貨幣政策是指一國中央銀行鍼對經濟中貨幣流通量及其價值所採取的策略。儘管貨幣政策的最終目標是實現長期經濟增長，但各國中央銀行可能對此有不同的既定目標。在美國，美聯儲的貨幣政策目標是促進充分就業、物價穩定和維持適度的長期利率。加拿大央行的目標是將通貨膨脹率維持在2%左右，其依據是低而穩定的通貨膨脹是貨幣政策對經濟生產力和良好運行的最佳貢獻。

投資者應該對貨幣政策有基本的瞭解，因爲它會對投資組合和淨資產產生重大影響。

對投資的影響

貨幣政策可分爲緊縮性（緊縮型） 、寬鬆性（擴張型）和中性（介於兩者之間）。當經濟增長過快且通脹顯著上升時，央行可能會通過提高短期利率來抑制經濟過熱，這構成緊縮性貨幣政策。相反，當經濟增長乏力時，央行會採取寬鬆政策，降低短期利率以刺激經濟增長，使其重回正軌。

因此，貨幣政策對投資的影響既有直接的，也有間接的。直接影響體現在利率水平和走向上，而間接影響則體現在對通脹走向的預期上。

貨幣政策對所有主要資產類別均有影響——股票、債券、現金、房地產、大宗商品和貨幣。貨幣政策變化的影響概述如下（需要注意的是，此類變化的影響是可變的，並且可能並非每次都遵循相同的模式）。

貨幣政策工具

各國央行擁有多種工具來影響貨幣政策。例如，美聯儲有三大主要政策工具：

• 公開市場操作，即美聯儲買賣金融工具的操作；
• 貼現率，或者說美聯儲向存款機構收取的短期貸款利率；
• 準備金率，即銀行必須維持的存款準備金比例。

在經濟形勢尤爲嚴峻的時期，各國央行也可能訴諸非常規貨幣政策工具。2008-09年全球信貸危機之後，美聯儲被迫將短期利率維持在接近零的水平，以刺激美國經濟。當這一策略未能達到預期效果時，美聯儲又連續實施了多輪量化寬鬆（QE）政策，即直接從金融機構購買長期抵押貸款支持證券。這項政策對長期利率施加了下行壓力，並向美國經濟注入了數千億美元。

寬鬆貨幣政策

在寬鬆貨幣政策時期，股市通常會強勁上漲。例如，道瓊斯工業平均指數和標普500指數在2013年上半年均創下歷史新高。此前幾個月，美聯儲於2012年9月啓動了第三輪量化寬鬆政策（QE3） ，承諾每月購買850億美元的長期證券，直至勞動力市場出現顯著改善。這項擴張性資產購買政策，加上極低的利率，推高了股價，因爲投資者發現借貸更容易——他們投資的企業也因此能夠以相對較低的成本擴大生產。

由於利率處於低位，債券收益率呈下降趨勢，而收益率與債券價格呈反向關係，這意味着大多數固定收益工具的價格都會大幅上漲。2020年春季，美國國債收益率創下歷史新低，10年期國債收益率低於0.90%， 30年期國債收益率約爲1.25%。在這種低收益率環境下，對更高收益的需求導致公司債券競相搶購，也推低了公司債券的收益率，使得衆多公司得以發行票面利率創歷史新低的債券。然而，這一前提只有在投資者確信通脹得到控制的情況下才成立。如果寬鬆政策持續時間過長，隨着收益率調整以適應更高的通脹預期，通脹擔憂可能會導致債券價格大幅下跌。

以下是貨幣政策寬鬆時，其他一些資產的平均表現：

• 在寬鬆貨幣政策時期，現金並非萬能，因爲投資者更傾向於將資金用於其他投資，而不是將其存放在收益微薄的存款中。低利率降低了儲蓄對儲戶的吸引力。
• 當利率較低時，房地產市場往往表現良好，因爲房主和投資者會利用低抵押貸款利率搶購房產。人們普遍認爲，2001年至2004年美國實際利率的低位是助長2006年至2007年達到頂峯的美國房地產泡沫的關鍵因素。
• 大宗商品是典型的“風險資產”，在寬鬆的貨幣政策時期，它們往往會升值，原因有很多。低利率會刺激風險偏好，經濟強勁增長時，實物需求旺盛，而異常低的利率也可能導致通脹擔憂暗流湧動。
• 在這樣的時期，貨幣受到的影響更難確定，儘管人們通常會預期，一個實行寬鬆貨幣政策的國家的貨幣兌其他主要貨幣貶值。但如果大多數貨幣的利率都很低，就像2013年那樣呢？貨幣受到的影響取決於貨幣刺激的程度以及特定國家的經濟前景。日元的表現就是一個前者的例子，2013年上半年，日元兌大多數主要貨幣大幅下跌。隨着市場猜測日本央行將繼續放鬆貨幣政策，日元下跌。日本央行在4月份兌現了承諾，承諾到2014年將該國的貨幣基礎擴大一倍，此舉史無前例。美元在2013年上半年的意外強勢也體現了經濟前景對貨幣的影響。由於住房和就業的顯著改善提振了全球對美國金融資產的需求，美元兌幾乎所有貨幣都大幅上漲。

