来自成熟市场的证据
如果把分析范围扩展到整个成熟市场，我们依旧会得到类似的结论。在六个主要成熟市场上（欧洲加美国和日本），价值股的年均收益率超过成长股约为9%。但以整个成熟市场为对象，价值股相对于成长股的年均超额收益则超过了12%（见图21-3）。
图21-3 成熟市场的价值投资策略（1985-2007，年均收益率%）
同样，这种收益的取得依旧是在波动性较低情况下实现的。按单个国家考虑，单方做多价值策略的年均收益标准差（波动率）接近25%。但是整个欧洲市场的年均收益标准差还不到16%。
涉足新兴市场
如果我们看看新兴市场，会发生怎样的情况呢？首先需要检验的就是价值投资策略是否能立足于新兴市场。如图21-5所示，就像成熟市场一样，价值投资在新兴市场依旧行得通。最便宜股票相对于最昂贵股票的超额年均回报率超过18%，超过大盘约为11%。
图21-5 新兴市场：价值投资依旧领先（1985-2007，年均收益率%）
不过，在新兴市场上，这些单方做多策略的收益标准差则超过了40%。当然，这只能说明，新兴市场的波动性要高于成熟市场（两个市场的平均标准差分别为32%和16%）。
如果把成熟市场和新兴市场合并为一个统一的市场，我们就会发现，价值投资策略依旧有效。最便宜20%股票创造的平均回报率为18%，而且与所在行业或地域无关；最昂贵股票实现的年均回报率还不足3%。因此，在全球范围内，价值股的收益率超过成长股15%。如果按平均加权的话，这相当于7%的年均超额收益率。
单边做多投资的年均标准差约为19%，这远远低于单纯新兴市场上的价值投资策略，但依旧远远高于成熟市场的情况。