理财

投资者可以到哪儿去找到成长型投资的证据呢？

2026年3月5日 - 通过大量的实证研究（通常是在公司数量分析团队的协助下），我依据市场估值把股票划分为价值股或成长股。这显然是一种简化的观点。实际上，在我大张旗鼓地赞美价值股时，总有一些怨气冲天的成长型基金经理责怪我，错误地定义了成长股。

高价股票是比廉价股票更可靠的投资选择吗？

2026年3月5日 - 我们完全可以相信，人们可能会认为，高价股票是比廉价股票更可靠的投资选择，因为成本也许就代表着质量—就像人们对待镇痛剂和葡萄酒的态度一样。既然如此，股票是否是另一种廉价反而带来失信的商品呢？一篇最新发表的论文验证了这一点。

高价葡萄酒一定更可口吗？

2026年3月5日 - 一个试验来自加州理工学院的海尔克•普拉斯曼等人（2008）。他们让实验对象品尝五种葡萄酒，然后要求他们对每一种酒作出评价。所有葡萄酒均为“解百纳赤霞珠”。实际上，全部试验只采用了三种不同的葡萄酒，其中的两种酒分别使用二次。

为什么认知反映有助于帮助我们克服这种“价格＝质量”的“自发性”公式？

2026年3月5日 - 值得欣慰的是，认知反映（cognitive reflection，或称认知性思考）有助于帮助我们克服这种“价格等于质量”的“自发性”公式。为说明这一点，我们可以参考斯坦福大学商学院营销学教授巴巴•希弗（Baba Shiv）等人的研究（2005）。他们就“心理能量”饮料对猜字谜能力的影响进行了研究。

“成长股”的定义到底是什么？

2026年3月5日 - 我开始尝试着通过其他途径定义“成长”概念，但是，我应该从哪儿开始呢？菲尔•罗森维格（Phil Rosenzweig）在《光环效应》一书中对管理类畅销书进行了总结，而这本书也给我带来一些启示，我认为，《基业长青：企业永续经营的准则》中列举的“高瞻远瞩”企业或许是最好的出发点。

为什么对于投资者来说成长型投资极有可能变成绝对错误？

2026年3月5日 - 只要提到价值股和成长股，我就喜欢把成长股定义为价值股的对立面。但成长型基金经理经常会大声疾呼：这样的定义不公平。因此，为了尽量做到不偏不倚，将在摆脱价值指标的前提下分析成长股。但结果依旧未变。成长股投资极有可能变成绝对错误。我们总习惯于只接受符合自己意愿的信息。

[管理者低劣管理的行为基础]从众心理与群体思维、自我服务偏差

2026年3月4日 - 从众心理与群体思维武断的惯例风格往往是灾难的源泉。而分歧则往往是最被低估的管理工具。但只有与众不同的管理者才会刻意地去制造分歧。而更多、更常见的情况是，管理者总会自以为是地觉得只有自己知道的最多、最正确，身边的每一个人都会心悦诚服地拥护甚至是强化他的观点。

企业战略到底指的是什么？

2026年3月4日 - 在经典著作《竞争战略》一书中，迈克尔•波特提出了定义企业战略的五种力量。这五种力量分别是：供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力以及行业内竞争对手的竞争能力。遗憾的是，这些力量的排列与组合是无穷无尽的，这也让它们在现实中的运用成为一个极度危险的雷区。

投资者怎样识别劣等公司？

2026年3月4日 - 芬克斯坦还提供了一个调查问卷，通过用这些问题反问自己，可以帮助我们识别劣等公司。

[劣等的企业战略]漏洞百出的金融工程

2026年3月4日 - 卡罗尔和梅振家（2008）认为，作为财务金融模式，金融工程尽管合法，但却激进针险。这种激进带来的诱惑力很容易让企业走上欺诈的道路。一旦公司涉足金融工程，他们就无法止步。他们只能越来越激进，直至跨越合法的界限，走上违法的不归路（即“道德螺旋斜坡”）。

