估值的四个层次
(注:本文首发于2014年9月6日的雪球网博客，文中所提及的中国光大控股、厦门港务、香港中旅、宝业集团等股票在当时的基础上继续上涨，而新提及的威胜集团至2015年5月上涨约50%，同期香港恒生指数上涨约10%)
第一个层次的股票估值是股价跌破净资产。如果公司长期的ROE能够维持5%~10%，甚至更高，而市净率又只有净资产的一半左右，就是比较容易把握的机会。当然这并不是说只要跌破净资产就可以随便买入，但是只要具备一定的商业常识和会计知识，还是能够挑选出有大幅上涨潜力的股票，并不需要对公司及行业的前景有多么深刻的理解，毕竟公司的账面价值或者是重置价值比较明显。我曾经写过一篇这种投资策略的文章《现金分红股价上涨奥秘与“烟蒂”股投资策略》。我提过:1“烟蒂”公司继续维持经营现状的话，光收股息，收益率也还可以。2碰上经营状况悲:化的话，往下跌的空间较小，毕竟还有净资产的重置价值作为支撑。3万一运气较好，可以碰上.三种上涨因素。概括起来就是向下空间有限，股息收益率不错，存在向上空间，并且列举了四个公司股票的例子。2014年6月9日~9月5日，其中中国光大控股(原PB:0.65)上涨45%，厦门港务(原PB:0.57)上涨45%，香港中旅(原PB:0.6).上涨57%，宝业集团(原PB:0.41).上涨11%。运气不错，三只大涨的公司都碰到了国企改革概念，资产的价值已经得到释放，2014年中期利润都有了较大幅度上涨。跌破净资产的股票估计是小散最容易把握的，不需要深度和细致的公司基本面分析，只需具备对公司基本情况的大概判断以及对公司财务报表的大;致理解(例如资产科目、有息负债、现金流、股息分派率等财务情况)，分散买入，耐心持有，收益应该不会差到哪。在“烟蒂”股中同样出现过几十倍的大牛股，例如长城汽车和申洲国际，它们的ROE几乎没跌下过10%，股价却曾跌破净资产。
第二个层次的股票估值介于1~3倍市净率之间。股票长期回报大致要求为10%，一些不错的公司长期净瓷产收益率能够达到百分之十几到百分之二十儿，除以10%，市净率就是1信多到2倍多。如果它们都不增长，市盈率大概就在10倍左右，如果能够增长，又有很大的增长空间的话，市盈率可以更高，市净率也可以突破3倍，具体估值方法我写过一篇名为《估值五要素》的文章论述(htp://xueqiu.com/2751308955/21489163).不过，公司业绩不都是增长同样面临下滑风险，所以ROE在10%~20%多的优秀公司给1~3倍的市净率，大致能够保障我们买到的是估值合理或者低估的价格。如果要确保股票在这个估值区间是低估的，就需要更加确定公司有更高的增长和更广的空间，则需要对公司的认识和研究更加深刻。举个例;子，奥普集团控股我买的时候大概1.3倍市净率,9倍市盈率，ROE常年保持20%，派息率为70%~90%，我并未做出过深研究，只给以利润持平的预期，结果持有一年后，该公司因为营销改革2014年中报利润增长了一倍，算上现金分红，投资收益率有1倍。但是如果这只股票是卖2倍多市净率甚至更高，显然投资者需要更加确定营销改革这个因素究竟能够带给公司多少业绩提升才敢在更高价买入。同样，最近发现了太阳能概念+电动汽车.概念+习大大考察概念的威胜集团，披露完2014年中报后巾盈率大概也就10倍出头，市净率1.7倍左右，虽然阅读完半年报，我仍然不了解公司所处行业和生产的产品，甚至连产品专业名词都看不懂，但是我认为在目前价格不需要懂很多，单看财务报表也可以下注，相对使宜的价格摆在那里。
第三个层次股票估值则是3倍市净率以上。在这个估值水平以上，公司成长因素占据了价值的绝大部分，因此需要对公司的基本面做出深刻的研究和对公司业绩做出细致的预测，还要加上很大的运气成分，才能确信公司始终处于如此高得估值。我认为这个已经超出般专业散户的能力范围，需要相当的行业知识与经验肯景才够研判得出公司的前景。在这个层次的竞争取决于信息优势和洞察力。举个例子来说，1~2信市净率的医药公司可能只要知道大概的生产产品和财务信息就可以下注，但是4~5信市净率的医药股显然需要把公司所研发各种产品前景和竞争情况研究得清清楚楚，紧限公司，还得期望不要出现什么突发状况，才敢买入。简而言之，估值越高，越需要专业能力和运气，才能在更激烈的竞争中发现出新的股价空间。对于第一、第二层次的投资，需要投资者具各深厚的财务专业知识和金融估值知识，外加基本的商业常识。而对于第三层次的投资，则需要再加上深刻的行业专业知识。
第四个层次的股票估值则属于超级盈利能力加成长能力的超级牛股。这些公司拥有远超30%的ROE又拥有超高的增长。基本上我只见识过3种长期处于该估值层次的公司，以茅台为代表的白酒、澳门赌场股、腾讯，这些公司过去的业绩表明当时即便市净率10倍，市盈率四万十倍可能都不算贵。