總體上看，宏觀經濟預測對運行頂部和底部進行的跟蹤和預測是“投資者和企業家代價最昂貴的分心”。巴菲特和黎吉爾幾乎不花時間去研究宏觀經濟因素，即使最受尊敬的專家向他們提供了今後兩年內關於利率、失業率、GDP增長率、匯率等等的最新預測，他們也不予理會。他們專注於企業業務、公司的合作伙伴。如果他們充分理解商業經濟及其管理和他們想要的價格，爲什麼他們要依靠極度容易出錯的宏觀經濟預測呢?此外，20世紀後半葉，沒有一個重大經濟事件（如20世紀60年代末的膨脹、1970年代的石油危機）爲合理投資原則的實際運用給出過不同的建議。以合理的價格購買優質企業，而不管最新宏觀經濟是否存在恐慌。“事實上，當我們對宏觀經濟活動的憂慮處於頂峯時，通常是我們最好的併購時機。恐懼是追隨時尚者的敵人，但卻是原教旨主義者的朋友。

本質上，投資者決不應該順從股票價格波動而應該關注價格和價值之間的關係。當市場達到了一個高峯或低谷時，試圖去估計它的未來走勢是徒勞的：“我們不對股票市場行爲進行預測；我們認爲，成功預測股票價格短期波動既不是我們也不是其他人能做的事情”。巴菲特認爲，只有股票價值預測者能讓算命先生顯得好看一些，而相信這些預測的人更像是一個孩子。如果目對於保守估計的股票內在價值的定價偏低，那麼，投資者僅僅因爲擔心短期股票市場走勢而推遲購買那將是一個傻瓜：“爲什麼要根據情況不明的猜測拋棄一個明智的決定呢?恐懼和貪婪將使股票價格異常不時出現。問題是市場廣泛存在的價格異常（anomalies）的出現或消失是不可預測的，因此，你無法預測短期市場指數的運行方向。然而，你可以以“當其他人貪婪你變得恐懼和當其他人恐懼你變得貪婪”爲目標。

找到一隻滿足明智投資標準的股票往往需要很長時間。當你未能找到符合標準的股票時，不要急於把你的資金變換爲股票。不要對這些標準作出讓步。站在本壘上，讓過那些經過你身邊的高切球

（pitches），直到投手投出的球恰好位於中間。“無爲（masterlyinactivity）”是值得讚賞的，而不是不滿。“你絕對不能試圖通過使9個女人懷孕而在一個月內生下一個嬰兒。如果你考察過的所有股票均定價過高，那麼，你應該選擇儲備資金，一切準備就緒，當輪到你擊球時再出擊。巴菲特和蒙吉爾有很多年根本未作出任何重大投資決定，因爲當時沒有具有吸引力的股票可買。

（一旦購買股票，必須耐心地持有）

我們似乎正處於這樣一個時代，市場價格能保持在低於內在價值的水平，價格也可以隨憊波動。然而，從長遠來看，如果企業運營很好，那麼，股票的表現也將隨之而動。如果按照關鍵的定量與定性標準考察得出某公司值得投資的結論，那麼，你仍然不應該急於買入，你應該進一步考察該公司的長期前景只有當其具備誘人的良好前景時才值得購買。巴菲特與蒙吉爾宣稱，一旦他們持有好股票即使股票市場閉市5年，他們也沒有意見。對於有意購買真正優質企業股票的投資者而言，每日報價和買賣時機的有效性是無足輕重的。當巴菲特說他打算長期持股時，他的意思是他持有的一些投資組合已經超過了40年。他說他的意思是其中有些股票他可能永遠不會賣出。

投資者必須獨立思考。你必須收集有關事實依據並進行獨立的推理。如果你知道的事實不足以作出明智的投資決策，那麼，請不要參加這一投資遊戲。人羣，也就是華爾街的共識，他們由金融出版物、專業投資者、分析師等組成，他們在確定市場價格時提供了豐富而冠冕堂皇的論據，用來說明爲什麼他們是如此興高采烈或者如此悲觀。他們的理由具有欺騙性，但你必須立場堅定，保持潸醒頭腦，避免上當受騙。要在一個合理的思維框架內，運用幾十來已證明可靠的測試和標準考察事實依據，不要因爲新的價值測度而改變這些測試和標準（如與其以營業額爲基礎不如以本書討論的普遍適用的標準測度互聯網公司的價值）。請記住“價格由參與者的行爲模式確定，這種行爲模式有時類似於一羣具有躁狂抑鬱症的旅鼠”。對於一個老到的投資者而言，我們這個時代的一大矛盾是大多數人對其他人買入的股票感興趣，即使價格已經抬高到不可持續的水平也毫無懼色。而買入的最佳時機往往是其他入紛紛迴避或賣出的時候。如果一隻股票很受歡迎，你就不可能做好。巴菲特和蒙吉爾縣有很強的獨立意識，他們根本不重視經紀人的建議，甚至也不相信穆迪公司或標準普爾作出的信用質量評估。你必須對所持股票有信心，而這種信心唯一來自於自己獨立的詳細分析。

