擇時
資本資產定價模型與波動性理論接二連三破產
- 我們看到波動性理論從未起作用，而且在近40年裏讓那些信奉者損失慘重。然而，研究者們將越來越多有問題的風險一波動性假說嫁接在一起，讓我脊背發寒。我的建議是徹底忽略它。下而我會告訴你原因。
波動性的影響遠遠超出了市場本身
- 1975年,羅伯特·豪根(Robert Haugen)和詹姆斯·海恩斯(James Heins)在一篇分析風險的文章中做了如下表述:“我們的實驗結果並不支持關於風險(波動性)的傳統似說—系統性地或以其他方式產生特別的回報。
有效市場假說在數學上的測試
- 托勒密利用幾百年天體觀察數據寫成的論文，解釋了太陽和行星的運動，同時提供了一個可以估算行星過去或未來的位置的方便表格。其體系最基本的前提是，地球是宇宙的中心，其他行星、太陽和星星都繞着地球旋轉。托勒密系統被文明世界廣泛接受了1600年之久.在陸地和海洋導航上發揮了主要的作用。
現代經濟的危機
- 有效市場似說的論據在今天能有多強?考慮到數以千計在知名財經雜誌上發表的相關學術文衆以及投資世界的廣泛運用，我們的第一印象是這一假說真的非常強大。然後如我們所見，這項革命性的理論似乎是建立在一個非常薄弱的基礎上的:無情的危機似乎在證明其不切實際。
薩繆爾森革命特徵的研究者能找出完全理性的投資者
- 盧卡斯的研究結果總結說，美聯儲不應該積極地去引導經濟，而應該只是穩定地提高貨幣供應址。該研究遭受了理論界尖銳的抨擊。原因就在於盧卡斯複雜數學模型的核心是類似於所有市場都是供求平衡的e這種站不住腳的簡單似設。一旦供求假設被摒棄，盧卡斯的結論幾乎無立足之地。
長期困擾經濟學理論的一個假設
- 如果說經濟學家和有效市場理論的追隨者從未意識到過他們假設的淺顯與弱點，其實是不公平的。理性，經濟學的前提，其實是長期困擾經濟學理論的一個假設。它提出於18世紀到19世紀初這一理性主義的黃金時代。絕對理性已經完全被哲學與社會科學所摒棄。一個被廣泛接受的理念是:即使人們經常按照理性行事，他們表現得不那麼理性。
經濟學想法和原理原是可以被受過教育的讀者所理解
- 薩繆爾森革命。恰恰是強調模仿自然科學進行復雜的量化，而這一想法在第二次世界大戰後逐漸成爲了主流。在薩繆爾森之前，數學僅僅是基於現實假設的研究的有價值的輔助工其，而在薩繆爾森之後，已經成爲了經濟學的主流。好的想法往往輕易地被經濟學家忽視，僅僅因爲這些想法不能以高度複雜的統一計公式或是需要用到大址希臘字母的公式的形式寫出。
有效市場假說驅逐黑天鵝
- 庫恩也強調不僅僅新的探索會被否定，其擁護者也可能會偶爾被懲罰。比如布釋諾是文藝復興時期的詩人和哲學家，他被燒死在樹樁上，像我們熟知的那樣，伽利略被判入獄。有效市場假說研究者似乎並不能容忍那些反對他們著作的人，這個事實也理所當然地被科學發現的歷史所預測。
有效市場假說有如此多的擁護者的關鍵
- 通常科學的目標並不是去質疑那些起支配作用的範式，而是通過它去解釋我們認識的世界。與範式的基本原則相矛盾的異常現象是對範式的嚴峻挑戰。範式必須能夠解釋異常現象，否則它最終會被摒棄，然後再出現一個新的範式，該範式能解釋舊範式所不能解決的問題。
詳盡的信息不等於高回報
- 認知心理學的研究同樣證明了人們對預期的正確性過分自信。典型的現象就是，當人們聲稱自己對某件事的確定性是99%時，通常真實的正確性只有80%這可不是那種在壓力下做出的決策或另一個重要的健康測試的結果。將專家和外行作比較時，問題變得更加有趣。一系列的研究顯示，當一個問題容易預測時，專家的預測通常比外行的預測更加精確。
