費雪所指的博南扎公司一般從事開拓性的技術進步研究，而失敗有時是技術進步過程中不可分割的一部分。其他選股者給費雪提供了收購那些相對過去平均失敗率具有更高成功率的公司股票的機會。當盈利低於原先估計的時候，不知情的投資者傾向於拋售急劇下跌的股票：“一次又一次地，投資界的下意識共識是降低對公司管理層的評級，結果是當前年度減少的盈利通過放大效應將導致市盈率更低，股價往往達到極其廉價的程度”。如果這些公司由特別有能力的人管理，那麼，錯誤可能只是暫時的，未來他們對投資者會做得更好，把錢放在這裏比投資於有跟風管理傾向、不願承擔開拓性風險的公司更可靠。

儘管費雪擁有豐富的經驗，但他反對預測短期價格波動，進而通過利用股票的自我修正過程高賣低買而受益的想法，即對那些因跟風賣出仍然具有不尋常增長前景股票的投資者而言，風險僅僅是閎爲他們巳經意識到了良好的收益和股價格出現被暫時髙佑，當他們意識到自己錨了並失去巨大的盈利機會時，這些投資者很少以較高的價格回購……我不相信通過一次又一次的交易貳積的短炒作可以比真正長期持有股票獲得更多的利潤。

費雪同樣批評那些依靠宏觀經濟預測確定投資時機的人，他認爲他們“傻”。他把我們當前的金融知識狀況（用於預測今後的發展趨勢）比作在中世紀時期流行煉丹術時的化學。

只有在極少數情況下，當股市投機熱情發展到荒謬的極端階段時（如1929年），宏觀經濟分析有可能預測到其發生的時機，但這種分析在10年中也許只有1年是正確的。

金融界始終如一地投入大量精力，以便找到利用隨機和可能的一系列不完全的依據怙計未來經濟發展的方法，只要這些努力中的小部分被威功運用到證實苿些更好的機會是有用的，那麼，這無疑創造了一個奇蹟……投資者應斌不予理會對宏觀經濟和股票市場未來趨勢的這種猜測。相反，一旦合適的購買機會出現，他應誠儘快投入資金。

這是一個在本章前面以及本書其他地方反覆提及的問題，這是一個普遍關注的重要問題。“如果鉅額利潤來自於投資，這就需要有耐心。換句話說，在事悄發生以前，判斷股票價格變化幅度往往比判斷股票價格能維持多長時間更容易。”

“做其他人正在做的，而且是你幾乎無法壓抑自己慾望的事情，這往往是極其錯誤的做法。

人們很難接受由於自身原因所犯的錯誤。人所共知，爲了避免一項投資的損失，人們往往會做出一個錯誤的選擇。

授資者增加持有他不想真正持有的股票往往可能虧損更多，除非他們出子增加持股是攤平成本”的原因。如果這些資金通過合適的再投資可能獲得的利潤高於補倉所減少的損失，那麼，當認識到此前的授資錯誤以後，固執地通過補倉攤平鹹本的代價變得更加巨大。

一般情況下，投資者應當限於購買那些具有較高流動性和交易規範的上市股票，然而，經常發生的情況是許多交易量低的股票也具有足夠的流動性並且被感興趣的投資者所控制。實際上，如果投資者把這些市場看成是希望找到良好投資對象的地方，那麼，精彩的機會不容錯過。

以近年來的交易價格範圍爲依據評估股票的價值着重強調“沒有發生什麼特別的事，不必轉移注意力”，評價時的關鍵投入因素是主營業務對當前和未來業績的影響，幾個月或幾年前發生了什麼事對當前股票價格是不相關的。

投機者有時試圖申辨他們是理性的，他們可能會說：“你看，多年來股票直在一個價格區間交易，它應該上漲了”，其背後的邏輯假設是當特定股票趨勢反轉時，股票存在同等幅度的上漲，這只是一個時間問題。同樣荒謬的是認爲如果股價已經“大幅上漲”，那它不應該進一步上漲。過去的價格運行走勢很少與未來相關。未來的增長取決於背景條件，至於它們是否已經反映在價格之中，回答這一問題的關鍵是你必須瞭解企業，而不是閱讀股市圖表。