人們似乎對賭博很感興趣，因爲無論獲獎的幾率有多小，所需投入的賭注不大但卻有可能中得大獎（拉斯維加斯賭城正是建立在這樣的心理認知之上）。在投資普通股時有可能加大賭注去碰運氣（如投資處於破產邊緣、但有重組希望的公司股票）但在當今時代，真正有巨大回報的方式是金融衍生品投資，巴菲特和蒙吉爾對參加衍生證券市場交易的券商和普通投資者毫不留情。對於專業投資者來說，他們對下面這種情況也會感到困惑：如果一艘裝有24人船隻遭遇海難後，登上一座荒島，他們必須組織生產，他們是否會同意其中的5人不參與食物生產，而是專注於交易其他人生產成果的期貨和期槓對於在衍生證券市場的普通投資者來說，你常常會面臨無知和高槓杆作用混合的致命風險。

直到引起認真的投資者關注以前，衍生證券市場應該被看作是賭場，在這裏，股東都非常願意下大賭注。經紀人非常高興，但總的來說，投資者遭受損失了。投資者必須集中關注公司的長期前景，而不考慮市場賭注的槓桿放大作用。

巴菲恃對基金管理專業人士提出了嚴厲批評，總的來說，他們對社會並沒有帶來什麼，並且在以下幾個方面是失敗的：

他們成爲了造成市場不穩定和投資者喪失理智的原因“你可能認爲，擁有規模龐大、高薪酬和有經驗的投資專業人土的機構將成爲一支市場穩定的力量。然而，他們不是：由機構控制和持有的大量股票常常具有最不合理的估價。1987年2月，市場急跌的前8個月，巴菲特說，在華爾街，恐懼取代了興奮，投資經理已拋棄了股票所代表的基本面，即真正的內在價值。

沒有什麼比王身於牛市中更令投資者振奮，在這樣的市道中，股東的回報可以與公司自身緩慢增長的業績無關。然而，很遺憾，股票無法無限期地超越公司基本面…牛市可以使數學上的定律變得模糊，但無法廢除它們。

他們以自身亢奇的行爲浪費投資者的財富當基金管理層被最新的華爾街偏好熱點或概念所左右時，他們將持有的所有股票視爲快速出售的候選對象。如果公司經營狀況惡化，他們不會爲所持有股票的公司官員和董事做任何事情。相反，他們只會拋售股票。巴非特說，在很短交易時間內這麼多的買賣發生，相比之下，他們的行爲使旋轉舞僧顯得比較穩重。“事實上，“機構投資者（institutionalinvestor）’一詞正在成爲由一系列著名的互相矛盾的詞混合在起的矛盾修辭詞語（oxymoron）：如“巨大無比的小蝦（jumboshrimp）、“女泥地摔跤手（ladymudwrestler）’和廉價律師（inexpensivelawyer）。

他們往往是荒謬的風險迴避者“大多數基金管理層很少有動力去作出明智的決策但他們個人的收益/損失比率確實是非常突出的：如果非常規的決策工作做得很好他們將獲得讚揚；如果做得不好就會被解僱（作爲一個羣體如果按常規的套路去做而失敗，只是團隊聲譽受損但個人不會面臨負面新聞的影響）。

使投資儘量簡單，不要過於活躍。“查理和我……很少做分配資金以外的事情，而且，儘管如此，我們還是精力不足。我們有一個理由是：在分配資金方面，交易次數的多少與業績無關。事實上，在投資和收購領域，狂熱行爲往往起副作用。”可以節省精力的地方之一是在運用複雜數學公式評估投資價值方面。巴菲特曾經對紐約分析師學會說：“如果投資股票常要運用微積分，我肯定必須回去送報紙。m巴菲特說，他沒有看到投資過程中有超出通過流通股數量區分公司價值的數學能力要求。（這一說法有點誇張貼現計算也是具有一定挑戰性的，但這並沒有超出經過定訓練和實踐的一般人可以達到的要求。）

