理财
为什么劣等业绩股票的主要来源之一就是高估值？
- 显然（自然是出于我个人的价值偏向），劣等业绩股票的主要来源之一就是高估值。当然，对股票进行估值的方法不计其数。不过，从卖空者的角度看，最有价值的方法无疑是市销率。关注高市销率可以让我们冷眼面对魅力股—那些完全脱离现实的股票。
为什么卖空者是最接近于财务监管者的人？
- 在经历了5年的大牛市之后，投资者很可能会疏忽上市公司操纵利润的问题。在形势一片大好时，几乎没有人会注意收益质量和报表附注这种司空见惯的事情。但是在逆境下，这些问题就会变成众矢之的。
怎样计算虚构的欧洲卖空组合的绝对收益率？
- 我们已经讨论过卖空对象的三个潜在来源。但是，如果我们把这三个标准综合起来，会发生什么呢？我个人定义卖空对象的标准为：市销率>1，F统计值不超过3，以及总资产增长率达到两位数。事实证明，这是一个极具威力的组合。
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[认识投资的阴暗面]海盗、窃贼与卖空者
- 一个好的卖空对象到底应该具备哪些条件呢？尽管这貌似一个简单得不能再简单的问题，但大多数分析师却似乎不屑于回答这个问题。事实最有说服力：只有10%-15%的投资建议推荐投资者卖空!我们对三个可以用来判断卖空机会的因素进行了检验。在本质上，我们需要寻找廉价股票、不断恶化的基本面和箱糕的资本约束。
为什么在卖空策略中要检验企业的财务分析过程？
- 在我的卖空策略中，第二个要素就是要检验企业的财务分析过程。人们经常会把我对分析师的坦率批评理解为，我认为财务分析就是在浪费时间。分析师把那么多的时间浪费在去尝试不可能的事情上，比如说预测收益，这让我绝望至极，但是，我依旧是一个忠实的基本面支持者。
为什么资本的约束性（capital discipline）会被很多公司及投资者所忽略？
- 在我的潜在卖空对象判定标准中，最后一个元素就是缺乏资本约束机制。麦肯锡的一项调查0表明，企业本身都知道自己并不擅长资本约束。“企业高管”进行的调查发现，“本公司17%的已投资资金均属于应予以终止的收益不足项目，16%的投资从一开始就属于彻头彻尾的决策失误”。
市场准入的威胁有哪些？
- 市场准入的威胁有哪些？如果一个行业的收益率水平高于其他行业（风险类似时），那么，它将充当一个蜜罐——一群饥饿的昆虫将尝试进入并带走一些蜂蜜。新的竞争者将增大整个行业的产能，因为它们将争夺市场份额。对于行业内的每家公司而言，结果意味着是价格下跌。
投资者的性格特征与个人品质
- 投资者的性格特征与个人品质要成为成功的投资者，必须锻炼自己保持免于价值增长分析框架优势被侵蚀的能力，并具备以下素质：独立思考 关于目前所谓的共识，市场充满了欺骗性的理由。华尔街人倾向于跟随如同患有躁狂抑郁症旅鼠似的市场操纵者。“市场先生”不接受价值判断独立思考、收集事实，以及运用测试标准和合理原则严格评估公司业务。
价值增长投资的关键原则
- 价值增长投资的关键原则避开干扰，腾出时间：不要相信预言家：忽视宏观经济预测；不要揣测最佳时机；不要相信图表主义和技术分析；不要沉溺于短期交易。不要碰下列公司：公众高度关注的热门股票；科技股；没有盈利记录或创业公司；扭亏公司股票；新上市股票。
股票的长期持有
- 股票的长期持有做好长期持有的准备。价值增长投资者几乎从不卖出，这种心理预期有助于集中精力分析买入的股票—你应该将注意力集中在公司优势的持久性上，而不是股票的短期走势上。你可能会提出一些问题，如该公司是否能够在年内继续保持行业内的领先优势?而不是本月内市场热点是否会从电信类股票转向防御型股票等问题。
价值增长投资方法：产业分析
- 价值增长投资方法：产业分析两个主要因素影响经济特许权的优势和持久性。首先是产业结构。价值增长投资者应该寻找多数企业普遍表现出高收益的行业。有一些关键因素决定行业资本利润率的持久性，本章提供了识别这些因素的一个基本框架。
什么是竞争基准收盘（The competitive floor）？
- 什么是竞争基准收盘（The competitive floor）？在一个完全（自由）竟争的产业内公司只能实现一个“正常”收益率，也就是说股东只能获得一个诱使他们将资金投入该公司并持有它的收益率如果收益下降0.
价值概念的黎明是否就在眼前？
- 但也不是没有好消息：价值不会消亡。图20-5为1960年以来价值股的业绩连续两年明显落后于成长股（现金流/价格较低）的期间。有趣的是，当前的情况甚至比互联网泡沫时期更为恶劣!图20-5 年收益落差（价值股-成长股），美国 （1960-2008）另一个好消息就是，价值股往往趋向于在两年之后出现反弹。
为什么耐心是对价值投资者而言最关键的优点？
- 耐心是对价值投资者而言最关键的优点。正如本杰明•格林厄姆说的那样，“因疏忽或偏见带来的低估值或许还将存续很长一段时间”。一旦建立价值头寸，你就永远也不可能知道将会走上哪条路。
为什么在成熟市场和新兴市场中价值投资依旧领先？
- 来自成熟市场的证据如果把分析范围扩展到整个成熟市场，我们依旧会得到类似的结论。在六个主要成熟市场上（欧洲加美国和日本），价值股的年均收益率超过成长股约为9%。但以整个成熟市场为对象，价值股相对于成长股的年均超额收益则超过了12%（见图21-3）。
几个欧洲大国的价值股与成长股对比情况是什么样的？
- 图21-1为几个欧洲大国的价值股与成长股对比情况。此外，我还标出了所有欧洲国家的价值股滥价情况。这些证据为我们提供的第一个观点就是：扩展投资边界有助于改善投资业绩。按上述各个国家的平均情况考虑，价值股的年均收益率超过成长股约8%，按欧洲市场整体水平考虑，价值股超过成长股约为10%。
为什么会有无国界的价值投资？
- 作为一个经验主义的怀疑者，我最关心的核心问题就是：现实的证据会作何解释？无国界限制的价值投资策略是否能行得通？对于像“某个板块不超过X%”或是“对某个国家不超过Y%”之类限制投资范围的做法，我一直不太感兴趣。因此，我的兴趣在于评价无限制价值策略。为解答这些问题，我对1985年以来的成熟市场及新兴市场进行了整体性研究。
如果用全部股票中最便宜构建一个集中型投资组合，我们会看到什么呢？
- 有一件事令人费解。对于市场上最便宜的20%股票，集中化策略的有效性是毋庸置疑的。比如，在2007年，市场上最便宜的20%股票大约涉及1800只。但是，如果用全部股票中最便宜的30只（表21-1）构建一个集中型投资组合，我们会看到什么呢？表21-1 全球最便宜的20只股票答案就是，这个策略将依旧百战百胜。
来自替代品的威胁有哪些？
- 来自替代品的威胁有哪些？来自替代品的威胁降低了盈利潜力替代品是实现同样功能（至少是近似）的产品或服务，来自替代品的威胁降低了盈利潜力。
现有公司之间的竞争强度有哪些？
- 现有公司之间的竞争强度有哪些？价值增长投资者必须关注自己所处行业内现有竞争者之间的竞争程度。企业之间争夺市场份额和利润的竞争越激烈，收益率将越低。竞争激烈程度可以以多种方式侵蚀利润。