巴菲特在他40岁时已是一个千万富翁，他本来可以不再继续工作，而是舒适地享受人生。但是，他说他从投资业务中获得了非常多的享受，他感觉就像“所有时间都在跳踢卧舞那样快乐”“，所以，他愿意继续工作。在19731974年的危机期间，他以很低的账面价值贴现率购买了许多波克夏·哈撒韦公司股票，并最终达到了43%的控股比例。

波克夏·哈撒韦奉行格雷厄姆型投资，它有亏损的倾向而不是盈利，但它的资产价值远远超过负债。在1962年，当巴菲特的合作伙伴以每股8美元的价格开始买进它的时候，它当时的资产超过所有负债，并达到大约13美股。

巴菲恃和他的管理层花费了很大力气试图将纺织企业变成能产生足够利的企业，以便证明它们所占用的大量资本是有道理的，但这种努力是徒劳的因为产业经济状况并不支持他们的想法。这是一个生产一般商品的产业，产品差别化很小，雇用廉价劳动力的外国公司更具有竞争优势，对于那些工厂而言，他们需要大量的资本注入，但获得竞争优势的希望却很渺茫，当巴菲特可以利用这些资本投资于具有更光明前景的行业时，这样的投资策略是不明智的。他决定限制在国内的投资，并期待有投资国外纺织企业的机会。

（产业经济学不支持他们的想法）

在GEICO的经历和洛里默·戴维森的出色教学使他产生了对保险公司的持久兴趣，1967年3月，波克夏资本中的860万美元被用来购买两家保险公司：国民赔偿公司（NationalIndemnityCompany）、国家消防和海事保险公司（NationalFireandMarineInsuranceCompany）。保险公司在波克夏的成功投资中发挥了重要作用它们有一个非常特殊的因素：即备用金。当投保人为汽车、房子等的保险支付保险费时，大量的资金被注入到共同基金。在稍后的保险期间，如果投保人发生汽车碰撞，也就是说保险公司将从这个共同基金中支付赔偿。同时保险公司的这笔钱可以用来产生投资回报。在能干的管理者手中的备用金往往可以创造大量的投资收益。在1967年，波克夏通过其保险子公司产生了1730万美元的备用金，后来，通过内部增长和收购继续扩大，到2007年年底达到了586.98亿美元。

保险业务的成功关键要素：

保险业务产生的备用金规模；

备用金的成本；

备用金可产生的回报。

对于大多数保险公司来说，备用金的成本是很高的，这也是衡量保费在何种程度上不能付款给投保人以及支付业务运作成本的测度，于是，保险公司生了“承保亏损（underwritingloss）”。巴菲特指出：“一项保险业务具有价值，当且仅当其备用金随着时间的推移全部成本低于该公司在其他方面获得资金的成本。此外，如果备用金成本高于市场利率那么，这项业务也是没有价值的。”因此巴菲特准备接受小额承保亏损只要它不大于市场利率即丁。事实上，过去41年来，他幸运地找到了一个好的保险业管理层，总体而言，公司获得的大量承保利润远远超过承保亏损。他永远感谢这些优秀的管理层，并在波克夏的年报中高度赞扬了他们。

从表6.3可以看出，备用金的成本普遍小于零，这给巴菲特提供了大量可供投资的零成本资金，这是一个很好地利用举债资金进行投资获利的方式，难怪巴菲特认为利用传统方式—通过借钱进行投资的方式不值得。但自相矛盾的是净备用金都必须记录在资产负债表上的负债栏，“它们是没有到期日或还款条约的负债。事实上，它们给我们提供了负债收益一一为我们产生更多的资产—但并不给我们强加不利条件”。

表6.3备用金的成本

对波克夏而言，这一资产负债表中的“负债”比同等数量的净资产具有更大的经济价值。巴菲特指出在他的业务分析中，备用金增长“从来不可能得到充分赞赏”。他接着指出，“就随着时间推移的价值增长的影响而言，已有的零成本资金并没有相互影响，人们总是关注我们的资产一方，而忽略负债一方。而查理和我则非常关注负债一方，以这种方式改进公司经营并非完全偶然。

来自保险业务和备用金产生的资金主要投资在以下几个方面：

购买大量公开上市大公司的少数股权；

购买保险公司的多数股权；

购买拥有强大经济特许权与优秀管理层的非公开上市公司股权。

相关文章