2004年4月7日~2005年6月6日的股市暴跌分析
經濟前景預期方面
上面曾經分析過，既然2003年11月~2004年4月的反彈行情是基於經濟前景預期樂觀和股市潛在風險的暫時緩解,那麼該輪行情的上漲也將會在這兩個因素得到充分挖掘後,因經濟前景預期樂觀程度的下降或者股市潛在風險再次體現時結束上漲趨勢。
2004年初,國際經濟進入調整期，世界股市普遍進人調整。而中國經濟則因貸款規模和投資規模擴張難以遏制,政府宏觀緊縮調控力度越來越強,投資者對經濟前景預期日趨謹慎。
股市作爲權益類投資渠道的競爭力方面
經過近三年的股市F跌,各種監管措施的頒佈和加強,中國證券市場各種深層次的體制性問題進人集中暴露期,莊股的不斷跳水、券商的不斷倒閉,股市投資的社會形象日益恐怖。
至此爲止,2003年11月~2004年4月這輪反彈的理由全部喪失,股市大趨勢和市場邏輯恢復到2001年6月以來的下跌行情狀態。而下跌趨勢未來的拐點也恢復到上文所分析的“股市潛伏的巨大風險的解決和經濟預期樂觀”上面來,只有2001年以來股市下跌的核心問題得到解決,利多才能從力量上克服熊市下跌的慣性,扭轉股市運行的方向。股市的真正逆轉才能到來。
事實上,2001~2005年期間,股市作爲權益類投資渠道競爭力的下降不單單是因爲股市運行機制方面衆多問題的暴露導致投資者對其信心的喪失,在實際投資收益上,投資人股上市公司與直接投資或新上項目相比,在實際的利潤水平也可能的確存在競爭劣勢。
2004~2005年共8個季度的GDP增速分別爲10. 40%、10. 90%、10. 50%、10. 10%、11. 20%、11. 00%、11. 10%、11. 30%。如果再考慮上2004年4季度開始:的物價水平的持續滑落,則2004~2005年的經濟形勢不僅沒有衰退,相反還是十分繁榮的,在此背景下,權益類投資的整體收益水平理應是較高的。但是實際上A股整體ROE由2002年的7.49%、2003年的12.92%、2004年的16.43%下跌到2005年的12.66%,股市利潤總額增速由2003. 2004年的36.37%、38.61%下降到2005年的9.17%。是否可以據此推測,在2001~2005年期間,直接投資或新上項目的利潤增長超過了上市公司的利潤增長。
案例分析——爲什麼身經百戰的明星基金經理會出錯?
2004年4月24日,全球著名的基金評價機構晨星資訊(深圳)有限公司在深圳頒發了展星(中國)2003年度基金經理年度獎。博時價值增長基金、南方穩健成長基金、基金天元和基金科翔分別成爲股票型基金、配置型基金、大規模封閉式基金和小規模封閉式基金的獲獎者。作爲展星眼中最優秀基金2003年度的掌舵人，肖華、李華、李旭利、肖堅等四位基金經理發表了對當前股市的看法。
南方穩健成長2003年度基金經理李華認爲,證券市場進入風險、收益相對均衡的區域,股票市場與宏觀經濟的相關度將越來越高。所以,今年市場的主旋律就是宏觀經濟的過熱與調控。如果宏觀經濟可以良性着陸,相信股票市場也會隨之向好;如果經濟過熱的情況始終得不到有效控制，那麼，越來越嚴厲的調控措施難免會影響股票市場。
基金天元2003年度基金經理李旭利也表達了他對市場的擔心。他認爲，指數向下調整的空間雖然有限,但調整的時間可能延長。不過，出現像2002年下半年那樣的調整走勢概率相對偏低。他指出，市場更多的將是運行平衡市。這與博時價值增長2003年度基金經理肖華的觀點類似，他也認爲，未來市場較長一段時間內將處於無趨勢狀態。
基金科翔2003年度基金經理肖堅認爲,政策支持、資金充裕、業績增長等三方面的利好決定了這一輪行情應是牛市的開始。市場已經形成新的上升趨勢,此次調整,僅是上升主趨勢中的次級調整,而且從短期來看,這種調整的空間相當有限。
2004年4月以後的股市走勢大家都已知道，股指在2004年4月7日見頂1 783點後，一路下跌到998點,280個變易日累計跌幅達到43%,實際的結果出乎所有明星基金經理的預料,股市大盤走出了一輪持續一年多的暴跌行情!
爲什麼我們上文采用正反兩面利多利空因素儲備的分析框架可以很容易看清大盤的走勢，而投資經驗豐富的大牌基金經理卻有所偏差?從上文各位基金經理的見;解中,我們可以看到一個普遍現象,無論是看多看淡還是看平衡市，基金經理的依據都是現有的宏觀經濟狀況、現有的政策、現有的資金面,加上對未來的一些判斯和推論,投資結論據此形成了。這就導致了投資注意力過於關注現有和未來因素,而忽視了正在發揮重大影響力的過往因素，過多重視水面上的小魚,而忽視了水面下的大魚。
而我們的正反兩面利多利空因素儲備的分析框架，則通過抓住問題的重點,將股市大盤相關的最重要因素都簡明地組織羅列出來。數年甚至是十年以來的重大因素,只要是其作用仍在發揮之中,就將出現在我們的分析框架和視野之中,這就使我們能夠擺脫時間的遠近限制,擺脫人在注意力分配方面的先天缺陷,選擇和關注對市場作用和衝擊更大的因素,看清大盤的主流趨勢。
就拿2004年4月開始的這輪暴跌行情來說,2001年開始的熊市的主因依然存在，首先,股市黑幕層層揭開,市場淨化的政策使股市潛伏風險鏈式引爆,股市原有秩序和公信力受到極大懷疑;其次,出口經濟的繁榮,使上市公司外實業投資領域的投資回報和投資機會十分誘人,貴金湧入 實業投資和房地產投資領域。到2004年4月,這兩個股市下跌的主因不僅沒有結束,而且有愈演愈烈之勢。在這個熊市背景的基礎上，基金經理所關注宏觀經濟走勢能影響到的都只是股市大跌基礎上中級波動，在股市制擊 度性風險和上市公司外實業投資高回報繼續存在的情況下,股市整體將繼續向下。