儘管掉期和掉期市場對普通個人投資者和偶爾關注市場的人士來說有些神祕，但它們在全球經濟中仍然發揮着重要作用。本文將深入探討掉期和掉期市場，以揭開這個經常令人困惑和誤解的話題的神祕面紗。
概要
- 在金融領域，掉期是一種衍生合約，其中一方將一種資產的價值或現金流交換爲另一種資產的價值或現金流。
- 在這兩種現金流中，一個值是固定的，一個值是可變的，並且基於指數價格、利率或貨幣匯率。
- 掉期是在場外交易市場 (OTC) 私下交易的定製合約，而期權和期貨則在公共交易所交易。
- 最常見的掉期類型包括普通利率掉期、股票掉期、CDS 掉期和貨幣掉期。
掉期簡介
掉期是一種衍生工具，允許交易對手根據指定的時間範圍交換（或“掉期”）一系列現金流。通常，一系列現金流被視爲協議的“固定部分”，而較難預測的“浮動部分”則包括基於利率基準或外匯匯率的現金流。雙方同意的掉期合約規定了掉期條款，包括各部分的標的價值以及支付頻率和日期。人們通常進行掉期交易是爲了對沖其他頭寸，或是爲了推測浮動部分標的指數/貨幣/等的未來價值。
對於像對沖基金經理這樣希望押注利率走向的投機者來說，利率互換是一種理想的工具。雖然傳統上人們是通過債券交易來進行此類押注，但簽訂利率互換協議的任何一方都可以立即獲得利率變動的風險敞口，幾乎無需任何初始現金支出。
交易對手風險是掉期投資者需要考慮的主要因素。由於掉期協議期間的任何收益在下一個結算日之前均視爲未實現，因此交易對手是否及時付款決定了利潤。如果交易對手未能履行其義務，可能會使掉期投資者難以收取應得的款項。
掉期市場
由於掉期交易高度定製化且不易標準化，掉期市場被視爲場外交易 (OTC) 市場，這意味着掉期合約通常無法在交易所輕鬆交易。但這並不一定意味着掉期交易是流動性較差的工具。掉期市場是全球規模最大、流動性最強的市場之一，許多參與者渴望成爲合約的任何一方。根據國際清算銀行的數據，2019 年場外利率掉期未平倉名義金額超過 341 萬億美元。
掉期類型
1）普通掉期
普通利率互換是最常見的互換工具，被政府、企業、機構投資者、對沖基金以及衆多其他金融機構廣泛使用。
在普通掉期交易中，X方同意根據固定利率和名義金額向Y方支付固定金額。在互換中，Y方將根據相同的名義金額以及浮動利率（通常基於短期基準利率，例如聯邦基金利率或倫敦銀行同業拆借利率 (LIBOR) ）向X方支付固定金額。
然而，名義金額永遠不會在雙方之間交換，因爲接下來的效應將是相等的。一開始，掉期對任何一方的價值都是零。然而，隨着利率波動，掉期的價值也會波動，X方或Y方的未實現收益與另一方的未實現損失相等。在每個結算日，如果浮動利率相對於固定利率升值，浮動利率支付方將欠固定利率支付方一筆淨額。
假設以下場景：X方同意支付4%的固定利率，同時從Y方獲得LIBOR+50個基點的浮動利率，名義金額爲1,000,000美元。在第一個結算日，LIBOR爲4.25%，這意味着浮動利率現在爲4.75%，Y方必須向X方付款。因此，淨付款額將是兩個利率之間的差額乘以名義金額[4.75% - 4% *(1,000,000)]，即7,500美元。
2）貨幣互換
在貨幣互換中，兩個交易對手方希望以各自的貨幣交換本金並支付利息。此類互換協議使交易對手方同時獲得利率敞口和外匯敞口，因爲所有付款均以交易對手方的貨幣進行。
例如，一家美國公司希望對沖其在英國的未來負債，而一家英國公司也希望對沖一筆預計在美國完成的交易。通過簽訂貨幣互換協議，雙方可以交換等值的名義金額（基於即期匯率），並同意根據其國內匯率定期支付利息。貨幣互換協議強制雙方在協議有效期內，根據國內匯率以及美元與英鎊之間的匯率波動來交換款項。
3）股權互換
股票掉期與利率掉期類似，但並非其中一方是“固定”的一方，而是基於股票指數的回報。例如，一方支付浮動利率（通常與倫敦銀行同業拆借利率 (LIBOR) 掛鉤），並獲得預先商定的股票指數相對於合約名義金額的回報。
如果該指數在初始交易時的交易價格爲 500，名義金額爲 1,000,000 美元，三個月後該指數的價值爲 550，則對於指數接收方而言，該掉期的價值增加了 10%（假設 LIBOR 保持不變）。股票掉期可以基於標準普爾 500 指數或羅素 2000 指數等熱門全球指數，也可以由交易對手決定的一籃子定製證券組成。
4）信用違約掉期
信用違約掉期（CDS）的運作方式與其他類型的掉期不同。CDS 幾乎可以被視爲一種保險單，購買者定期向發行人支付款項，以換取一項保證：如果標的固定收益證券違約，購買者將獲得損失補償。這些款項（或保費）基於標的證券的違約掉期利差（也稱爲違約掉期保費）。
假設一位投資組合經理持有一張面值爲100萬美元的債券，並希望保護其投資組合免受可能的違約影響。他們可以尋找願意向其發行信用違約掉期合約的交易對手（通常是保險公司），並支付每年50個基點的掉期溢價來簽訂該合約。
因此，作爲CDS協議的一部分，投資組合經理每年需向保險公司支付5,000美元（1,000,000美元 x 0.50%），直至掉期期限結束。如果一年後債券發行人違約，導致債券價值下跌50%，CDS發行人有義務向投資組合經理支付債券名義票面價值與其當前市場價值之間的差額，即500,000美元。
歸納總結
一旦瞭解了基本原理，掉期協議和掉期市場就很容易理解。掉期是一種流行的衍生工具，各類交易方都用它來滿足其特定的投資策略。