2025 年 11 月Tether 的主导地位不断增强，动摇了整个数字资产市场的情绪，投资者纷纷转向 USDT，并对加密货币的进一步下跌表示谨慎。
2025年11月，Tether主导指数（USDT.D）和USDT市值占加密货币总市值的比重正式超过6% 。同时，该指数也突破了自2022年以来一直保持的下降趋势线，许多分析师认为这一技术性走势预示着更广泛的风险资产将面临风险。
市场观察人士指出，USDT.D 突破这一长期阻力位，历史上往往预示着大幅回调的到来。此外，此类突破甚至可能预示着整个加密货币生态系统将进入一段较长的熊市，因为资金会回流到稳定且与美元挂钩的工具中。
根据TradingView 的数据，USDT.D 的收益率在 11 月 18 日一度攀升至6.1%，随后回落至5.9% 。本月早些时候，该指标一直低于5% 。此次快速上涨凸显了散户和机构投资者情绪迅速转向防御性。
许多交易者并没有选择购买价格大幅下跌的山寨币，而是将资金转向了市场上流动性最强的稳定币。不过，这种转变并非仅仅是短期交易；它往往反映了人们对宏观经济形势、监管阻力或近期涨势可持续性的深层担忧。
历史数据显示，USDT.D 与加密货币总市值之间存在很强的负相关性。因此，即使价格暂时企稳，Tether 指标突破已维持近四年的趋势线也可能预示着整个市场未来将进一步下跌。
多位分析师目前预计，USDT.D 年底前将上涨至8%左右，这实际上预示着熊市可能在 11 月形成。然而，这一预测仍取决于未来几周市场恐慌情绪是否会持续蔓延，以及风险偏好是否会保持低迷。
除了市场主导地位的转变之外，知名分析师Milk Road还强调了更广泛的稳定币格局的显著变化。
他引用DefiLlama 稳定币的数据指出，稳定币总市值从 10 月底的3090 亿美元下降到 11 月份的3035 亿美元。
因此，稳定币市场在不到一个月的时间里市值蒸发了约55亿美元。此外，这是自2022年熊市以来的首次大幅下跌，当时资本纷纷逃离风险资产， DeFi和中心化交易平台的链上流动性均出现枯竭。
DefiLlama图表显示，在经历了近四年的持续增长后，稳定币总市值曲线趋于平缓并开始下行。这一拐点表明，市场不再像上一轮周期那样获得大量新的法币流入。
稳定币市值缩水与USDT.D价格上涨的双重趋势，指向一个更广泛的结构性趋势。投资者似乎不仅在将山寨币兑换成稳定币，而且还在将这些币种完全从加密货币系统中撤出，从而有效地降低了加密货币市场的流动性。
多年来，交易员一直将USDT的资金流动视为传统山寨币资金轮动的信号。当投机性代币表现不佳时，资金通常会回流到稳定币，然后再轮动到新的投资标的。然而，目前的模式看起来更像是防御性的，而非周期性的。
供应量增加意味着新的流动性流入系统。Milk Road解释说，当供应量趋于平稳或出现逆转时，就表明推动牛市的资金流入已经降温，他指的是稳定币的总市值。他的观点表明，推动牛市的引擎正在减速，而不是加速运转。
尽管如此，他也强调，这种情况并不一定预示着系统性危机。相反，这是多年来市场首次面临资金短缺，而这种调整往往会引发比特币、以太坊和高贝塔系数山寨币等主要资产的重大价格重估。
尽管稳定币市值下降，但11月份交易所持有的稳定币数量实际上有所增加，这在供应量和持仓量之间造成了有趣的背离。
交易所持有的稳定币数量上升表明，至少部分投资者并未完全退出加密货币市场。相反，许多人似乎选择在与美元挂钩的资产中观望，伺机在年底价格大幅下跌时买入。
此外，在交易平台上建立稳定币余额通常会预示着现货和衍生品交易活动的复苏。如果宏观经济形势趋于稳定，这些闲置资金可能会迅速回流到比特币和主流山寨币，从而减轻任何更深层次经济衰退的影响。
目前来看，Tether 的主导地位大幅提升，加上自 2022 年以来稳定币供应量的首次大幅回落，预示着 2025 年 11 月的市场前景将较为谨慎。然而，交易所储备的增加表明，市场仍然拥有充足的资金储备。
因此，追踪 USDT.D 指数、稳定币总供应量和交易所储备的投资者应将这些信号结合起来考虑，而不是孤立地看待。未来几个月，这些指标之间的相互作用很可能决定 11 月的走势是标志着长期熊市的开始，还是下一轮上涨前的暂时调整。