（使投資儘量簡單）

當巴菲特和蒙吉爾告訴我們不要沉鬧於複雜數學公式運算時，他們通常指的是在商科學校流行的現代投資組合理論。波動性由δ（西格瑪）衡量，系統風險由β（貝塔係數）來衡量。巴菲特和蒙吉爾認爲這些都與投資者對內在價值和爲長期持有而購買的分析無關。

大多數專業人士和學者均談論有效市場、動態套頭交易和貝塔系敷。他們對這些問題感興趣是可以理解的，因爲披着神祕外衣的技術顯然對依靠爲授資者提供建議而生存的市場專家有價值。畢竟，巫醫依靠提供吝詢意見也可以名利雙收，“服下兩片阿司匹林藥片”?………在我看來，威功的投資不會因爲神祕的數學公式、計算機柱序或一閃而過的股票和市場價格行爲的信號而產生。在一定程度上，授賁者將依靠良好的商業判斯能力與超脫於變幻莫測市場的獨立思考的願想和行爲而獲得成功。

1996年5月，在奧馬哈舉行的波克夏·哈撒韋公司年度會議上，巴菲特說，當今的金融學科可以幫助你取得平均業績。

即使是巴菲特和蒙吉爾的目標利潤也不超過15%的年收益，試圖獲得更高的利潤勢必要承受更大的風險和降低選股的標準。

在I999年波克夏給股東的信中，巴菲特坦誠地說即使GDP以合理的比例增長，對市場價值高增長的期望也是不理性的：

目前，股票投資者對未來的預期回報似乎過於樂觀。我們注意到企業利潤的增長與一國的GDP增長有緊密的聯繫，也注意到GDP的實際增長率約爲3%。此外，我們假設通貨膨脹奉爲2%如果不捨GDP增長，實際利潤增長大約爲5%，那麼，美國企業的價增長不可能遠遠超過這一點。加上紅利因素，你從股票投賚獲得的回報將明顯低於大部分投資者在過去經歷過的或對未來期待的水平。如授資者預期變得更加現實—他們幾乎肯定會這樣做。

就很容易出現刷烈的市場調整，特別是在一些投機嚴更的板塊上。

多樣化投資是對消息不靈通的投資者的保護。對於知道他或她這樣做的理由的投資者而言，超出自身能力的多樣化投資幾乎沒有意義我們將繼續關注我們集中在極少數公司的投資，我們試圖很好她瞭解這些公司。值得我們長期堅信的公司只是極少數，因此，當我們找到了這樣一家公司，我們要有目的地參與其中。我們贊同梅·韋斯特（MaeWest）的說法；“大多的好事反而令人驚奇。”巴菲特把40只或更多股票的組合比作爲一個諾亞方舟（Noah'sArk）投資方式—你將以零告終。另一個比喻歸因於百老匯劇作大亨比利·羅斯Billyrose），“如果你有40名女人的一羣妻妾，你永遠不會知道她們中哪一個最好。”在1999年和2000年年底，波克夏70%的投資基金投資於僅僅4家公司，巴菲特和蒙吉爾可以集中他們的精力、技能和經驗判斷，因爲“做出數以百計的明智決策實在太難。

批評人士說，這種態度悍然不顧標準投資組合理論教義，這將導致一個非常危險的投資組合。巴菲特不同意這種看法：“我們認爲應該出現的情況是，假如投資者在購買之前對一家公司的思考強度與他感知到的經濟特徵的舒適性水平上升的話，集中組合的策略可能會降低風險。

巴菲特與蒙吉爾的風險概念不同於標準金融教科書給出的定義，因爲他們更加關注遣受損失和受傷害的概率。相比之下金融學術課程側重於股票或投資組合的相對波動性（相對於整個市場）。兩者有關，但不完全相同對於企業的所有人而言——也就是我們所說的股東一學術界的風險定義是離譖的，甚至是荒謬的。例如，根據以貝塔係數爲基礎的理論，相比市場價格憊刷下跌的股票——如《華盛頓郵報》，在我們1973年買下它的時候—低價格購買比高價格購買“更危險（riskier）”。這是否說明面對當時的這一情況，以極低價格收購這家公司股票的投資者都是不明智的呢?