創業公司，特別是高科技領域的創業公司往往是相當誘人的，它們可能有一個令人振奮的新發明或居於一個有着巨大增長前景的行業前沿。通過購買這類公司股票而“早期入股”是非常誘人的嘗試。費雪避免那些經營歷史短於兩年或三年、盈利歷史少於一年的公司。他的理由是投資者必須能夠評價公司運作主要職能（生產、銷售、成本會計、研發、管理團隊的工作等等）的質量，而這對於一個非常年輕的公司來說，要合理評價它是非常困難的，市場高級觀察員關於這類公司的優勢和劣勢的評價也難以定論。諸如今後可能遇到的困難或競爭威脅等問題，我們只能是猜測。總之，這類公司根本不可能進行費雪型分析，股票購買者因而只能是賭博除非他們擁有高超的專業技能和知識。

大家都知道，把全部雞蛋放到一個籃子裏讓人恐懼，很少有人考慮另一個極端的“禍害”。“把雞蛋放在過多的籃子裏的缺點是最終沒有一個真正有吸引力的籃子，將雞蛋放入它們中以後，人們不可能照料好所有的籃子。”費雪認爲，令人震驚的是投資者被說服將資金投入到25只及其以上的股票投資者或他的顧問極有可能把他們的資金投入到他們知之甚少的公司。結果是隻有一小部分資金投向了他們充分了解的公司。“對於他們而言（更不用說他們的顧問），在沒有充分了解的情況下購買股票可能比過度分散投資更危險。

他用步兵堆疊步槍來類比說明所需要的多樣化程度。只有2支步槍的堆墚”是不穩定的，56支步槍的合適堆垛將是非常穩定的。“然而，運用5支步槍堆垛的安全性與運用50支步槍堆垛的安全性相同。”這種類比在個方面是不充分的：需要堆砌的步槍的數量並不取決於步槍的類型，但投資組合中需要合理分散投資的股票數量卻取決於股票的特性。例如，某些化學公司自身業務已經有相當程度的多樣化一一爲不同市場、行業和消費者的需求服務。另一個風險降低因素是在何種程度上公司是由一個有廣泛基礎的管理團隊而不是由一個人管理。在投資一些週期性波動的行業股票同時，需要將較大的資金比例投資于波動較少的股票，以便均衡配置資金。將大量資金投資於一個行業的做法是不明智的，比如說銀行股。另一方面，將資金分開平均投資於分屬10種不同行業的10只股票意味着過度多元化投資。

費雪認爲，如果投資者都集中在規模大的、有着良好基礎的增長型股票（如1960年代的道氏、杜邦和IBM），那麼，最低程度的多樣化應該是5只這樣的股票——在每隻股票上的投資金額不超過20%。此外，所投資公司的產品線應避免有重疊。

如果把重點放在那些比科技創業股有着更好基礎的公司，但又尚未處於行業領先和基礎尚不牢靠的增長型股票（它們通常符合費雪的評價標準，如有着優秀的管理團隊）那麼，投資者投入每一隻股票的資金不應該超過總資金的8%~10%最後一類是小公司，這些公司“具有驚人的盈利成功可能性，但一且失敗將完全或幾乎完全喪失本金，投入這類股票的資金應該以你可以承受的虧損爲限，投入每隻股票的資金一般不應超過資金總量的5%。

投資者在考慮是否增加投資組合時，唯一應該考慮的是他們有能力保持對組合中所有公司的一切事件、戰略環境、管理水平以及一系列其他因素足夠的關注。

務實的投資者通常圍繞找到可能足夠好的投資機會來學習研究他們的問題，而不是在大範圍中選擇太多的對象……通常，一長串的候選股票名單不是傑出投資者的標誌，他們只是選出他們自己無法肯定的少數股票。如果投責者持有很多公司的股票，他根本不可能與管理屨保持直接或間接的聯繫，那麼，與持有少敷公司股票的策略相比，註定最終結果更糟糕。一個投資者應始終認識到，某些失誤必定會出現，應旗通過足夠的多樣化來減輕這些偶然失誤的影響。但是，他應該格外小心，不能超出其最大關注能力，不求最多，但求最好。在普通股投資領域，大量分散投資勢必導致較差的業績，而所有業績的綜合抵不上只在少教股票上投資的優秀業績。

相關文章