[劣等的企业战略]虚无缥缈的协同效应

2026年3月4日 - 管理者在思维中对协同效应的依赖，或许有助于我们解释为什么会有那么多的收购与合并最后以失败而告终。人们很容易会高估协同度的可获得性，一旦管理者过分自信、过度乐观，他们自然会对并购之后的协同效应充满期待。大量证据表明，协同效应的实现是极其困难的。

[管理者低劣管理的行为基础]确认偏差与偏差同化、保守思维

2026年3月4日 - 确认偏差与偏差同化和我们一样，管理者也习惯于不自觉地搜寻支持自己观点的信息，拒绝那些有可能证明他们错误的信息，即所谓的“确认偏差”（confirmatory bias）。

[劣等的企业战略]不合时宜地固守旧业、误判相近市场

2026年3月3日 - 不合时宜地固守旧业这实际上不过是上面提到的保守主义偏差而已。在这个问题上，卡罗尔和梅振家提供的最佳示例就是柯达。他们指出，尽管已经意识到数字技术给老式胶卷、相纸及化学制剂带来的巨大威胁。柯达知道，数字化将是不可避免的潮流，但它却错误地以为，数字技术会“强化”它们原有的业务，并一如既往地加大对传统业务的投资。

[对新兴市场的否定]罗杰爵士的悲剧

2026年3月3日 - 我们这个行业似乎始终缺乏批评性思考的习惯（生活中更是如此）。下面这奇特的故事也许最能说明这个问题。在妙趣横生的《福尔摩斯探险记》一书中，作者瓦格纳讲述了一个有关罗格•第奇博恩爵士的真实故事。1854年，报界声称罗格爵士坠海身亡。但他的母亲拒不接受自己一手养大的爱子永别人世的说法。

为什么新兴市场就是投资界冒名顶替的罗格爵士？

2026年3月3日 - 我为什么要用这个不是真人的故事来做例子呢？当然有理由，因为它对我触动极大，投资者在面对商品市场和新兴市场的那一瞬间，或许也会做这样的傻事。因此，我们不妨通过一个反面案例，说明投资者在新兴市场中表现出的盲目性。估值首先，我们不妨分析一下新兴市场的估值问题。

怎样判断债券的内在价值？

2026年3月3日 - 我们应该怎样判断债券的价值呢？我一直以最简单的收益观点看待政府债券。我通常把债券价值归结为如下三个元素的总和：真实收益、预期通胀以及通胀风险溢价。在通常情况下，我们可以认为，侦券的真实收益率约等于经济的长期真实增长率（从而在资本的边际成本和边际收益之间实现均衡状态）。

如何实现资产动态再平衡？

2026年3月3日 - 资产动态再平衡格雷厄姆的《聪明投资者》详细介绍了一种资产动态再平衡的投资策略。如果存在股票和债券两种资产，格雷厄姆建议不论什么时候，两种资产的比率都应该在25%~75%之间，即便很看好股票，上限只能拿75%的资金投入股票资产，必须保留25%的债券:反过来非常看空股票，下限也:必须保留25%的股票资产。

金融业是投资机会还是价值陷阱？

2026年3月3日 - 对价值投资者及其在过去6-12个月的投资业绩进行分类，这显然是一个从未遇见的课题。在以往的经历中，我一直认为，价值投资者尽管各有各的一片耕耘田地，但最终还是要归为一处的。究其原因，就在于他们在寻找便宜股票时所采用的工具和技术，而这种共同的归宿不过是这些技术和工具的副产品而已。

价值投资精髓之报酬与风险并存

2026年3月2日 - 1952年3月，就在巴菲特刚从大学毕业回家帮父亲打理业务之时，《财务季》(The Joumal of Finane)刊登了一篇题为“投资组合选择”的短文，作者哈里.马科维茨( Hamy Markowitz)当时是芝加哥大学的一名研究生。文章大约14页，其中只有4页是文字叙述，其余的都是-些图表和数学计算公式。

价值投资精髓：价值投资的几种评估法

2026年3月2日 - 被公认为当今世界价值投资之父的美国人本杰明.格雷厄姆，首次在其1934年的原创性论文《证券分析》(Security Analbsi)中提出评估价值原则前，价值投资观念尚不存在。

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