林奇从6类股票中为庞大的麦哲伦基金挑选投资对象（缓慢成长公司、市场中坚公司、景气循环公司、快速成长公司、扭亏公司和股价低于净值公司）要掌握这些股票的分析技能是非常费力的我们把注意力集中到林奇最喜欢的类别上：处于具有高成长潜力的利基行业的高速成长中小型公司，这是一些未来年均增长高达20%一25%的进取型企业。“如果你的选择很明智，你可以获得10~40倍甚至200倍的收益。拥有一个小型投资组合，其中的两只股票就将让你发迹哪利基公司的主要特点如图1.1所示。

图1.1林奇的利基投资

强有力的经济特许权是最重要的因素。林奇认为在缓慢增长型行业中，一家公司更有可能利用其优越的可持续竞争能力。事实上，如果一个行业根本没有增长（如葬（殡）仪业），那么，他宁愿选择前者。

没有什么比看着股市下跌更强烈地刺激高速增长行业。如在1980年代，就单一产品而言，计算机处于一个热门行业，有近千名麻省理工学院毕业生试图弄明白臼台湾是如何生产廉价计算机的。一旦一家计算机公司开发出世界上最好的文字处理软件，其余10家竞争对手为了设计一个更妤软件将不惜投入1亿美元，以便8个月内上市。瓶益生产、剪息票服务、油桶回收、汽车旅馆逵锁店等领域则不会出现上述激烈竞争的情形，竞争不会出现在一个乏味和恼人的、增长性差的行业。你不必防备竞争对手，因为没有人会对此感兴趣。你致力于持续增长和扩大市场占有卓目标的回旋余地更大。”

在缓慢增长行业中也有快速增长的公司，这方面的例子很多：饮料行业的安海斯布希公司（AnheuserBusch）、葬（殡）仪业的SCI公司商品零售业的沃尔玛公司Wal一Mart）旅馆业的万豪酒店（Marriott），这些公司往往是在个地方取得成功后，便在更广泛的地域重复复制其盈利模式，这种扩张模式能使盈利快速增长。华尔街和多数公司管理者关注的新闻是如何在众所周知的高速成长“朝阳产业”中获得竞争优势（如计算机、电信、互联网），而有能力的优势企业则悄悄地在它们的领域内建立起自己的主宰地位，貌似真实金矿的高速增长行业吸引了许多竟争者进入该行业（“在这些行业内，模仿是最真实的内在动力”）。而在一个糟糕的行业，往往迫使弱者退出，强者则可以得更大的市场份额。林奇坚持认为，最好的策略是持有那些在不景气市场中能够获得越来越大市场份额的公司股票而不是持有那些表面上有令人兴奋的市场，实际上公司正在努力保护日益减少的价额的公司股票。“在这些行业内，竞争不可能比完全控制更有利于企业发展.”

显而易见，一些投资者混淆了“增长”的两个概念。第一个是行业的销售增长。当某些条件得到满足，其中最重要的是高额利润不会因为竞争成本而抵消时，这将导致更为重要的增长形式—该行业中特定公司的利润增长实际上，大多数高增长行业的销售额增长转变为收益增长的潜力有很大的不确定性，仅仅是这种不确定性就足以让投资者犹豫，尤其是当他们认为有更易于评估其竞争威胁，更简单、更可预见的行业可供投资的时候。

有许多线索可以用于判断公司经济特许权的优势，例如，公司可以在不失去客户的情况下年复一年地提价；每股收益稳定增长公司能够在一个个城市复制其成功模式；限制将产品卖给单一客户的最高比例公司具有明显的地方性垄断。

我宁愿自己拥有一个当地的砂石场而不是20世纪福克斯影片公司（TwentiethCentury一Fox），因为影片公司面临其他影片公司的竞争，而砂石场具有利基特点……如你获得了布音克林区唯一的砂石场，那么，你实质上获得了垄断经营权…鉴于砂石的重要性，它们就是一种独家经济特许权……这并非夸大独家经济特许权对公司或其股东的价值……一旦拥有某方面的独经济特许权，你就可以涨价。

理想的利基公司往往从事简单行业的经营，因为理解简单行业的“题材比得出公司是否有优势的结论要容易得多并且，在管理方面犯错误的可能性更小，假如一家公司适合由一个笨蛋来管理的话，这可以看作是一个积极的信号，“因为这家公司可能迟早会由一个笨蛋来管理”。

管理层按照股东利益而不是他们自身利益来管理公司是至关重要的，为此，林奇给出了一些判断管理层面向股东利益程度的标志。

管理层应该节俭地布置他们的办公场所：“办公场所的奢侈程度直接反映了管理层对回报股东的厌恶程度。当林奇参观塔可钟连锁快餐店总部的时候，他发现它位于一个保龄球馆的后面，那是一个“糟糕的小地堡（grimttlebunker）"在Crown，CorkandSeal公司，总裁办公室摆放着已给褪的油布旧家具，办公室看不见绿色草坪，但家具排列整齐，这些公司的管理层能够正确把握工作重点。“丰厚的盈利与简陋的总部是一个完美的结合。”如果公司办公场所摆放着精美的古董和昂贵的木雕家具，这是不好的征兆。

优秀的管理者尊重和公平地对待每一位员工。“他们反对区分有教养的白领和低贱的蓝领的带有歧视性的公司等级制度，给所有员工支付合理的薪水，使员工利益与公司发展挂钩。”