下面的引述很冗長，但卻清楚無誤地表迷了巴菲特與蒙吉爾投資哲學的真諦並且戲弄了運用貝塔係數的風險測量學說，完整的引用如下：在我們看來，投資者必須評估的真正風險是，在整個預計持有期內，他從投資活動中得到的稅後總收入（包抬股票出售所得）是否歪少給予他初始投資加上合理利息相同的購買力。儘管這種風險難以精確計算，但是，在某些情況下，它也可以通過對投資者有幫助的準確度來判斷。

這種評估方法基於以下基本因素：

1）確企業的長期經濟特蝕是可以評估的；

2）確館企業管理水平也是可以評估的，包括挖掘企業全部潛力以及有效運用現金流的管理能力；

3）確信企業管理者會致力子回報股東，而不是他們自身；

4）企業可以被定價；

5）存在稅負和通貨膨脹，其水平決定了投資者的購買力收入低於總收入的程度。

這些因素很可能使許多分析師頭轉向，因爲它們不可能從任何一種數據庫中得到。但是，精確量化這些因素的因難既不能否定它們的重要性，也不能說明這種困難是無法克服的。正如斯圖爾特大油官（JusticeStewart）所言，我們不可能構建湓穢言行檢驗的標準公式，但是“我一看就明白”。因此，從雖然不準確但有用這方面來說、投資者也一擇，不必通過複雜的數學運算或歷史價格研究，即“看見”某些投資活動有的風險。

得出可口可樂公司和吉列公司的長期業務風險比任一計算機公司或零售商低得多的結論真的很難嗎?在世界範內，可口可樂的銷量約佔所有軟飲料的44%而吉列刺須刀佔據了刺須刀市場60%的份額（按價值計算）。除了箭牌公司（Wrigley）佔統治地位的口香糖外，我真不知道還有其他什麼居領先地位公司的重要業務可以長期享有這樣的全球市場份額。

而且，最近幾年，可口可樂和吉列剩須刀在全球的市場份額實際上還在增加。它們的品牌威力、產品特性及銷售實力賦予了公司巨大的競爭優勢，並在其經濟帝國的周圍形成了一條護城河。相比之普通公司只能在沒有飪何保護之下競爭。正如披得·林奇所言，銷售相似商品的公司的股票應當貼上這樣一條標籤：“競爭對人類財富構成了威脅”。

可口可樂和吉列刺須刀的競爭優勢甚至對於最漫不經心的業內觀察員來說也是顯而易見的。但公司股票的貝塔係數與衆多其他很少甚至沒有競爭優勢的普通公司相似。在評估公司風險的時候，我們可以從這個相似之處得出結論說，可口可樂和吉列刺須刀的競爭優勢沒有給他們增光添彩嗎?或者，我們可以得出結論說，公司膠票風險與其經營過程中的國有長期風險無關嗎?我們相信這兩種鮚論毫無意義，將貝塔係數與投資風險等同起來也毫無意義。

提出貝塔係數的理論家並沒有給出區分內在風險的辦法。比方說，一家銷售寵物石（PetRocks）或呼啦圈的單一產品的玩具公司的內在風險與另一家獨家銷售強手遊戲（Monopoly）或芭比娃姓（Barbie）的玩具公司的內在風險間的差別。但是，如採普通投資者對消資者行爲以及產生長期競爭優勢或劣勢的囚素有合理的理解，就很有可能區分這兩種風險。顯然，每位投資者郝會犯錯誤，怛是通過把自己的注意力集中在數量相對較少、簡明易懂的公司中，一個具備普通智商、信惠靈遹和勤勉的人就可以以滿意的精確度判斷投資風險。

股票的“適銷性”和“流動性”通常被視爲投資者的福祉，股票經紀人更是盛讚股票的高成交量，“但是，投資者應該明白，對賭場莊家有利的事情對顧客則是不利的，極度活躍的股票市場往往是公司的扒手。假設公司股本盈利率爲12%如果股票市場年換手率爲100%每次買賣交易佣金和其他成本爲1%股票以賬面價值進行交易，那麼，股東們每年將爲這種所有權的交換支付高達2%的公司資本淨值。

因此，相當於公司盈利的16.7%（約1/6）被市場交易耗盡，NYSE或NASDAQ每年的交易將耗費投資者數十億美元。這些“爲了市場活躍而付出的費用並沒有把餡餅做大，反而因其啃食了餡餅使之越來越小。我們知道餡餅擴張理論（thepie一expandingargument），也就是說，要把餡餅做大必須使這些市場活動促進資本配買過程的合理性。總體而言，我們認爲這種理論是似是而非的，極度活躍的資本市場顛覆了理性的資本配置，充當了餡餅收縮機的角色……形同賭場的股票市場和一觸即發的授資管理起到了千擾和使經濟增長減速的無形作用。

