1952年3月，就在巴菲特剛從大學畢業回家幫父親打理業務之時，《財務季》(The Joumal of Finane)刊登了一篇題爲“投資組合選擇”的短文，作者哈里.馬科維茨( Hamy Markowitz)當時是芝加哥大學的一名研究生。文章大約14頁，其中只有4頁是文字敘述，其餘的都是-些圖表和數學計算公式。就般學術論文標準而言，這篇文章似乎沒有什麼特別起眼的地方，但就是這篇文章被後世稱爲“現代投資學的始祖”。
馬科維茨在短短十幾頁的文章裏討論了一個看起來似乎非常簡單的觀點，即風險與報酬的美聯度。身爲-.個名不見經傳的經濟學家，他認爲有必要運用統計原理來址化兩者之間的關係，由此估算出投資行爲背後的風險和預期報酬的聯動性。他在文章中以數學計算驗證了他的結論，即追求高報酬就必須承擔高風險的代價。
馬科維茨後來表示，當時他的想法是，在投資行爲付諸實施前，除了考慮可能的報酬外，也要設法瞭解由此伴隨而來的風險。雖然現在投資學已很普及，馬科維茨提出的報酬與風險觀點也沒有什麼特別的地方，但是在20世紀統計原理來最化兩者之間的關係，由此估算出投資行爲背後的風險和預期報酬的聯動性。他在文章中以數學計算驗證了他的結論，即追求高報酬就必須承擔高風險的代價。
馬科維茨後來表示，當時他的想法是，在投資行爲付諸實施前，除了考慮可能的報酬外，也要設法瞭解由此伴隨而來的風險。雖然現在投資學已很善及，馬科維茨提出的報酬與風險觀點也沒有f麼特別的地方，但是在20世紀50年代，它卻激起了投資理論革命性的浪潮，實在難能可貴。
當時的投資人幾平完全沒有投資組合的想法，更沒有控制風險的概念，通過投資組合方式來分散風險的概念，被認爲是從天而降的福音。當時的投資人就只知道如果某隻股票價格上揚，就趕快進場買人，卻完全不理會它可能會出現的其他情形。這種投資行爲讓馬科維茨感到困感，因爲在他看來，追求高報酬和零風險幾乎是不可能的事。爲了更清楚地呈現他的這-重要思想，他又發展出了“效率前緣”( eficien fontier)的理論來解釋報酬和風險之間的正相美關係。他說:“身爲一位經濟學家，我試圖用座標來說明報酬和風險兩者之間的關係，預期報酬和風險分別在座標的兩軸，而效率前緣就是由右上到左下的直線，直線上的每一個點都代表預期報酬和風險的互動結果。最有效率的投資組合則是最終報酬遠低於所要承受的風險。”馬科維茨認爲，基金經理人的目標就是要將其投資組合的風險維持在投資人所能承受的風險範圍內，並儘量避免報酬低於要承擔的風險。
1959年，馬科維茨根據他的博士論文出版了他的第一本書《投資組合選擇:有效分散投資風險》 ( Portfolio Selction : Eficient Diersfication of Inest-ment)。在書中，他更爲詳盡地描述了他對風險的看法。他說:“我用標準差作爲衡量風險的工具。標準差表示某-個體與平均水平的差異度，距離越大，就表示所冒的風險越大。”
按照馬科維茨的理論。不難推測投資組合的風險就是該組合內所有單-個股風險加總的平均值。但事實卻並非如此。標準差雖然可以告訴某一隻股票的投資風險,但兩隻(甚至一百隻)股票的平均標準差卻不能準確顯示出該兩隻(或-百隻)股票的投資組合的風險到底有多大。
後來的學者們認爲馬科維茨理論中最偉大的貢獻在於他試圖找到一-種可以檢驗投資組合風險的方法，因爲他嘗試利用投資組合內每隻股票標準差的相互關係計算出標誌變異數;而標誌變異數可以測算出-一羣股票組合未來的可能走勢。如果兩隻股票的標誌變異數越高，那麼這兩隻股票的股價走勢就越趨於同步。相反，彼此間標誌變異數越低，則表示彼此走勢多鑰相反方向運動。馬科維茨認爲，投資組合的風險不在f每-只股票的標準差，而在f該組合中每隻股票的標誌變異數。如果投資組合中每一隻股票的走向均一致，當景氣不佳時，所有股票-一起大跌的可能性就高。如果將風險雖高但走向相反的股票放在同一投資組合中，該組合風險就會大幅下降。
投資人首先必須瞭解自己所能承擔的風險係數，並在該範圍內運用分散風險的方法，建立起高效益、低標誌變異數的投資組合。然而，就是這本書，連同馬科維茨幾年前發表的論文中所表達的觀點，不知爲什麼被當時許多投資專家棄之不用。唯一可以解釋的就是人微言輕!