預測之罪1：預測公司的收益
- 儘管華爾街的金融家和金融學者在很多事情上意見不合，但他們都認同公司的收益是股價的重要標杆。當代金融分析的核心是通過精確的收益預測來預測股票波動的。因此，大經紀公司仍然有千萬美元的研究預算，僱用頂級分析師以給出精確的預測。大型的銀行信託部門、證券基金、對沖基金和資本管理人需要”最好”的預測，因爲他們收取了數億美元的佣金。
持有效市場假說的半強式理論範式
- 尤金·法瑪教授是有效市場假說的主要倡導者(《財富》雜誌曾將他比作股市的大智者所羅門)，於1991年12月以及1998年回顧了有效市場假說的文獻和進展。法瑪的報告涵蓋了其20年前所做綜述之後的近百篇文章。這些文章強烈支持有效市場假說的半強式理論範式。
人們對分析師預測的信任感恢復
- 傑克．格魯曼差不多是這個領域的大師級人物。格魯曼從前一直給AT&T負面評級，但花旗CEO桑迪．威爾(Sandy Weill)”詢問”他是否能給AT&T一個與之前評級不一樣的評級在這個例子中，”詢問”意味着如果格魯曼依計而行，就會得到數百萬美元的紅利。
過度自信退出舞臺
- 前面看到，過度自信是一種悄緒，也是一種認知偏見。換句話說，大腦可能被設計成能從任何可以獲得的信息中攝取足夠的信息。而過濾的過程，如同我們在第3章看到的，只不過是一個對真實世界做出更好表達的被動過程。
通過意識到自己易於過度自信而克服這種過度自信的傾向
- 這對投資者來說很重要:如果分析師普遍樂觀，帶着這種玫瑰色的眼鏡，有一很多的失望在最初查看公司或行業時就產生了，而不是因爲某件事才產生的。已故認知，理學先驅特沃斯基對股市中過度樂觀和過度。信的專家做過研究。特沃斯基說:“在一項研究中，分析師被問及某隻股票的股價在特定時間裏到達X美元的可能性有多大。
有效市場假說
- 現在還不是舉白旗投降的時候。有效市場的黃金時代可能不會持續太久。在最近頻繁出現了令市場降溫的事情之後，我們再詳細地檢視有效市場假說理論，其優雅的假設看上去問題重重。教授們在假設投資者是沒有情緒的且像電腦一樣有效率的墓礎上，形成了他們的理論。
預測之罪2：長期記錄
- 爲了修訂《新逆向投資策略》和發表在《福布斯》等報刊上的一系列文章，我和姆斯麥迪遜大學的邁克爾．柏瑞(Michael Berry)合作對分析師的預測值與實際收益之間的差距做了研究，文章於1995年發表在《金融分析師雜誌》5~ 6月刊上。
預測之罪9：心理因素在決策上的影響
- 在前一章，我們知道股市之外的很多領域的專家預測也嚴重地偏離基準。在股市中，分析師隨身攜帶可以運行電子表格軟件的筆記本電腦，查看股票報價、接收傳真，甚至使用大量的數據庫。回到公司總部，他的數據輸入能力更是大增。就如同摩根的一位分析師所說的，從銀行的49家子公司的數據庫中提取出有效的信息無異於大海撈針。
逆向投資策略
- 20世紀70年代初，那時我還是一名分析師，不是大牌，只是小人物一枚。今天，大經紀公司的分析師可以迅速獲得竟爭對手的報告，評估變化，還可以獲得其他大量的信息。現在可獲得的信息與過去相比呈指數級增長。這就像是撥號電話與最新的蘋果iPhone之間的差別。
“事件強化”效應
- 我將引發價格反應的第二類收益異動稱爲“強化型事件”，與改變投資者對某隻股票的看法不同的是，這種意外事件強化了對公司的當前看法。這種情形對股價的影響應該小很多。強化型事件指的是正面收益意外作用於熱門股，或者負面收益異動作用於冷門股。前者強化了上市公司出色的看法，好的公司應該做得更好；而後者也在公衆的意料之中。