在我的卖空策略中，第二个要素就是要检验企业的财务分析过程。人们经常会把我对分析师的坦率批评理解为，我认为财务分析就是在浪费时间。分析师把那么多的时间浪费在去尝试不可能的事情上，比如说预测收益，这让我绝望至极，但是，我依旧是一个忠实的基本面支持者。
以前，我一直主张采用约瑟夫•皮奥特洛斯基设计的F统计值，我认为这是一种简单但却极为有效的基本面量化方法。在最初的一篇论文中，皮奥特洛斯基指出，以基本面分析作为筛选标准有助千把价值股与价值陷阱区别开来。在随后的一篇论文中，他又对财务筛选标准是否有助于提高各类风格的业绩进行了研究。
皮奥特洛斯基提出的筛选标准是一个以会计为基础的简单9变量记分体系。表24-1显示了该体系在计算中所采用的9个基本变量。实际上，皮奥特洛斯基采用的指标以三类财务分析为基础，从而对改善基本面的可能性进行评估。
表24-1 皮奥特洛斯甚的筛选标准
显而易见，经营利润和现金流量可以帮助我们认识一个企业从内部创造资金和支付股利的能力。持续增长的收益也是企业基本面不断改善的一个标志。现金流与财务利润之间的关系也可以反映收益质量。
随后的三个变量则是用于衡量资本结构及一般性偿债能力的变化。如果你喜欢的话，还可以用这些指标评估企业破产的可能性，并对资产负债表进行汇总评分。
总F记分中的最后元素反映了企业的经营效率。喜欢杜邦分析的读者肯定熟悉这里所采用的变量，因为两者均源于对资产收益率（ROA）的常规性分解。在对表24-1所示的指标进行评价之后，我们就可以得到一个公司的F值，它就是各独立变量得分的总和（故，F值的范围为0到9）。
皮奥特洛斯基对1972-2001年间的美国市场进行了F值检验。他的主要研究结果显示了各F值对应的原始收益率。低F值（0-3）对应的未经调整的年均收益率（市场调整后收益率）为7.3%（-5.5%）；中等F值（4-6）对应的未经调整的年均收益率（市场调整后收益率）为15.5% （3%）；最高F值（7-9）对应的未经调整的年均收益率（市场调整后收益率）为21% （7.8%）。这显然可以说明，基本面分析可以成为超额收益的来源!
在判断卖空对象这个问题上，我们不妨这样认为：高价股票可以为我们提供更多的选择。为此，综合上述两个要素，应该可以获得一份较为合理的卖空对象清单。不过，在最终确定卖空对象之前，我希望再分析一个更重要的因素。