什麼是擔保貸款憑證（CLO）？
擔保貸款憑證 (CLO) 是一種以一系列債務爲抵押的單一證券。將資產彙集成可交易證券的過程稱爲證券化。擔保貸款憑證 (CLO) 通常以信用評級較低的公司貸款或私募股權公司爲進行槓桿收購而借入的貸款爲抵押。擔保貸款憑證與擔保抵押貸款憑證 (CMO)類似，區別在於其基礎債務的類型和性質不同——CLO 的基礎債務是公司貸款而非抵押貸款。
要點總結
- 擔保貸款憑證（CLO）是由一籃子債務支持的單一證券。
- CLO通常是信用評級較低的公司貸款，或是私募股權公司爲進行槓桿收購而借入的貸款。
- 通過 CLO，投資者可以從基礎貸款中獲得定期債務支付，並在借款人違約時承擔大部分風險。
抵押貸款債券（CLO）的運作方式
CLO（抵押貸款證券）是一系列評級低於投資級別的貸款的組合。這些貸款通常是銀行向企業提供的優先擔保貸款，最初出售給CLO管理人，並被整合爲包含150至250筆貸款的貸款組合。爲了籌集資金購買新的債務，CLO管理人會將CLO的份額以分層結構出售給外部投資者。
通過CLO（抵押貸款證券化），投資者可以定期收到底層貸款的還款，但同時也承擔了借款人違約的大部分風險。作爲承擔違約風險的回報，投資者可以獲得更高的投資組合多元化以及高於平均水平的潛在收益。違約是指借款人長期未能按時償還貸款或抵押貸款。
每份債券都是CLO的一部分。債券發行順序決定了基礎貸款償還時，哪些投資者會優先獲得償付。這也決定了每項投資的風險，因爲最後獲得償付的投資者面臨更高的基礎貸款違約風險。優先獲得償付的投資者總體風險較低，但相應的利息收益也較少。而發行順序靠後的投資者可能最後獲得償付，但爲了彌補風險，他們的利息收益會更高。
CLO（抵押貸款證券）是一種主動管理型金融工具：管理人可以（而且確實會）買賣基礎抵押池中的個別銀行貸款，以期獲得收益並儘可能減少損失。此外，CLO的大部分債務都由高質量抵押品支持，這降低了清算的可能性，並使其更能抵禦市場波動。
CLO 分層類型
債券發行分爲兩類：債務層和權益層。債務層（也稱夾層）的運作方式與債券類似，擁有信用評級和票息支付。債務層在償付順序上優先，且債務層內部也存在償付順序。
權益層沒有信用評級，在所有債務層支付完畢後纔會進行償付。權益層很少直接獲得現金流，但如果CLO出售，權益層投資者將獲得CLO本身的股權。由於權益層投資者通常面臨更高的風險，因此他們往往比債務層投資者獲得更高的回報。
CLO（抵押貸款證券）提供高於平均水平的回報，因爲投資者通過購買低評級債務承擔了更大的風險。
CLO結構
CLO由多個債務層級組成，這些層級根據基礎貸款的信用等級進行排序。最低層級是權益層級，代表對基礎抵押品的所有權。
| CLO的結構 |
|---|
| AAA級 |
| AA批次 |
| 一批 |
| BBB批次 |
| BB批次 |
| 股權部分 |
當CLO進入償付階段時，優先級較高的層級投資者將首先獲得償付，然後是優先級較低的層級。優先級較低的層級風險較高，但潛在回報也更高。在最低層級，即權益層級，投資者將在債務投資者獲得償付後獲得剩餘的現金流。
權益層投資者對CLO擁有債權投資者所不具備的控制權。例如，他們可以選擇對CLO底層貸款進行再融資或重置再投資期限。
CLO流程
以下是對首席學習官 (CLO) 創建過程的簡化概述：
第一步：建立資本結構。創建CLO的第一步是建立資本結構，即確定構成該證券的不同層級的債務和權益。典型的CLO包含多個債務層級和一個權益層級，分別代表對基礎抵押品的所有權。
第二步：籌集資金。下一步是從投資者那裏籌集資金，用於購買證券所對應的貸款。每位投資者將投資於不同的貸款檔位，風險越高的檔位回報也越高。
第三步：選擇投資層級。投資者在投入資金的同時，也有機會選擇符合自身風險承受能力和收益偏好的投資層級。
第四步：購買貸款。CLO管理人將利用投資者的資金購買貸款。CLO 管理人可以將貸款所得款項再投資以改善投資組合，例如購買更多抵押品或出售不良貸款。在此階段，承銷商將分析貸款池並評估借款人的信用狀況。承銷商還會確定 CLO 交易的適當結構和規模。
第五步：設立特殊目的實體。通常情況下，會設立一個特殊目的實體（SPV）來發行CLO證券。SPV的設立通常是爲了在違約情況下保護投資者的利益。
