摩根大通警告称：受金砖国家倡议推动，货币多元化程度不断提高，正在减少外国对美国国债的需求。
如果这种趋势持续下去，结果可能是债务成本上升，债券市场波动加剧。
摩根大通全球研究部数据显示，到2025年上半年，外国投资者持有的美国公共债务份额将下降至30%，而与国际货币基金组织(IMF)储备货币政策和储备中心(COFER)官方数据的对比则显示，美元在全球储备中的份额正在逐步重塑。
在与资产管理公司以及欧洲和亚洲央行官员的会晤中，分析师指出，替代货币的积累和官方储备政策的变化是造成外国需求下降的主要原因。
摩根大通支持什么
摩根大通分析，去美元化正在以渐进但切实的方式推进。
该银行指出，美元在全球货币储备和跨境负债（即不同国家之间的货币债务）中的份额都在下降，这表明人们正在逐步转向其他货币。
摩根大通全球研究和摩根大通私人银行提供洞察和数据。如需了解全球货币多元化的影响，请阅读我们对货币多元化和全球市场的深入分析。
“30%”的解释：它真正衡量的是什么
此处提到的“30%”指的是外国投资者持有的可转让美国公共债务的份额，摩根大通估计，目前的这一比例大约在这个水平。
过去，这一比例较高；近期趋势呈现逐步下降，同时伴随国内自筹资金增加和全球货币多元化程度提高。更多详情请参阅摩根大通全球研究的分析报告。
为什么这对美国债务如此重要
如果国外需求放缓，美国财政部可能不得不提供更高的收益率来发行证券，从而将更高的债务成本转移到公共账户上。
在此背景下，外资减少意味着财政负担加重、财政利润收紧，并对支出和经济增长产生连锁反应。
2025年9月，10年期美国国债收益率约为4%-4.5%，这一水平放大了期限溢价潜在上升对公共财政和信贷成本的影响。如需深入了解美国国债的表现及其影响，请访问我们网站的“美国国债”板块。
独立背景：国际货币基金组织、国际清算银行和美国财政部的说法
- 国际货币基金组织（COFER） ：美元在官方储备中的占比仍然占据主导地位，尽管长期来看略有下降。数据可从国际货币基金组织（IMF）COFER获取。
- 国际清算银行：跨境市场统计数据显示，货币负债日益多元化。来源：国际清算银行。另请参阅我们关于国际清算银行在全球金融市场中的作用的文章。
- Tesoro USA (TIC/SOMA) ：外国持有者系列数据显示，近年来，外国在可流通债务总额中的占比一直在下降。数据来源：美国财政部TIC 。
这些独立发现证实了摩根大通概述的长期前景，同时反映了与利率、美元强势和全球增长相关的周期性动态。
对债券市场的影响：传导渠道
- 更高的期限溢价：随着外国投资者“对价格不敏感”的需求减少，美国国债的期限溢价趋于上升。
- 10至30年收益率上升：企业和家庭的资本成本可能会增加。
- 波动性加大：快速的利率变动会对股票和信贷产生溢出效应。
要了解债券市场的最新发展及其对家庭和企业的可能影响，请查看我们的债券市场部分。
人民币支付：真正重要性和局限性
人民币在国际支付中的使用正在增加，尤其是在亚洲和能源链沿线，这略微减少了跨境交易和运营储备对美元的需求。
必须指出的是，结构性限制依然存在：资本管制、市场深度下降以及与美元相比更严格的兑换限制。这导致了一个渐进且非线性的去美元化进程。
要深入了解人民币在全球金融中日益增长的作用，请参阅我们的特刊《人民币与去美元化》 。
不仅仅是风险：缓解因素
- 国内需求强劲：养老基金、银行和美国投资者可以以适当的价格吸收更多的供应。
- 货币政策：QT/QE 的变化会影响国债的流动性和期限溢价。
- 深度和法治：美国市场仍然是流动性最强、透明度最高的市场，并得到增强投资者信心的法律基础设施的支持。
2025年的市场情景
- 基准：国外需求保持稳定或略有下降；收益率主要受通胀和国债净供应量驱动。
- 不利因素：外国资金流入明显下降以及期限溢价上升将增加长期债券的波动性。
- 良性：稳健的增长和通货紧缩有利于国内吸收，限制利率压力。
讨论的政策：增长、效率、可持续性
包括杰米·戴蒙等人物在内的市场声音强调，需要采取有利于增长的措施和财政纪律来缓解长期压力：激励生产性投资、减少浪费和欺诈、更加注重人力资本。
有趣的是，这些指导方针具有原则价值，而不是操作规定价值。
要与其他市场观点和政策见解进行比较，请参阅我们的文章《杰米·戴蒙谈经济策略》 。
未来几个月需要监测的指标
- 外国持有国债（TIC）。
- 10年期和30年期收益率以及期限溢价。
- 以美元计价的官方储备（IMF COFER）和国际清算银行报告的流动货币构成。
基本词汇表
- 外汇储备：各国央行为稳定本国货币、管理流动性危机而持有的外币资产。
- 跨境负债：不同国家实体之间签订的以特定货币计价的债务。
- 溢出：从一个市场部门蔓延至其他金融部门的效应。
结论
金砖国家推动的去美元化进程正在进行中，尽管是渐进的，但可能会影响到2025年外国对美国国债的需求以及美国的融资成本。
摩根大通的分析表明，收益率可能面临间歇性压力，而国际货币基金组织、国际清算银行和美国财政部的官方数据也支持这一分析。
美国市场的深度和国内投资者的吸收能力可以缓解这种压力，尽管最终的轨迹将取决于增长、通胀和未来的经济政策选择。