頻繁地變換投資組合是不明智的。如果你已經選擇了自己熟悉且有着很好而持久經濟特許權的公司股票，那麼，如果輕信某些消息而賣掉它們就是愚的行爲，比如說是美國聯邦儲備委員會以25個基點調整貼現率或者你得到了某些最新內部消息。一些真正偉大的企業很難被取代。可是，衆多感情用事的投資者僅僅因爲新聞報道的膚淺論點或他們的經紀人建議而不斷變換鸚買股票。“投資者通常應持有公司所有人表現出同樣堅韌性的傑出公司的一部分股票，如果他充分理解這家公司的話。”

雖然投資者頻繁變換股票是不明智的，但管理層對他們服票的高換手率感到自豪同樣是不明智的。事實上，高換手率說明他們現有的客戶正在不斷地拋棄他們。

在其他組織——一學校、俱樂部、教堂等等—一當他們的成員離開時，他們的領導人會歡呼喝?（然而，在證券組織系統中，存在着依靠客戶交易量而生存的經紀人，你可以確信這種頻繁交易將至少有名支持者，“如果基督教不能持續多長時間，也許下週我們應讞轉而信奉佛教”）。

巴菲特和蒙吉爾善於從痛苦的投資教訓中學習，基於“扭虧爲盈”預期而購買的那些公司股票通常只有失望。不要在這方面浪費時間和精力，要專心於優質公司。“扭虧爲盈’難得一見。”

巴菲特每年都會以致股東書信的方式坦誠自己的失誤。例如，他在1998年宣佈：“賣出麥當勞是我的一個重大失誤”。他建議大家來審查我們的錯誤並從中學習。祕訣就是當錯誤發生時不至於沮喪，不要憑個人猜想決策。畢竟“一隻股票並不知道你擁有它”。另一方面，在牛市中，即使你的回報很高，也不要過於沾沾自喜，畢竟是“水漲船高”。

（祕訣就是當錯誤發生時不至於沮喪）

投資處於急速變化中的公司很難獲得高收益。許多投資者熱衷於尋找處於急速變化行業中的上市公司，他們情願爲這些冠冕堂皇承諾很多而目前業績不住的公司股票付出更高的市盈率。投資者似乎具有猜想未來有可能發生什麼事情的能力而不是勇敢面對今天的現實。“對於這類夢想家式的投資者，任何時候與鄰家女孩約會都是合適的，而不管她是否樂意，哪他們應該記住，面臨重大變化的公司犯大錯的幾率也很高。有多少追捧互聯網熱潮的投資者不得不停下來思考一家公司構建堡壘式經濟特許權的可能性?即使他們意識到有必要分析行業的進入壁壘和公司定價能力的潛力，那麼，當經營地城每週不斷變化時，他們怎樣纔能有信心地得出一個結論?

投資者普遍有一種傾向，股票價格上漲時興高采烈，而價格下跌時變得沮喪。這是不明智的：“在‘可怕的’消息出現時賣出優質股票通常是一個錯誤決策。巴菲特提請我們思考：在未來幾年，我們是想要成爲盈利投資者還是虧損投資者。如果答案是盈利投資者，那麼應該歡迎股票價格下跌。以食品爲例類推，人們期望在將來購買食品，那麼，他們將歡迎價格下跌，不喜歡價格上漲。對於希望通過購買有吸引力的公司股票而擴大投資組合的投資者來說，股票價格下跌提供了以同樣數額的資金增加持有公司股票的機會。“公股票價格下跌使我們受益，而價格上漲卻損害了我們的利益。決定股票價格的關鍵因素是內在價值的數值，當市場被悲觀情緒籠罩時，如果股票的內在價值保持不變，就有可能獲取內在價值X的一半收益。“我們期待宭經營業績而不是市場的表現。如果我們對公司前景的預期正確，最終將得到市場反映。市場悲觀情緒是投資者的朋友，樂觀情緒是投資者的敵人。

公司將股票賣給投資者的一級市場是由公司和公司現有股東所控制的，他們可以選擇上市時間，以確保股票獲得一個好定價。“在普通股發行過程中，現有股東往往只有當他們認爲市場估價過高時纔會賣出m，因此，其他投資者想低價獲得該股票似乎是不可能的。桕比之下，經常籠罩在二級市場的大量愚蠢想法是市場有可能偶爾會出現以清算價格低定價的股票。

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