第六步：向投資者支付回報。最終，CLO 將開始向投資者支付回報，回報金額爲交割時預先確定的各層級利差。之後，權益層級的持有人可以贖回或再融資貸款層級。最終，CLO 將開始去槓桿化。隨着底層貸款的償還，CLO 管理人將向投資者支付回報，首先償還優先級最高的層級。任何剩餘收益將分配給權益層級的持有人。
步驟七：終止。當所有證券償還完畢或基礎貸款償還完畢或出售後，CLO交易即可終止。此時，所有特殊目的實體均將解散，剩餘資產將分配給投資者。
首席學習官的優勢
首席法務官 (CLO) 的益處衆多，包括但不限於：
- 投資組合多元化： CLO 可以讓投資者接觸到一系列發放給非投資級借款人的多元化貸款。這有助於降低任何單一貸款或借款人的違約風險。
- 更高收益： CLO 通常比其他固定收益投資（例如政府債券或投資級公司債券）提供更高的收益。這是因爲 CLO 所對應的貸款發放給了非投資級借款人，因此被認爲風險更高。
- 信用增級： CLO 的結構包含不同信用風險等級的多個層級。這種信用增級可以爲高級層級的投資者提供額外的保障，使其免受基礎貸款違約造成的損失。
- 更強的流動性： CLO證券通常比其基礎貸款更具流動性，因爲它們可以在二級市場買賣。這使得投資者更容易管理其投資組合，並在需要時退出倉位。
- 專業管理：抵押品管理人負責管理支持 CLO 證券的貸款池，這可以爲投資者提供信貸市場的專業管理和專業知識。
需要考慮的風險
儘管CLO具有上述優勢，但也存在一些缺點。這些風險包括但不限於：
- 更高的信用風險： CLO面臨與基礎貸款相關的信用風險。這些貸款通常發放給非投資級借款人，這意味着它們更容易違約。貸款違約的突然增加可能會給投資者造成重大損失。
- 剩餘流動性風險：儘管CLO證券的流動性通常高於其基礎貸款，但仍面臨流動性風險。在市場承壓時期，CLO證券可能難以找到買家，這可能導致投資者難以出售其持有的證券或退出其倉位。
- 利率風險較高： CLO通常被構建爲固定收益證券，並設定了固定利率。如果利率上升，這些證券的價值可能會下降。
- 提前還款風險： CLO中的底層貸款可能被提前償還，這意味着借款人會提前償還貸款。這可能會對CLO投資者的回報產生負面影響，特別是如果他們原本期望在較長時間內獲得一定水平的利息收入。
- 複雜性： CLO（抵押貸款證券）是一種複雜的投資工具，包含多個層級、不同程度的信用風險和不同的支付結構。這種複雜性可能導致投資者難以充分了解所涉及的風險，也難以做出明智的投資決策。
風險資產？
有人認爲CLO的風險並不高。資產管理公司古根海姆投資公司（Guggenheim Investments）的研究發現，1994年至2013年間，CLO的違約率顯著低於公司債券。1994年至2019年間，CLO的違約率僅爲0.03%。即便如此，CLO仍然是複雜的投資，通常只有大型機構投資者纔會購買CLO。
換句話說，像保險公司這樣的大型企業會迅速購買優先債券，以確保低風險和穩定的現金流。而共同基金和ETF通常購買風險更高、利息支出更高的次級債券。如果個人投資者投資於持有次級債券的共同基金，則該投資者將承擔相應的違約風險。
什麼是擔保貸款憑證（CLO）？
擔保貸款憑證（CLO）是一種證券，允許投資者購買多元化公司貸款組合的權益。發行CLO的公司會從私人公司和私募股權公司等借款人處購買大量公司貸款，然後將這些貸款打包成單一的CLO證券。之後，CLO會被分成若干部分（稱爲“層級”）出售給投資者，每個層級都有其自身的風險回報特徵。
債務融資層和股權融資層有什麼區別？
出售CLO時主要使用兩種類型的分層：債務分層和權益分層。債務分層，也稱爲夾層，是指爲投資者提供特定利息和本金支付流的分層，類似於其他債務工具（例如債券或公司債券）提供的支付方式。
另一方面，權益層級不向投資者支付定期現金流，而是如果CLO未來被重新出售，則投資者可獲得CLO價值的一部分。在每個類別中，都可能存在許多不同的層級，風險越高的層級，潛在回報也越高。
CLO 和擔保抵押貸款債券 (CMO) 有什麼區別？
抵押貸款證券（CLO）與擔保抵押貸款債券（CMO）類似，兩者都基於龐大的基礎債務工具組合。然而，它們的主要區別在於，CLO 基於公司債務，而 CMO 基於抵押貸款。CLO 和 CMO 都是信用衍生品的例子。
結論
擔保貸款憑證（CLO）是一種以債務池爲抵押的債務證券。投資者可以選擇投資於不同的債務層級，風險越高的層級通常帶來更高的回報。雖然收益率可能高於平均水平，但投資者也需要承擔借款人違約的風險。