理財
爲什麼劣等業績股票的主要來源之一就是高估值？
- 顯然（自然是出於我個人的價值偏向），劣等業績股票的主要來源之一就是高估值。當然，對股票進行估值的方法不計其數。不過，從賣空者的角度看，最有價值的方法無疑是市銷率。關注高市銷率可以讓我們冷眼面對魅力股—那些完全脫離現實的股票。
爲什麼賣空者是最接近於財務監管者的人？
- 在經歷了5年的大牛市之後，投資者很可能會疏忽上市公司操縱利潤的問題。在形勢一片大好時，幾乎沒有人會注意收益質量和報表附註這種司空見慣的事情。但是在逆境下，這些問題就會變成衆矢之的。
怎樣計算虛構的歐洲賣空組合的絕對收益率？
- 我們已經討論過賣空對象的三個潛在來源。但是，如果我們把這三個標準綜合起來，會發生什麼呢？我個人定義賣空對象的標準爲：市銷率>1，F統計值不超過3，以及總資產增長率達到兩位數。事實證明，這是一個極具威力的組合。
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[認識投資的陰暗面]海盜、竊賊與賣空者
- 一個好的賣空對象到底應該具備哪些條件呢？儘管這貌似一個簡單得不能再簡單的問題，但大多數分析師卻似乎不屑於回答這個問題。事實最有說服力：只有10%-15%的投資建議推薦投資者賣空!我們對三個可以用來判斷賣空機會的因素進行了檢驗。在本質上，我們需要尋找廉價股票、不斷惡化的基本面和箱糕的資本約束。
爲什麼在賣空策略中要檢驗企業的財務分析過程？
- 在我的賣空策略中，第二個要素就是要檢驗企業的財務分析過程。人們經常會把我對分析師的坦率批評理解爲，我認爲財務分析就是在浪費時間。分析師把那麼多的時間浪費在去嘗試不可能的事情上，比如說預測收益，這讓我絕望至極，但是，我依舊是一個忠實的基本面支持者。
爲什麼資本的約束性（capital discipline）會被很多公司及投資者所忽略？
- 在我的潛在賣空對象判定標準中，最後一個元素就是缺乏資本約束機制。麥肯錫的一項調查0表明，企業本身都知道自己並不擅長資本約束。“企業高管”進行的調查發現，“本公司17%的已投資資金均屬於應予以終止的收益不足項目，16%的投資從一開始就屬於徹頭徹尾的決策失誤”。
市場準入的威脅有哪些？
- 市場準入的威脅有哪些？如果一個行業的收益率水平高於其他行業（風險類似時），那麼，它將充當一個蜜罐——一羣飢餓的昆蟲將嘗試進入並帶走一些蜂蜜。新的競爭者將增大整個行業的產能，因爲它們將爭奪市場份額。對於行業內的每家公司而言，結果意味着是價格下跌。
投資者的性格特徵與個人品質
- 投資者的性格特徵與個人品質要成爲成功的投資者，必須鍛鍊自己保持免於價值增長分析框架優勢被侵蝕的能力，並具備以下素質：獨立思考 關於目前所謂的共識，市場充滿了欺騙性的理由。華爾街人傾向於跟隨如同患有躁狂抑鬱症旅鼠似的市場操縱者。“市場先生”不接受價值判斷獨立思考、收集事實，以及運用測試標準和合理原則嚴格評估公司業務。
價值增長投資的關鍵原則
- 價值增長投資的關鍵原則避開干擾，騰出時間：不要相信預言家：忽視宏觀經濟預測；不要揣測最佳時機；不要相信圖表主義和技術分析；不要沉溺於短期交易。不要碰下列公司：公衆高度關注的熱門股票；科技股；沒有盈利記錄或創業公司；扭虧公司股票；新上市股票。
股票的長期持有
- 股票的長期持有做好長期持有的準備。價值增長投資者幾乎從不賣出，這種心理預期有助於集中精力分析買入的股票—你應該將注意力集中在公司優勢的持久性上，而不是股票的短期走勢上。你可能會提出一些問題，如該公司是否能夠在年內繼續保持行業內的領先優勢?而不是本月內市場熱點是否會從電信類股票轉向防禦型股票等問題。
價值增長投資方法：產業分析
- 價值增長投資方法：產業分析兩個主要因素影響經濟特許權的優勢和持久性。首先是產業結構。價值增長投資者應該尋找多數企業普遍表現出高收益的行業。有一些關鍵因素決定行業資本利潤率的持久性，本章提供了識別這些因素的一個基本框架。
什麼是競爭基準收盤（The competitive floor）？
- 什麼是競爭基準收盤（The competitive floor）？在一個完全（自由）竟爭的產業內公司只能實現一個“正常”收益率，也就是說股東只能獲得一個誘使他們將資金投入該公司並持有它的收益率如果收益下降0.
