大多数投资者都关心未来的利率，债券持有人尤其如此。如果您持有债券或债券基金，请考虑未来国债收益率和利率是否会上升，以及上升幅度。如果利率上升，您可能希望避免持有期限较长的债券，缩短债券持有的平均久期，或者计划持有债券至到期日，收回票面价值并同时收取息票，以抵御随之而来的价格下跌。

国债收益率曲线

美国国债是其他国内债务的定价基准，也是影响消费者利率的重要因素。公司债券、抵押贷款债券和市政债券的收益率与美国政府发行的债务证券——美国国债的收益率同步波动。为了吸引投资者，任何风险高于同期限美国国债的债券都必须提供更高的收益率。例如，30年期抵押贷款利率历来比30年期美国国债收益率高出约一到两个百分点。

国债收益率曲线（或期限结构）显示的是不同期限国债的收益率。它反映了市场对未来不同时期利率波动的预期。

以下是2021年1月21日美国国债收益率曲线图。该收益率曲线形状被认为是正常的，因为随着借款期限或债券到期日的延长，它呈凹形向上倾斜：

考虑一下这条曲线的三个特性。首先，它显示的是名义利率。通货膨胀会侵蚀未来票息和本金偿还的价值；实际利率是扣除通货膨胀后的收益率。因此，这条曲线反映了市场的通胀预期以及其他因素。

其次，美联储仅直接控制曲线最左侧的短期利率。它设定的联邦基金利率（即银行之间相互拆借准备金的隔夜利率）的区间很窄。

第三，曲线的其余部分由拍卖过程中的供求关系决定。

与所有市场一样，债券市场也遵循供需平衡的原则；就美国国债市场而言，大部分需求来自经验丰富的机构买家。由于这些买家对未来通胀和利率走势有着清晰的判断，收益率曲线可以反映出这些预期的总体情况。如果这听起来合理，那么你也必须假设，只有意外事件（例如，通胀意外上升）才会导致收益率曲线上移或下移。

长期利率趋向于跟随短期利率

国债收益率曲线可以以各种方式变化。

• 它可以向上或向下移动（平行移动）
• 变得更平坦或更陡峭（坡度的变化）
• 中间变得或多或少隆起（曲率变化）

下图比较了 1977 年至 2016 年10 年期国债收益率（红线）和 2 年期国债收益率（紫线）。两个利率之间的差额（10 年期减 2 年期）（蓝线）是衡量陡度的简单指标。

我们可以得出两个观察结果。首先，这两个利率的上下波动幅度略有相似（上图所示时期的相关性约为88%）。因此，平行波动很常见。其次，尽管长期利率在方向上跟随短期利率，但其波动幅度往往滞后。

值得注意的是，当短期利率上升时，10年期和2年期收益率之间的利差趋于缩小（利差曲线趋于平缓）；而当短期利率下降时，利差则扩大（曲线趋于陡峭）。具体而言，1977年至1981年的利率上升伴随着曲线的平缓和反转（负利差）；1990年至1993年的利率下降导致利差曲线趋于陡峭；2000年至2003年底的利率大幅下降也导致了与历史标准相比同样陡峭的曲线。

供需现象

那么，是什么导致收益率曲线上升或下降呢？好吧，我们承认，我们无法准确理解资本流动相互作用、形成市场利率的复杂动态。但我们可以记住，美国国债收益率曲线反映的是美国政府债务的成本，因此最终是一种供求现象。

供应相关因素

央行购买：美联储在经济低迷时期购买美国国债以缓解金融状况，这一政策被称为大规模资产购买或量化宽松（QE） ；而在经济复苏时期，美联储则反过来出售其资产负债表上的政府债务，即量化紧缩政策。由于央行大规模购买（和出售）证券可能会迫使其他市场参与者改变预期，因此可能对债券收益率产生反常的影响。

财政政策：当美国政府出现预算赤字时，它会通过发行国债来借钱。政府在保持收入不变的情况下支出越多，国债的供应量就越大。在某个时候，随着借款增加，在其他条件不变的情况下，美国政府必须提高利率以刺激进一步的放贷。

需求相关因素

联邦基金利率：如果美联储提高联邦基金利率，实际上是在提高所有期限的利率，因为它实际上是最低的贷款利率。由于长期利率的走势往往与短期利率相同，联邦基金利率的变化也会影响对长期债券的需求及其市场收益率。

美国贸易逆差巨额的美国贸易逆差导致外国出口商账户每年积累超过1万亿美元的资金，最终流入外国央行。美国国债是规模最大、流动性最强的市场，可以以最小的信用风险投资于此类出口收益。

监管政策银行监管机构采取更高的资本充足率，要求增加持有优质流动资产，增加了国库券对银行的吸引力。

庞大的公共和私人养老金计划以及保险公司投资组合也必须满足风险监管机构的要求，同时在提供所需回报和限制回报波动之间找到平衡。它们是美国国债需求的另一个来源。

通货膨胀：如果我们假设美国债务的购买者预期实际回报一定，那么预期通胀率的上升将推高名义利率（名义收益率=实际收益率+通胀率）。通胀也解释了为什么短期利率比长期利率变动更快：当美联储提高短期利率时，长期利率也会上升，以反映未来短期利率上升的预期。然而，通胀预期下降抑制了这种增长，因为短期利率上升也意味着未来通胀率下降，因为它们会抑制贷款和经济增长：

联邦基金（短期）的增加往往会使曲线趋于平缓，因为收益率曲线反映名义利率：更高的名义利率 = 更高的实际利率 + 更低的通胀率。

基础经济学

美国经济走强往往会使企业（私人）债务比政府债务更具吸引力，从而降低对美国债务的需求并提高利率。另一方面，经济疲软则会促进“避险资产”，增加对美国国债的需求，从而导致收益率下降。有时人们认为强劲的经济会自动促使美联储提高短期利率，但这并非必然。只有当经济增长刺激了不受欢迎的通胀时，美联储才有可能加息。

归纳总结

长期国债收益率与短期利率走势一致，但两者之间的利差往往会随着利率上升而缩小，因为长期债券对短期利率上升导致未来经济增长和通胀放缓的预期更为敏感。债券投资者可以通过缩短固定收益投资的久期来最大限度地降低利率上升的影响。

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