摩根大通警告稱：受金磚國家倡議推動，貨幣多元化程度不斷提高，正在減少外國對美國國債的需求。
如果這種趨勢持續下去，結果可能是債務成本上升，債券市場波動加劇。
摩根大通全球研究部數據顯示，到2025年上半年，外國投資者持有的美國公共債務份額將下降至30%，而與國際貨幣基金組織(IMF)儲備貨幣政策和儲備中心(COFER)官方數據的對比則顯示，美元在全球儲備中的份額正在逐步重塑。
在與資產管理公司以及歐洲和亞洲央行官員的會晤中，分析師指出，替代貨幣的積累和官方儲備政策的變化是造成外國需求下降的主要原因。
摩根大通支持什麼
摩根大通分析，去美元化正在以漸進但切實的方式推進。
該銀行指出，美元在全球貨幣儲備和跨境負債（即不同國家之間的貨幣債務）中的份額都在下降，這表明人們正在逐步轉向其他貨幣。
摩根大通全球研究和摩根大通私人銀行提供洞察和數據。如需瞭解全球貨幣多元化的影響，請閱讀我們對貨幣多元化和全球市場的深入分析。
“30%”的解釋：它真正衡量的是什麼
此處提到的“30%”指的是外國投資者持有的可轉讓美國公共債務的份額，摩根大通估計，目前的這一比例大約在這個水平。
過去，這一比例較高；近期趨勢呈現逐步下降，同時伴隨國內自籌資金增加和全球貨幣多元化程度提高。更多詳情請參閱摩根大通全球研究的分析報告。
爲什麼這對美國債務如此重要
如果國外需求放緩，美國財政部可能不得不提供更高的收益率來發行證券，從而將更高的債務成本轉移到公共賬戶上。
在此背景下，外資減少意味着財政負擔加重、財政利潤收緊，並對支出和經濟增長產生連鎖反應。
2025年9月，10年期美國國債收益率約爲4%-4.5%，這一水平放大了期限溢價潛在上升對公共財政和信貸成本的影響。如需深入瞭解美國國債的表現及其影響，請訪問我們網站的“美國國債”板塊。
獨立背景：國際貨幣基金組織、國際清算銀行和美國財政部的說法
- 國際貨幣基金組織（COFER） ：美元在官方儲備中的佔比仍然佔據主導地位，儘管長期來看略有下降。數據可從國際貨幣基金組織（IMF）COFER獲取。
- 國際清算銀行：跨境市場統計數據顯示，貨幣負債日益多元化。來源：國際清算銀行。另請參閱我們關於國際清算銀行在全球金融市場中的作用的文章。
- Tesoro USA (TIC/SOMA) ：外國持有者系列數據顯示，近年來，外國在可流通債務總額中的佔比一直在下降。數據來源：美國財政部TIC 。
這些獨立發現證實了摩根大通概述的長期前景，同時反映了與利率、美元強勢和全球增長相關的週期性動態。
對債券市場的影響：傳導渠道
- 更高的期限溢價：隨着外國投資者“對價格不敏感”的需求減少，美國國債的期限溢價趨於上升。
- 10至30年收益率上升：企業和家庭的資本成本可能會增加。
- 波動性加大：快速的利率變動會對股票和信貸產生溢出效應。
要了解債券市場的最新發展及其對家庭和企業的可能影響，請查看我們的債券市場部分。
人民幣支付：真正重要性和侷限性
人民幣在國際支付中的使用正在增加，尤其是在亞洲和能源鏈沿線，這略微減少了跨境交易和運營儲備對美元的需求。
必須指出的是，結構性限制依然存在：資本管制、市場深度下降以及與美元相比更嚴格的兌換限制。這導致了一個漸進且非線性的去美元化進程。
要深入瞭解人民幣在全球金融中日益增長的作用，請參閱我們的特刊《人民幣與去美元化》 。
不僅僅是風險：緩解因素
- 國內需求強勁：養老基金、銀行和美國投資者可以以適當的價格吸收更多的供應。
- 貨幣政策：QT/QE 的變化會影響國債的流動性和期限溢價。
- 深度和法治：美國市場仍然是流動性最強、透明度最高的市場，並得到增強投資者信心的法律基礎設施的支持。
2025年的市場情景
- 基準：國外需求保持穩定或略有下降；收益率主要受通脹和國債淨供應量驅動。
- 不利因素：外國資金流入明顯下降以及期限溢價上升將增加長期債券的波動性。
- 良性：穩健的增長和通貨緊縮有利於國內吸收，限制利率壓力。
討論的政策：增長、效率、可持續性
包括傑米·戴蒙等人物在內的市場聲音強調，需要採取有利於增長的措施和財政紀律來緩解長期壓力：激勵生產性投資、減少浪費和欺詐、更加註重人力資本。
有趣的是，這些指導方針具有原則價值，而不是操作規定價值。
要與其他市場觀點和政策見解進行比較，請參閱我們的文章《傑米·戴蒙談經濟策略》 。
未來幾個月需要監測的指標
- 外國持有國債（TIC）。
- 10年期和30年期收益率以及期限溢價。
- 以美元計價的官方儲備（IMF COFER）和國際清算銀行報告的流動貨幣構成。
基本詞彙表
- 外匯儲備：各國央行爲穩定本國貨幣、管理流動性危機而持有的外幣資產。
- 跨境負債：不同國家實體之間簽訂的以特定貨幣計價的債務。
- 溢出：從一個市場部門蔓延至其他金融部門的效應。
結論
金磚國家推動的去美元化進程正在進行中，儘管是漸進的，但可能會影響到2025年外國對美國國債的需求以及美國的融資成本。
摩根大通的分析表明，收益率可能面臨間歇性壓力，而國際貨幣基金組織、國際清算銀行和美國財政部的官方數據也支持這一分析。
美國市場的深度和國內投資者的吸收能力可以緩解這種壓力，儘管最終的軌跡將取決於增長、通脹和未來的經濟政策選擇。