什么是担保贷款凭证（CLO）？
担保贷款凭证 (CLO) 是一种以一系列债务为抵押的单一证券。将资产汇集成可交易证券的过程称为证券化。担保贷款凭证 (CLO) 通常以信用评级较低的公司贷款或私募股权公司为进行杠杆收购而借入的贷款为抵押。担保贷款凭证与担保抵押贷款凭证 (CMO)类似，区别在于其基础债务的类型和性质不同——CLO 的基础债务是公司贷款而非抵押贷款。
要点总结
- 担保贷款凭证（CLO）是由一篮子债务支持的单一证券。
- CLO通常是信用评级较低的公司贷款，或是私募股权公司为进行杠杆收购而借入的贷款。
- 通过 CLO，投资者可以从基础贷款中获得定期债务支付，并在借款人违约时承担大部分风险。
抵押贷款债券（CLO）的运作方式
CLO（抵押贷款证券）是一系列评级低于投资级别的贷款的组合。这些贷款通常是银行向企业提供的优先担保贷款，最初出售给CLO管理人，并被整合为包含150至250笔贷款的贷款组合。为了筹集资金购买新的债务，CLO管理人会将CLO的份额以分层结构出售给外部投资者。
通过CLO（抵押贷款证券化），投资者可以定期收到底层贷款的还款，但同时也承担了借款人违约的大部分风险。作为承担违约风险的回报，投资者可以获得更高的投资组合多元化以及高于平均水平的潜在收益。违约是指借款人长期未能按时偿还贷款或抵押贷款。
每份债券都是CLO的一部分。债券发行顺序决定了基础贷款偿还时，哪些投资者会优先获得偿付。这也决定了每项投资的风险，因为最后获得偿付的投资者面临更高的基础贷款违约风险。优先获得偿付的投资者总体风险较低，但相应的利息收益也较少。而发行顺序靠后的投资者可能最后获得偿付，但为了弥补风险，他们的利息收益会更高。
CLO（抵押贷款证券）是一种主动管理型金融工具：管理人可以（而且确实会）买卖基础抵押池中的个别银行贷款，以期获得收益并尽可能减少损失。此外，CLO的大部分债务都由高质量抵押品支持，这降低了清算的可能性，并使其更能抵御市场波动。
CLO 分层类型
债券发行分为两类：债务层和权益层。债务层（也称夹层）的运作方式与债券类似，拥有信用评级和票息支付。债务层在偿付顺序上优先，且债务层内部也存在偿付顺序。
权益层没有信用评级，在所有债务层支付完毕后才会进行偿付。权益层很少直接获得现金流，但如果CLO出售，权益层投资者将获得CLO本身的股权。由于权益层投资者通常面临更高的风险，因此他们往往比债务层投资者获得更高的回报。
CLO（抵押贷款证券）提供高于平均水平的回报，因为投资者通过购买低评级债务承担了更大的风险。
CLO结构
CLO由多个债务层级组成，这些层级根据基础贷款的信用等级进行排序。最低层级是权益层级，代表对基础抵押品的所有权。
| CLO的结构 |
|---|
| AAA级 |
| AA批次 |
| 一批 |
| BBB批次 |
| BB批次 |
| 股权部分 |
当CLO进入偿付阶段时，优先级较高的层级投资者将首先获得偿付，然后是优先级较低的层级。优先级较低的层级风险较高，但潜在回报也更高。在最低层级，即权益层级，投资者将在债务投资者获得偿付后获得剩余的现金流。
权益层投资者对CLO拥有债权投资者所不具备的控制权。例如，他们可以选择对CLO底层贷款进行再融资或重置再投资期限。
CLO流程
以下是对首席学习官 (CLO) 创建过程的简化概述：
第一步：建立资本结构。创建CLO的第一步是建立资本结构，即确定构成该证券的不同层级的债务和权益。典型的CLO包含多个债务层级和一个权益层级，分别代表对基础抵押品的所有权。
第二步：筹集资金。下一步是从投资者那里筹集资金，用于购买证券所对应的贷款。每位投资者将投资于不同的贷款档位，风险越高的档位回报也越高。
第三步：选择投资层级。投资者在投入资金的同时，也有机会选择符合自身风险承受能力和收益偏好的投资层级。
第四步：购买贷款。CLO管理人将利用投资者的资金购买贷款。CLO 管理人可以将贷款所得款项再投资以改善投资组合，例如购买更多抵押品或出售不良贷款。在此阶段，承销商将分析贷款池并评估借款人的信用状况。承销商还会确定 CLO 交易的适当结构和规模。
第五步：设立特殊目的实体。通常情况下，会设立一个特殊目的实体（SPV）来发行CLO证券。SPV的设立通常是为了在违约情况下保护投资者的利益。