在满足投资需求后存有剩余现金流，且不愿意通过回购股票或提高分红来回报股东的公司，意味着管理水平不高。注销部分股票对于每股收益和股票价格均有积极的影响，而有些管理者则热衷于以高价格和愚蠢的兼并使公司得到扩张。林奇称之为“多元恶化（disworsification）”。赫什·舍夫林（HershShefrin）讲述了林奇造访苹果电脑—麦哲伦投资组合中的一只股票的故事。苹果电脑公司财务主管鲍勃·素马什（Bobsaltmarsh）说，他发现林奇与其他基金管理人完全不同。“他的问题与众不同，他的注意力更集中、更富有洞察力，尤其是，他回避技术问题，并告诉我：‘我只买我理解的股票。’苹果电脑已经经历了一个很好的时期，销售额翮了一番，拥有7~8亿美元现金。林奇常以9或10种方式询问同样的问题，索马什并不知道林奇真正关心的问题是什么，因此，他总是问林奇发现了什么。“你会是另一个G.M?是不是你的钱多了?你会信守你的观点，或者放弃和尝试你不明白的事吗?”

林奇希望看到管理层购买公司股票。“当业内人士疯狂购买时，你可以确信股票价格处于最低，该公司将不会在未来6个月倒闭。”大量股权（相对于工资）激励管理层回报具有绝对优先权的股东。相反，如果管理层卖出股票也不应该简单看成是一个消极的倍号，原因是多方面的：如学费、购房等等。但业内人士购买本公司股票却只有一个原因：“他们认为，股票价格被低估，并终将会上升.”

投资者永远不应该投资于一家不了解其财务状况公司，一份好的资产负债表是必不可少的。“股票投资最大的损失来自于公司糟糕的资产负债表。首先要看看公司是否具有偿债能力一它有能力支付到期的债务。林奇往往寻找安全边际（marginofsafety）大的公司，很少或没有债务以及现金充裕的公司是首选。

“最重要的是，债务状况将决定在危机到来时，哪些公司能够生存下来，哪些公司将倒闭.”他特别关注公司的愤务结构和债务总额，如果公司的大部分债务是短期贷款或偿还日期非常集中，这将是很危险的。如果债务的增加速度超过现金的增加速度，这也是公司经营恶化的迹象。但是，如果债务水平保持不变或不断下降，而现金流增加，这是个好的信号，现金增长超过债务增长对公司是非常有利的。

（千万不要投资于一家不了解其财务状况公司）

其他关键信息可以通过考察公司的会计账户来获取，包括公司的销售和每股收益变化范围是否朝着有利的方向发展。此外，你还可以考察该公司能否产生足够的现金，以便投资于有潜力的项目而无需向股东筹钱。如果一家公司需要大量的现金注入才能正常经营，作为股东，你肯定想远离它。另一个不好的征兆是公司有大量存货：“当库存增长速度比销售增长更快时，这是个红色信号。”

林奇写道，给作为公司组成部分的股票定价并不比分析当地自助洗衣店药店或公寓大楼的价值更难。“虽然有时容易忘记股票不是彩票，它代表了企业的部分所有权。”同样地，你不会为自动洗衣店公司去年的盈利水平支付更高的价格，除非你预期公司能够持续获得高增长收益，你应该回避高市盈率股票，除非预期未来收益的增长更高：

除极少教情况外，高市盈率股票是不适合投资的，这比如马鞍上多余的重量是加在赛马身上的一个多余负担。一只高市盈率胶票必须拥有难以置信的盈利增长速度才能够成为一直持有的理由林奇提供了一个判断市盈率的经验法则：

任何被公平定价股票的市盈率等于公司收益增长率…如果市盈率低于增长率时，你可能会发现价格便宜……一般而言，当市盈率是增长率一半时是非常好的，而如果市盈卑是增长率的2倍则是非常不利的。

我们在体会这些话时必须牢记，林奇是在相对较高通货膨胀的时代进行投资的，因而公司名义增长率有着两位数。在通货膨胀率为2%~3%的环境下投资，我们不能指望市场平均的名义收益增长率长期超过名义GDP增长率，即每年2%~3%的实际增长率加上2%~3%通货膨胀率。在这种环境下，林奇的经验法则不可行。不过，我们可以肯定地说，一个利基投资者应避免投资比预期中期经济增长率更高市盈率的股票。

林奇给出了判断公司盈利增长的五个基本方法：

产品成本具有下降的空间；

产品价格有上升空间；

存在可进入的新市场；

现有市场可进一步做大；

若经营失败可以选择停业、复兴或财产处置。

从根本上说，盈利增长取决于公司的战略定位和管理层的能力这些定性因素很难转化成合理的关于未来收益的数学估计值。对于任何股票的价值评估而言，了解公司的竞争环境和管理层的能力是至关重要的有助于投资者研判相对于未来收益定价偏低股票的因素也包括被华尔街分析师和基金管理人所忽视的不起眼的公司，或者是规模太小难以吸引他们眼球的公司。

当分析所必要的信息（经济特许权、管理水平、财力和低价格）收集完成后，林奇就给他本人和部下实施一项重要的纪律，他需要将大量的细节归结为几个要点。决定投资于否的关键变量必须以“两分钟独白”的方式提交，有详细附录的长篇报告固然非常好，但投资的艺术是关键因素能够导向投资目标—如果分析报告足够好的话，这些因素在两分钟内是可以理解的。如果超过两分钟，那么，说明这项投资过于复杂，被不确定因素所笼罩，必须作进一步的分析考虑。

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