價值概念的黎明是否就在眼前？
- 但也不是沒有好消息：價值不會消亡。圖20-5爲1960年以來價值股的業績連續兩年明顯落後於成長股（現金流/價格較低）的期間。有趣的是，當前的情況甚至比互聯網泡沫時期更爲惡劣!圖20-5 年收益落差（價值股-成長股），美國 （1960-2008）另一個好消息就是，價值股往往趨向於在兩年之後出現反彈。
爲什麼耐心是對價值投資者而言最關鍵的優點？
- 耐心是對價值投資者而言最關鍵的優點。正如本傑明•格林厄姆說的那樣，“因疏忽或偏見帶來的低估值或許還將存續很長一段時間”。一旦建立價值頭寸，你就永遠也不可能知道將會走上哪條路。
爲什麼在成熟市場和新興市場中價值投資依舊領先？
- 來自成熟市場的證據如果把分析範圍擴展到整個成熟市場，我們依舊會得到類似的結論。在六個主要成熟市場上（歐洲加美國和日本），價值股的年均收益率超過成長股約爲9%。但以整個成熟市場爲對象，價值股相對於成長股的年均超額收益則超過了12%（見圖21-3）。
幾個歐洲大國的價值股與成長股對比情況是什麼樣的？
- 圖21-1爲幾個歐洲大國的價值股與成長股對比情況。此外，我還標出了所有歐洲國家的價值股濫價情況。這些證據爲我們提供的第一個觀點就是：擴展投資邊界有助於改善投資業績。按上述各個國家的平均情況考慮，價值股的年均收益率超過成長股約8%，按歐洲市場整體水平考慮，價值股超過成長股約爲10%。
爲什麼會有無國界的價值投資？
- 作爲一個經驗主義的懷疑者，我最關心的核心問題就是：現實的證據會作何解釋？無國界限制的價值投資策略是否能行得通？對於像“某個板塊不超過X%”或是“對某個國家不超過Y%”之類限制投資範圍的做法，我一直不太感興趣。因此，我的興趣在於評價無限制價值策略。爲解答這些問題，我對1985年以來的成熟市場及新興市場進行了整體性研究。
如果用全部股票中最便宜構建一個集中型投資組合，我們會看到什麼呢？
- 有一件事令人費解。對於市場上最便宜的20%股票，集中化策略的有效性是毋庸置疑的。比如，在2007年，市場上最便宜的20%股票大約涉及1800只。但是，如果用全部股票中最便宜的30只（表21-1）構建一個集中型投資組合，我們會看到什麼呢？表21-1 全球最便宜的20只股票答案就是，這個策略將依舊百戰百勝。
來自替代品的威脅有哪些？
- 來自替代品的威脅有哪些？來自替代品的威脅降低了盈利潛力替代品是實現同樣功能（至少是近似）的產品或服務，來自替代品的威脅降低了盈利潛力。
現有公司之間的競爭強度有哪些？
- 現有公司之間的競爭強度有哪些？價值增長投資者必須關注自己所處行業內現有競爭者之間的競爭程度。企業之間爭奪市場份額和利潤的競爭越激烈，收益率將越低。競爭激烈程度可以以多種方式侵蝕利潤。