什么是跟踪误差？
跟踪误差是指头寸或投资组合的价格行为与基准价格行为之间的差异。这通常发生在对冲基金、共同基金或交易所交易基金(ETF) 未能按预期有效运作，从而产生意外盈利或亏损的情况下。
跟踪误差以标准差百分比差异的形式报告，报告投资者获得的回报与他们试图模仿的基准回报之间的差异。
重点
- 跟踪误差是指某个头寸（通常是整个投资组合）与其相应基准之间的实际表现差异。
- 跟踪误差可以被视为衡量基金管理积极程度及其相应风险水平的指标。
- 评估投资组合经理过去的跟踪误差可以让我们了解该经理未来可能表现出的基准风险控制水平。
理解跟踪误差
由于投资组合风险通常以基准来衡量，因此跟踪误差是衡量投资表现的常用指标。跟踪误差反映的是投资在特定时间段内相对于基准的一致性。即使是完全按照基准进行指数化的投资组合，其表现也可能与基准有所不同，即使这种差异在每日、季度或年度之间可能非常微小。跟踪误差的测量用于量化这种差异。
跟踪误差是指投资收益与其基准收益之差的标准差。给定一项投资或投资组合及其基准的收益序列，跟踪误差的计算方法如下：
跟踪误差 = (P - B) 的标准差
- 其中 P 是投资组合回报，B 是基准回报。
从投资者的角度来看，跟踪误差可以用来评估投资组合经理。如果一位经理的平均回报率较低，且跟踪误差较大，则表明该投资存在严重问题，投资者最好另寻替代者。
它也可以用于预测业绩，尤其适用于量化投资组合经理。他们构建的风险模型包含可能影响价格变化的因素。然后，经理们会根据基准的成分类型（例如风格、杠杆、动量或市值）构建投资组合，使其跟踪误差与基准紧密相关。
特别注意事项
影响跟踪误差的因素
指数基金的净资产价值(NAV) 自然倾向于低于其基准，因为基金需要收费，而指数则无需收费。基金的高费用率可能会对基金业绩产生显著的负面影响。然而，基金经理可以通过超乎寻常的投资组合再平衡、管理股息或利息支付，或证券借贷，来克服基金费用的负面影响，并超越标的指数。
除了基金费用外，还有许多其他因素会影响基金的跟踪误差。其中一个重要因素是基金持仓与标的指数或基准持仓的匹配程度。许多基金的构成仅仅是基金经理根据实际指数的构成证券的代表性样本。基金资产与指数资产的权重也常常存在差异。
流动性低或交易清淡的证券也会增加出现跟踪误差的几率，因为当基金买卖此类证券时，由于买卖价差较大，通常会导致价格与市场价格出现显著差异。最后，指数的波动性水平也会影响跟踪误差。
行业ETF 、国际ETF和股息ETF的绝对跟踪误差往往较高；而广义股票ETF和债券ETF的绝对跟踪误差往往较低。管理费用率（MER）是造成跟踪误差的最主要原因，并且MER的大小与跟踪误差之间往往存在直接关联。但其他因素有时也会起到一定作用，甚至更为重要。
净资产价值溢价和折价
当投资者对ETF的市场价格出价高于或低于其一篮子证券的资产净值时，可能会出现资产净值的溢价或折价。这种背离通常很少见。在出现溢价的情况下，授权参与者通常会通过购买ETF篮子中的证券，将其兑换成ETF单位，然后在股票市场上出售这些单位来套利获利（直到溢价消失）。已知溢价或折价高达5%，尤其是在交易清淡的ETF中。
优化
当基准指数中存在交易清淡的股票时，ETF 提供商无法在不大幅推高其价格的情况下买入这些股票，因此它会使用包含流动性更强的股票的样本来替代指数。这被称为投资组合优化。
多元化限制
ETF 在监管机构注册为共同基金，需遵守相关法规。值得注意的是两项分散投资要求：其资产的 75% 必须投资于现金、政府债券和其他投资公司的证券，且投资于任何单一证券的比例不得超过总资产的 5%。这对于追踪行业表现的 ETF 来说可能会带来问题，因为该行业中存在众多占主导地位的公司。
现金拖累
指数基金没有现金持有量，但ETF有。由于股息支付、隔夜余额和交易活动，现金可能会不时累积。现金到账和再投资之间的滞后可能导致业绩下滑，即所谓的“拖累效应” 。股息收益率高的股息基金最容易受到影响。
指数变化
ETF 跟踪指数，当指数更新时，ETF 也必须随之更新。更新 ETF投资组合会产生交易成本。而且，更新 ETF 投资组合的方式可能并不总是与指数一致。例如，添加到 ETF 的股票价格可能与指数制定者选择的价格不同。
资本利得分配
ETF 比共同基金更具税收效率，但众所周知，ETF 会分配应税的资本收益。虽然可能并非显而易见，但这些分配在税后基础上产生的业绩表现与指数不同。公司周转率较高的指数（例如，合并、收购和分拆）是资本收益分配的来源之一。周转率越高，ETF 被迫以盈利方式出售证券的可能性就越大。
证券借贷
一些ETF公司可能会通过证券借贷来抵消跟踪误差，即把ETF投资组合中的持股借给对冲基金进行卖空。如有需要，这种借贷收取的手续费可以用来降低跟踪误差。
货币对冲
由于货币对冲的成本并非一定体现在市场汇率 (MER) 中，具有货币对冲功能的国际 ETF 可能不会追踪基准指数。影响对冲成本的因素包括市场波动性和利差，这些因素会影响远期合约的定价和表现。
期货展期
在许多情况下，商品ETF通过期货市场追踪商品价格，买入最接近到期日的合约。随着时间推移，合约接近到期日，ETF提供商会卖出该合约（以避免交割），并买入下个月的合约。这种操作被称为“展期”，每月重复一次。如果到期日较远的合约价格较高（正价差），则展期至下个月的价格也会较高，从而产生损失。因此，即使商品的现货价格保持不变或略有上涨，ETF仍可能下跌。反之，如果到期日较远的期货价格较低（正价差），ETF将呈现上涨趋势。
维持恒定的杠杆率
杠杆ETF和反向ETF利用掉期、远期和期货，每日复制基准指数两到三倍的正向或反向收益。这需要每日重新平衡衍生品篮子，以确保它们每日提供与指数变化相符的指定倍数。
跟踪误差示例
例如，假设有一只以标准普尔500指数为基准的大型股共同基金。接下来，假设该共同基金及其指数在给定的五年期间实现了以下收益：
- 共同基金：11%、3%、12%、14% 和 8%。
- 标准普尔500指数：12%、5%、13%、9%和7%。
根据这些数据，差异序列分别为 (11% - 12%)、(3% - 5%)、(12% - 13%)、(14% - 9%) 和 (8% - 7%)。这些差异分别为 -1%、-2%、-1%、5% 和 1%。该差异序列的标准差，即跟踪误差，为 2.50%。