第六步：向投资者支付回报。最终，CLO 将开始向投资者支付回报，回报金额为交割时预先确定的各层级利差。之后，权益层级的持有人可以赎回或再融资贷款层级。最终，CLO 将开始去杠杆化。随着底层贷款的偿还，CLO 管理人将向投资者支付回报，首先偿还优先级最高的层级。任何剩余收益将分配给权益层级的持有人。
步骤七：终止。当所有证券偿还完毕或基础贷款偿还完毕或出售后，CLO交易即可终止。此时，所有特殊目的实体均将解散，剩余资产将分配给投资者。
首席学习官的优势
首席法务官 (CLO) 的益处众多，包括但不限于：
- 投资组合多元化： CLO 可以让投资者接触到一系列发放给非投资级借款人的多元化贷款。这有助于降低任何单一贷款或借款人的违约风险。
- 更高收益： CLO 通常比其他固定收益投资（例如政府债券或投资级公司债券）提供更高的收益。这是因为 CLO 所对应的贷款发放给了非投资级借款人，因此被认为风险更高。
- 信用增级： CLO 的结构包含不同信用风险等级的多个层级。这种信用增级可以为高级层级的投资者提供额外的保障，使其免受基础贷款违约造成的损失。
- 更强的流动性： CLO证券通常比其基础贷款更具流动性，因为它们可以在二级市场买卖。这使得投资者更容易管理其投资组合，并在需要时退出仓位。
- 专业管理：抵押品管理人负责管理支持 CLO 证券的贷款池，这可以为投资者提供信贷市场的专业管理和专业知识。
需要考虑的风险
尽管CLO具有上述优势，但也存在一些缺点。这些风险包括但不限于：
- 更高的信用风险： CLO面临与基础贷款相关的信用风险。这些贷款通常发放给非投资级借款人，这意味着它们更容易违约。贷款违约的突然增加可能会给投资者造成重大损失。
- 剩余流动性风险：尽管CLO证券的流动性通常高于其基础贷款，但仍面临流动性风险。在市场承压时期，CLO证券可能难以找到买家，这可能导致投资者难以出售其持有的证券或退出其仓位。
- 利率风险较高： CLO通常被构建为固定收益证券，并设定了固定利率。如果利率上升，这些证券的价值可能会下降。
- 提前还款风险： CLO中的底层贷款可能被提前偿还，这意味着借款人会提前偿还贷款。这可能会对CLO投资者的回报产生负面影响，特别是如果他们原本期望在较长时间内获得一定水平的利息收入。
- 复杂性： CLO（抵押贷款证券）是一种复杂的投资工具，包含多个层级、不同程度的信用风险和不同的支付结构。这种复杂性可能导致投资者难以充分了解所涉及的风险，也难以做出明智的投资决策。
风险资产？
有人认为CLO的风险并不高。资产管理公司古根海姆投资公司（Guggenheim Investments）的研究发现，1994年至2013年间，CLO的违约率显著低于公司债券。1994年至2019年间，CLO的违约率仅为0.03%。即便如此，CLO仍然是复杂的投资，通常只有大型机构投资者才会购买CLO。
换句话说，像保险公司这样的大型企业会迅速购买优先债券，以确保低风险和稳定的现金流。而共同基金和ETF通常购买风险更高、利息支出更高的次级债券。如果个人投资者投资于持有次级债券的共同基金，则该投资者将承担相应的违约风险。
什么是担保贷款凭证（CLO）？
担保贷款凭证（CLO）是一种证券，允许投资者购买多元化公司贷款组合的权益。发行CLO的公司会从私人公司和私募股权公司等借款人处购买大量公司贷款，然后将这些贷款打包成单一的CLO证券。之后，CLO会被分成若干部分（称为“层级”）出售给投资者，每个层级都有其自身的风险回报特征。
债务融资层和股权融资层有什么区别？
出售CLO时主要使用两种类型的分层：债务分层和权益分层。债务分层，也称为夹层，是指为投资者提供特定利息和本金支付流的分层，类似于其他债务工具（例如债券或公司债券）提供的支付方式。
另一方面，权益层级不向投资者支付定期现金流，而是如果CLO未来被重新出售，则投资者可获得CLO价值的一部分。在每个类别中，都可能存在许多不同的层级，风险越高的层级，潜在回报也越高。
CLO 和担保抵押贷款债券 (CMO) 有什么区别？
抵押贷款证券（CLO）与担保抵押贷款债券（CMO）类似，两者都基于庞大的基础债务工具组合。然而，它们的主要区别在于，CLO 基于公司债务，而 CMO 基于抵押贷款。CLO 和 CMO 都是信用衍生品的例子。
结论
担保贷款凭证（CLO）是一种以债务池为抵押的债务证券。投资者可以选择投资于不同的债务层级，风险越高的层级通常带来更高的回报。虽然收益率可能高于平均水平，但投资者也需要承担借款人违约的风险。