緊縮性貨幣政策

當央行實施緊縮性貨幣政策時，情況往往恰恰相反。這種情況會在經濟增長強勁且存在失控通脹風險時發生。提高利率會增加借貸成本，抑制經濟快速增長，從而控制通脹。讓我們來看看各種資產在這種環境下的表現：

• 在貨幣政策緊縮時期，股票表現往往不佳，因爲較高的利率會抑制風險偏好，並導致融資購買證券的成本相對較高。然而，央行開始收緊貨幣政策與股市達到峯值之間通常存在相當長的滯後時間。例如，儘管美聯儲在2003年6月開始提高短期利率，但美國股市直到2007年10月才達到峯值，這幾乎是三年半之後的事了。這種滯後效應歸因於投資者對經濟增長的信心，認爲在緊縮初期，企業盈利足以抵消利率上升的影響。
• 短期利率上升對債券市場極爲不利，因爲投資者對更高收益的需求會拉低債券價格。1994年，美聯儲將關鍵的聯邦基金利率從年初的3%上調至年底的5.5%，債券市場經歷了歷史上最嚴重的熊市之一。
• 在貨幣政策緊縮時期，現金往往表現良好，因爲較高的存款利率會促使消費者儲蓄而非消費。短期存款在此時通常更受歡迎，以便利用利率上升的優勢。
• 不出所料，利率上升時房地產市場會低迷，因爲償還抵押貸款的成本更高，導致購房者和投資者的需求下降。利率上升對房地產市場造成災難性影響的經典案例，當然是2006年起美國房地產泡沫的破裂。這主要是由於浮動抵押貸款利率的急劇上升所致，而浮動抵押貸款利率與聯邦基金利率同步上漲，從2005年初的2.25%升至2006年底的5.25%。在這兩年間，美聯儲至少12次上調聯邦基金利率，每次上調25個基點。
• 在政策緊縮時期，大宗商品的交易方式與股票類似，在緊縮的初期階段保持上漲勢頭，隨後隨着更高的利率成功減緩經濟增速，大宗商品的交易方式急劇下降。
• 利率上升，甚至利率上升的預期，通常都會提振本國貨幣。例如，在2010年至2012年的大部分時間裏，加元兌美元匯率都維持在平價或高於平價的水平，因爲在此期間，加拿大是七國集團中唯一一個維持貨幣政策緊縮傾向的國家。然而，2013年，隨着加拿大經濟增長速度明顯低於美國，加元兌美元匯率下跌，市場預期加拿大央行將被迫放棄緊縮政策。

投資組合定位

投資者可以通過調整投資組合來從貨幣政策變化中獲益，從而提高收益。這種投資組合配置取決於投資者的類型，因爲風險承受能力和投資期限是決定此類操作的關鍵因素。

激進型投資者

對於投資期限較長、風險承受能力較高的年輕投資者而言，在寬鬆的貨幣政策時期，大量配置股票和房地產（或房地產投資信託基金等替代資產）等風險較高的資產是明智之舉。隨着政策趨於緊縮，應逐步降低這些資產的配置比例。事後看來，對於積極進取的投資者而言，理想的投資組合策略應該是：在2003年至2006年間大量投資股票和房地產，然後在2007年至2008年間將部分收益投資於債券，最後在2009年重新投資股票。

保守型投資者

雖然這類投資者不能在投資組合中採取過於激進的策略，但他們也需要採取措施來保本並保護收益。對於退休人士而言，這一點尤爲重要，因爲投資組合是他們退休收入的主要來源。對於這類投資者，建議的策略是：隨着市場上漲，逐步減少股票配置；避免投資大宗商品和槓桿投資；如果利率呈現下降趨勢，則鎖定定期存款的較高利率。保守型投資者股票配置比例的經驗法則是：約等於100減去投資者的年齡；這意味着，一位60歲的投資者股票投資比例不應超過總資產的40%。然而，如果這一比例對保守型投資者而言過於激進，則應進一步降低投資組合中的股票配置比例。

綜述

貨幣政策的變化會對所有資產類別產生重大影響。但通過了解貨幣政策的細微差別，投資者可以調整投資組合，從而從政策變化中獲益並提高回報。

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