估值的四個層次
(注:本文首發於2014年9月6日的雪球網博客，文中所提及的中國光大控股、廈門港務、香港中旅、寶業集團等股票在當時的基礎上繼續上漲，而新提及的威勝集團至2015年5月上漲約50%，同期香港恒生指數上漲約10%)
第一個層次的股票估值是股價跌破淨資產。如果公司長期的ROE能夠維持5%~10%，甚至更高，而市淨率又只有淨資產的一半左右，就是比較容易把握的機會。當然這並不是說只要跌破淨資產就可以隨便買入，但是隻要具備一定的商業常識和會計知識，還是能夠挑選出有大幅上漲潛力的股票，並不需要對公司及行業的前景有多麼深刻的理解，畢竟公司的賬面價值或者是重置價值比較明顯。我曾經寫過一篇這種投資策略的文章《現金分紅股價上漲奧祕與“菸蒂”股投資策略》。我提過:1“菸蒂”公司繼續維持經營現狀的話，光收股息，收益率也還可以。2碰上經營狀況悲:化的話，往下跌的空間較小，畢竟還有淨資產的重置價值作爲支撐。3萬一運氣較好，可以碰上.三種上漲因素。概括起來就是向下空間有限，股息收益率不錯，存在向上空間，並且列舉了四個公司股票的例子。2014年6月9日~9月5日，其中中國光大控股(原PB:0.65)上漲45%，廈門港務(原PB:0.57)上漲45%，香港中旅(原PB:0.6).上漲57%，寶業集團(原PB:0.41).上漲11%。運氣不錯，三隻大漲的公司都碰到了國企改革概念，資產的價值已經得到釋放，2014年中期利潤都有了較大幅度上漲。跌破淨資產的股票估計是小散最容易把握的，不需要深度和細緻的公司基本面分析，只需具備對公司基本情況的大概判斷以及對公司財務報表的大;致理解(例如資產科目、有息負債、現金流、股息分派率等財務情況)，分散買入，耐心持有，收益應該不會差到哪。在“菸蒂”股中同樣出現過幾十倍的大牛股，例如長城汽車和申洲國際，它們的ROE幾乎沒跌下過10%，股價卻曾跌破淨資產。
第二個層次的股票估值介於1~3倍市淨率之間。股票長期回報大致要求爲10%，一些不錯的公司長期淨瓷產收益率能夠達到百分之十幾到百分之二十兒，除以10%，市淨率就是1信多到2倍多。如果它們都不增長，市盈率大概就在10倍左右，如果能夠增長，又有很大的增長空間的話，市盈率可以更高，市淨率也可以突破3倍，具體估值方法我寫過一篇名爲《估值五要素》的文章論述(htp://xueqiu.com/2751308955/21489163).不過，公司業績不都是增長同樣面臨下滑風險，所以ROE在10%~20%多的優秀公司給1~3倍的市淨率，大致能夠保障我們買到的是估值合理或者低估的價格。如果要確保股票在這個估值區間是低估的，就需要更加確定公司有更高的增長和更廣的空間，則需要對公司的認識和研究更加深刻。舉個例;子，奧普集團控股我買的時候大概1.3倍市淨率,9倍市盈率，ROE常年保持20%，派息率爲70%~90%，我並未做出過深研究，只給以利潤持平的預期，結果持有一年後，該公司因爲營銷改革2014年中報利潤增長了一倍，算上現金分紅，投資收益率有1倍。但是如果這隻股票是賣2倍多市淨率甚至更高，顯然投資者需要更加確定營銷改革這個因素究竟能夠帶給公司多少業績提升纔敢在更高價買入。同樣，最近發現了太陽能概念+電動汽車.概念+習大大考察概念的威勝集團，披露完2014年中報後巾盈率大概也就10倍出頭，市淨率1.7倍左右，雖然閱讀完半年報，我仍然不瞭解公司所處行業和生產的產品，甚至連產品專業名詞都看不懂，但是我認爲在目前價格不需要懂很多，單看財務報表也可以下注，相對使宜的價格擺在那裏。
第三個層次股票估值則是3倍市淨率以上。在這個估值水平以上，公司成長因素佔據了價值的絕大部分，因此需要對公司的基本面做出深刻的研究和對公司業績做出細緻的預測，還要加上很大的運氣成分，才能確信公司始終處於如此高得估值。我認爲這個已經超出般專業散戶的能力範圍，需要相當的行業知識與經驗肯景纔夠研判得出公司的前景。在這個層次的競爭取決於信息優勢和洞察力。舉個例子來說，1~2信市淨率的醫藥公司可能只要知道大概的生產產品和財務信息就可以下注，但是4~5信市淨率的醫藥股顯然需要把公司所研發各種產品前景和競爭情況研究得清清楚楚，緊限公司，還得期望不要出現什麼突發狀況，纔敢買入。簡而言之，估值越高，越需要專業能力和運氣，才能在更激烈的競爭中發現出新的股價空間。對於第一、第二層次的投資，需要投資者具各深厚的財務專業知識和金融估值知識，外加基本的商業常識。而對於第三層次的投資，則需要再加上深刻的行業專業知識。
第四個層次的股票估值則屬於超級盈利能力加成長能力的超級牛股。這些公司擁有遠超30%的ROE又擁有超高的增長。基本上我只見識過3種長期處於該估值層次的公司，以茅臺爲代表的白酒、澳門賭場股、騰訊，這些公司過去的業績表明當時即便市淨率10倍，市盈率四萬十倍可能都不算貴。