尽管掉期和掉期市场对普通个人投资者和偶尔关注市场的人士来说有些神秘，但它们在全球经济中仍然发挥着重要作用。本文将深入探讨掉期和掉期市场，以揭开这个经常令人困惑和误解的话题的神秘面纱。
要点
- 在金融领域，掉期是一种衍生合约，其中一方将一种资产的价值或现金流交换为另一种资产的价值或现金流。
- 在这两种现金流中，一个值是固定的，一个值是可变的，并且基于指数价格、利率或货币汇率。
- 掉期是在场外交易市场 (OTC) 私下交易的定制合约，而期权和期货则在公共交易所交易。
- 最常见的掉期类型包括普通利率掉期、股票掉期、CDS 掉期和货币掉期。
掉期简介
掉期是一种衍生工具，允许交易对手根据指定的时间范围交换（或“掉期”）一系列现金流。通常，一系列现金流被视为协议的“固定部分”，而较难预测的“浮动部分”则包括基于利率基准或外汇汇率的现金流。双方同意的掉期合约规定了掉期条款，包括各部分的标的价值以及支付频率和日期。人们通常进行掉期交易是为了对冲其他头寸，或是为了推测浮动部分标的指数/货币/等的未来价值。
对于像对冲基金经理这样希望押注利率走向的投机者来说，利率互换是一种理想的工具。虽然传统上人们是通过债券交易来进行此类押注，但签订利率互换协议的任何一方都可以立即获得利率变动的风险敞口，几乎无需任何初始现金支出。
交易对手风险是掉期投资者需要考虑的主要因素。由于掉期协议期间的任何收益在下一个结算日之前均视为未实现，因此交易对手是否及时付款决定了利润。如果交易对手未能履行其义务，可能会使掉期投资者难以收取应得的款项。
掉期市场
由于掉期交易高度定制化且不易标准化，掉期市场被视为场外交易 (OTC) 市场，这意味着掉期合约通常无法在交易所轻松交易。但这并不一定意味着掉期交易是流动性较差的工具。掉期市场是全球规模最大、流动性最强的市场之一，许多参与者渴望成为合约的任何一方。根据国际清算银行的数据，2019 年场外利率掉期未平仓名义金额超过 341 万亿美元。
掉期类型
1）普通掉期
普通利率互换是最常见的互换工具，被政府、企业、机构投资者、对冲基金以及众多其他金融机构广泛使用。
在普通掉期交易中，X方同意根据固定利率和名义金额向Y方支付固定金额。在互换中，Y方将根据相同的名义金额以及浮动利率（通常基于短期基准利率，例如联邦基金利率或伦敦银行同业拆借利率 (LIBOR) ）向X方支付固定金额。
然而，名义金额永远不会在双方之间交换，因为接下来的效应将是相等的。一开始，掉期对任何一方的价值都是零。然而，随着利率波动，掉期的价值也会波动，X方或Y方的未实现收益与另一方的未实现损失相等。在每个结算日，如果浮动利率相对于固定利率升值，浮动利率支付方将欠固定利率支付方一笔净额。
假设以下场景：X方同意支付4%的固定利率，同时从Y方获得LIBOR+50个基点的浮动利率，名义金额为1,000,000美元。在第一个结算日，LIBOR为4.25%，这意味着浮动利率现在为4.75%，Y方必须向X方付款。因此，净付款额将是两个利率之间的差额乘以名义金额[4.75% - 4% *(1,000,000)]，即7,500美元。
2）货币互换
在货币互换中，两个交易对手方希望以各自的货币交换本金并支付利息。此类互换协议使交易对手方同时获得利率敞口和外汇敞口，因为所有付款均以交易对手方的货币进行。
例如，一家美国公司希望对冲其在英国的未来负债，而一家英国公司也希望对冲一笔预计在美国完成的交易。通过签订货币互换协议，双方可以交换等值的名义金额（基于即期汇率），并同意根据其国内汇率定期支付利息。货币互换协议强制双方在协议有效期内，根据国内汇率以及美元与英镑之间的汇率波动来交换款项。
3）股权互换
股票掉期与利率掉期类似，但并非其中一方是“固定”的一方，而是基于股票指数的回报。例如，一方支付浮动利率（通常与伦敦银行同业拆借利率 (LIBOR) 挂钩），并获得预先商定的股票指数相对于合约名义金额的回报。
如果该指数在初始交易时的交易价格为 500，名义金额为 1,000,000 美元，三个月后该指数的价值为 550，则对于指数接收方而言，该掉期的价值增加了 10%（假设 LIBOR 保持不变）。股票掉期可以基于标准普尔 500 指数或罗素 2000 指数等热门全球指数，也可以由交易对手决定的一篮子定制证券组成。
4）信用违约掉期
信用违约掉期（CDS）的运作方式与其他类型的掉期不同。CDS 几乎可以被视为一种保险单，购买者定期向发行人支付款项，以换取一项保证：如果标的固定收益证券违约，购买者将获得损失补偿。这些款项（或保费）基于标的证券的违约掉期利差（也称为违约掉期保费）。
假设一位投资组合经理持有一张面值为100万美元的债券，并希望保护其投资组合免受可能的违约影响。他们可以寻找愿意向其发行信用违约掉期合约的交易对手（通常是保险公司），并支付每年50个基点的掉期溢价来签订该合约。
因此，作为CDS协议的一部分，投资组合经理每年需向保险公司支付5,000美元（1,000,000美元 x 0.50%），直至掉期期限结束。如果一年后债券发行人违约，导致债券价值下跌50%，CDS发行人有义务向投资组合经理支付债券名义票面价值与其当前市场价值之间的差额，即500,000美元。
结论
一旦了解了基本原理，掉期协议和掉期市场就很容易理解。掉期是一种流行的衍生工具，各类交易方都用它来满足其特定的投资策略。