货币政策是指一国中央银行针对经济中货币流通量及其价值所采取的策略。尽管货币政策的最终目标是实现长期经济增长，但各国中央银行可能对此有不同的既定目标。在美国，美联储的货币政策目标是促进充分就业、物价稳定和维持适度的长期利率。加拿大央行的目标是将通货膨胀率维持在2%左右，其依据是低而稳定的通货膨胀是货币政策对经济生产力和良好运行的最佳贡献。

投资者应该对货币政策有基本的了解，因为它会对投资组合和净资产产生重大影响。

对投资的影响

货币政策可分为紧缩性（紧缩型） 、宽松性（扩张型）和中性（介于两者之间）。当经济增长过快且通胀显著上升时，央行可能会通过提高短期利率来抑制经济过热，这构成紧缩性货币政策。相反，当经济增长乏力时，央行会采取宽松政策，降低短期利率以刺激经济增长，使其重回正轨。

因此，货币政策对投资的影响既有直接的，也有间接的。直接影响体现在利率水平和走向上，而间接影响则体现在对通胀走向的预期上。

货币政策对所有主要资产类别均有影响——股票、债券、现金、房地产、大宗商品和货币。货币政策变化的影响概述如下（需要注意的是，此类变化的影响是可变的，并且可能并非每次都遵循相同的模式）。

货币政策工具

各国央行拥有多种工具来影响货币政策。例如，美联储有三大主要政策工具：

• 公开市场操作，即美联储买卖金融工具的操作；
• 贴现率，或者说美联储向存款机构收取的短期贷款利率；
• 准备金率，即银行必须维持的存款准备金比例。

在经济形势尤为严峻的时期，各国央行也可能诉诸非常规货币政策工具。2008-09年全球信贷危机之后，美联储被迫将短期利率维持在接近零的水平，以刺激美国经济。当这一策略未能达到预期效果时，美联储又连续实施了多轮量化宽松（QE）政策，即直接从金融机构购买长期抵押贷款支持证券。这项政策对长期利率施加了下行压力，并向美国经济注入了数千亿美元。

宽松货币政策

在宽松货币政策时期，股市通常会强劲上涨。例如，道琼斯工业平均指数和标普500指数在2013年上半年均创下历史新高。此前几个月，美联储于2012年9月启动了第三轮量化宽松政策（QE3） ，承诺每月购买850亿美元的长期证券，直至劳动力市场出现显著改善。这项扩张性资产购买政策，加上极低的利率，推高了股价，因为投资者发现借贷更容易——他们投资的企业也因此能够以相对较低的成本扩大生产。

由于利率处于低位，债券收益率呈下降趋势，而收益率与债券价格呈反向关系，这意味着大多数固定收益工具的价格都会大幅上涨。2020年春季，美国国债收益率创下历史新低，10年期国债收益率低于0.90%， 30年期国债收益率约为1.25%。在这种低收益率环境下，对更高收益的需求导致公司债券竞相抢购，也推低了公司债券的收益率，使得众多公司得以发行票面利率创历史新低的债券。然而，这一前提只有在投资者确信通胀得到控制的情况下才成立。如果宽松政策持续时间过长，随着收益率调整以适应更高的通胀预期，通胀担忧可能会导致债券价格大幅下跌。

以下是货币政策宽松时，其他一些资产的平均表现：

• 在宽松货币政策时期，现金并非万能，因为投资者更倾向于将资金用于其他投资，而不是将其存放在收益微薄的存款中。低利率降低了储蓄对储户的吸引力。
• 当利率较低时，房地产市场往往表现良好，因为房主和投资者会利用低抵押贷款利率抢购房产。人们普遍认为，2001年至2004年美国实际利率的低位是助长2006年至2007年达到顶峰的美国房地产泡沫的关键因素。
• 大宗商品是典型的“风险资产”，在宽松的货币政策时期，它们往往会升值，原因有很多。低利率会刺激风险偏好，经济强劲增长时，实物需求旺盛，而异常低的利率也可能导致通胀担忧暗流涌动。
• 在这样的时期，货币受到的影响更难确定，尽管人们通常会预期，一个实行宽松货币政策的国家的货币兑其他主要货币贬值。但如果大多数货币的利率都很低，就像2013年那样呢？货币受到的影响取决于货币刺激的程度以及特定国家的经济前景。日元的表现就是一个前者的例子，2013年上半年，日元兑大多数主要货币大幅下跌。随着市场猜测日本央行将继续放松货币政策，日元下跌。日本央行在4月份兑现了承诺，承诺到2014年将该国的货币基础扩大一倍，此举史无前例。美元在2013年上半年的意外强势也体现了经济前景对货币的影响。由于住房和就业的显著改善提振了全球对美国金融资产的需求，美元兑几乎所有货币都大幅上涨。

