2004年4月7日~2005年6月6日的股市暴跌分析
经济前景预期方面
上面曾经分析过，既然2003年11月~2004年4月的反弹行情是基于经济前景预期乐观和股市潜在风险的暂时缓解,那么该轮行情的上涨也将会在这两个因素得到充分挖掘后,因经济前景预期乐观程度的下降或者股市潜在风险再次体现时结束上涨趋势。
2004年初,国际经济进入调整期，世界股市普遍进人调整。而中国经济则因贷款规模和投资规模扩张难以遏制,政府宏观紧缩调控力度越来越强,投资者对经济前景预期日趋谨慎。
股市作为权益类投资渠道的竞争力方面
经过近三年的股市F跌,各种监管措施的颁布和加强,中国证券市场各种深层次的体制性问题进人集中暴露期,庄股的不断跳水、券商的不断倒闭,股市投资的社会形象日益恐怖。
至此为止,2003年11月~2004年4月这轮反弹的理由全部丧失,股市大趋势和市场逻辑恢复到2001年6月以来的下跌行情状态。而下跌趋势未来的拐点也恢复到上文所分析的“股市潜伏的巨大风险的解决和经济预期乐观”上面来,只有2001年以来股市下跌的核心问题得到解决,利多才能从力量上克服熊市下跌的惯性,扭转股市运行的方向。股市的真正逆转才能到来。
事实上,2001~2005年期间,股市作为权益类投资渠道竞争力的下降不单单是因为股市运行机制方面众多问题的暴露导致投资者对其信心的丧失,在实际投资收益上,投资人股上市公司与直接投资或新上项目相比,在实际的利润水平也可能的确存在竞争劣势。
2004~2005年共8个季度的GDP增速分别为10. 40%、10. 90%、10. 50%、10. 10%、11. 20%、11. 00%、11. 10%、11. 30%。如果再考虑上2004年4季度开始:的物价水平的持续滑落,则2004~2005年的经济形势不仅没有衰退,相反还是十分繁荣的,在此背景下,权益类投资的整体收益水平理应是较高的。但是实际上A股整体ROE由2002年的7.49%、2003年的12.92%、2004年的16.43%下跌到2005年的12.66%,股市利润总额增速由2003. 2004年的36.37%、38.61%下降到2005年的9.17%。是否可以据此推测,在2001~2005年期间,直接投资或新上项目的利润增长超过了上市公司的利润增长。
案例分析——为什么身经百战的明星基金经理会出错?
2004年4月24日,全球著名的基金评价机构晨星资讯(深圳)有限公司在深圳颁发了展星(中国)2003年度基金经理年度奖。博时价值增长基金、南方稳健成长基金、基金天元和基金科翔分别成为股票型基金、配置型基金、大规模封闭式基金和小规模封闭式基金的获奖者。作为展星眼中最优秀基金2003年度的掌舵人，肖华、李华、李旭利、肖坚等四位基金经理发表了对当前股市的看法。
南方稳健成长2003年度基金经理李华认为,证券市场进入风险、收益相对均衡的区域,股票市场与宏观经济的相关度将越来越高。所以,今年市场的主旋律就是宏观经济的过热与调控。如果宏观经济可以良性着陆,相信股票市场也会随之向好;如果经济过热的情况始终得不到有效控制，那么，越来越严厉的调控措施难免会影响股票市场。
基金天元2003年度基金经理李旭利也表达了他对市场的担心。他认为，指数向下调整的空间虽然有限,但调整的时间可能延长。不过，出现像2002年下半年那样的调整走势概率相对偏低。他指出，市场更多的将是运行平衡市。这与博时价值增长2003年度基金经理肖华的观点类似，他也认为，未来市场较长一段时间内将处于无趋势状态。
基金科翔2003年度基金经理肖坚认为,政策支持、资金充裕、业绩增长等三方面的利好决定了这一轮行情应是牛市的开始。市场已经形成新的上升趋势,此次调整,仅是上升主趋势中的次级调整,而且从短期来看,这种调整的空间相当有限。
2004年4月以后的股市走势大家都已知道，股指在2004年4月7日见顶1 783点后，一路下跌到998点,280个变易日累计跌幅达到43%,实际的结果出乎所有明星基金经理的预料,股市大盘走出了一轮持续一年多的暴跌行情!
为什么我们上文采用正反两面利多利空因素储备的分析框架可以很容易看清大盘的走势，而投资经验丰富的大牌基金经理却有所偏差?从上文各位基金经理的见;解中,我们可以看到一个普遍现象,无论是看多看淡还是看平衡市，基金经理的依据都是现有的宏观经济状况、现有的政策、现有的资金面,加上对未来的一些判斯和推论,投资结论据此形成了。这就导致了投资注意力过于关注现有和未来因素,而忽视了正在发挥重大影响力的过往因素，过多重视水面上的小鱼,而忽视了水面下的大鱼。
而我们的正反两面利多利空因素储备的分析框架，则通过抓住问题的重点,将股市大盘相关的最重要因素都简明地组织罗列出来。数年甚至是十年以来的重大因素,只要是其作用仍在发挥之中,就将出现在我们的分析框架和视野之中,这就使我们能够摆脱时间的远近限制,摆脱人在注意力分配方面的先天缺陷,选择和关注对市场作用和冲击更大的因素,看清大盘的主流趋势。
就拿2004年4月开始的这轮暴跌行情来说,2001年开始的熊市的主因依然存在，首先,股市黑幕层层揭开,市场净化的政策使股市潜伏风险链式引爆,股市原有秩序和公信力受到极大怀疑;其次,出口经济的繁荣,使上市公司外实业投资领域的投资回报和投资机会十分诱人,贵金涌入 实业投资和房地产投资领域。到2004年4月,这两个股市下跌的主因不仅没有结束,而且有愈演愈烈之势。在这个熊市背景的基础上，基金经理所关注宏观经济走势能影响到的都只是股市大跌基础上中级波动，在股市制击 度性风险和上市公司外实业投资高回报继续存在的情况下,股市整体将继续向下。