紧缩性货币政策

当央行实施紧缩性货币政策时，情况往往恰恰相反。这种情况会在经济增长强劲且存在失控通胀风险时发生。提高利率会增加借贷成本，抑制经济快速增长，从而控制通胀。让我们来看看各种资产在这种环境下的表现：

• 在货币政策紧缩时期，股票表现往往不佳，因为较高的利率会抑制风险偏好，并导致融资购买证券的成本相对较高。然而，央行开始收紧货币政策与股市达到峰值之间通常存在相当长的滞后时间。例如，尽管美联储在2003年6月开始提高短期利率，但美国股市直到2007年10月才达到峰值，这几乎是三年半之后的事了。这种滞后效应归因于投资者对经济增长的信心，认为在紧缩初期，企业盈利足以抵消利率上升的影响。
• 短期利率上升对债券市场极为不利，因为投资者对更高收益的需求会拉低债券价格。1994年，美联储将关键的联邦基金利率从年初的3%上调至年底的5.5%，债券市场经历了历史上最严重的熊市之一。
• 在货币政策紧缩时期，现金往往表现良好，因为较高的存款利率会促使消费者储蓄而非消费。短期存款在此时通常更受欢迎，以便利用利率上升的优势。
• 不出所料，利率上升时房地产市场会低迷，因为偿还抵押贷款的成本更高，导致购房者和投资者的需求下降。利率上升对房地产市场造成灾难性影响的经典案例，当然是2006年起美国房地产泡沫的破裂。这主要是由于浮动抵押贷款利率的急剧上升所致，而浮动抵押贷款利率与联邦基金利率同步上涨，从2005年初的2.25%升至2006年底的5.25%。在这两年间，美联储至少12次上调联邦基金利率，每次上调25个基点。
• 在政策紧缩时期，大宗商品的交易方式与股票类似，在紧缩的初期阶段保持上涨势头，随后随着更高的利率成功减缓经济增速，大宗商品的交易方式急剧下降。
• 利率上升，甚至利率上升的预期，通常都会提振本国货币。例如，在2010年至2012年的大部分时间里，加元兑美元汇率都维持在平价或高于平价的水平，因为在此期间，加拿大是七国集团中唯一一个维持货币政策紧缩倾向的国家。然而，2013年，随着加拿大经济增长速度明显低于美国，加元兑美元汇率下跌，市场预期加拿大央行将被迫放弃紧缩政策。

投资组合定位

投资者可以通过调整投资组合来从货币政策变化中获益，从而提高收益。这种投资组合配置取决于投资者的类型，因为风险承受能力和投资期限是决定此类操作的关键因素。

激进型投资者

对于投资期限较长、风险承受能力较高的年轻投资者而言，在宽松的货币政策时期，大量配置股票和房地产（或房地产投资信托基金等替代资产）等风险较高的资产是明智之举。随着政策趋于紧缩，应逐步降低这些资产的配置比例。事后看来，对于积极进取的投资者而言，理想的投资组合策略应该是：在2003年至2006年间大量投资股票和房地产，然后在2007年至2008年间将部分收益投资于债券，最后在2009年重新投资股票。

保守型投资者

虽然这类投资者不能在投资组合中采取过于激进的策略，但他们也需要采取措施来保本并保护收益。对于退休人士而言，这一点尤为重要，因为投资组合是他们退休收入的主要来源。对于这类投资者，建议的策略是：随着市场上涨，逐步减少股票配置；避免投资大宗商品和杠杆投资；如果利率呈现下降趋势，则锁定定期存款的较高利率。保守型投资者股票配置比例的经验法则是：约等于100减去投资者的年龄；这意味着，一位60岁的投资者股票投资比例不应超过总资产的40%。然而，如果这一比例对保守型投资者而言过于激进，则应进一步降低投资组合中的股票配置比例。

结论

货币政策的变化会对所有资产类别产生重大影响。但通过了解货币政策的细微差别，投资者可以调整投资组合，从而从政策变化中获益并提高回报。

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