过去几十年间，中国持续增持美国国债。截至2022年8月，中国持有的美国国债总额达9718亿美元，约占美国国债总额的13%。中国对美国的债务主要以美国国债（联邦政府发行的债券）的形式存在。

一些分析师和投资者担心，中国可能会抛售这些美国国债以示报复，而这种将国债武器化的做法会推高利率，从而可能损害经济增长。本文将探讨中国持续购买美国国债背后的商业运作。

中国经济

中国主要是一个制造业中心和出口导向型经济体。美国人口普查局的贸易数据显示，自1985年以来，中国对美国一直保持着巨额贸易顺差。这意味着中国向美国出口的商品和服务比美国向中国出口的商品和服务要多。

中国出口商向美国销售商品后获得美元（USD），但他们需要人民币（RMB 或元）来支付工人工资和在国内储存资金。他们将出口所得的美元出售以换取人民币，这增加了美元的供应量，并提高了对人民币的需求。

中国人民银行（央行）积极干预人民币和美元在国内市场的汇率失衡。它从出口商手中购买过剩的美元，并向其提供所需的人民币。央行还可以根据需要印发人民币。实际上，央行的这种干预措施造成了美元短缺，从而推高了美元汇率。因此，中国得以积累美元作为外汇储备。

自我纠正的货币流

涉及两种货币的国际贸易具有自我调节机制。假设澳大利亚出现经常账户赤字（即澳大利亚进口大于出口，如情景1所示）。向澳大利亚出口商品的国家收到的款项为澳元（AUD），因此国际市场上澳元供应量巨大，导致澳元对其他货币贬值。

然而，澳元贬值将使澳大利亚出口商品价格更低，进口商品价格更高。由于澳元贬值，澳大利亚将逐渐增加出口，减少进口。这最终将逆转最初的情景（上文情景1）。这是国际贸易和外汇市场经常发生的自我调节机制，几乎不需要任何机构干预。

中国需要疲软的人民币

中国的战略是维持出口导向型增长，这有助于创造就业机会，并使庞大的人口能够通过这种持续增长保持生产力。由于这一战略依赖于出口，中国需要人民币保持低于美元的汇率，从而提供更低的价格。

如果中国人民银行停止以之前描述的方式干预人民币汇率，人民币汇率将自行调整并升值，从而导致中国出口商品价格上涨。这将导致出口业务损失，进而引发严重的失业危机。

中国希望保持其商品在国际市场上的竞争力，而人民币升值会阻碍这一目标的实现。因此，中国利用前述机制维持人民币对美元的低汇率。然而，这导致大量美元作为中国外汇储备堆积。

中国人民银行战略与中国通货膨胀

虽然其他劳动密集型、出口导向型国家（例如印度）也采取了类似措施，但力度有限。上述方法的主要挑战之一是会导致高通胀。

中国对经济实行严格的国家主导控制，并通过补贴和价格管制等措施来控制通货膨胀。其他国家则没有如此高水平的控制，不得不屈从于自由或半自由经济的市场压力。

中国对美元储备的使用

截至2021年底，中国央行外汇储备总额约为3.3万亿美元。与美国一样，中国也向欧洲等其他地区出口外汇。欧元是中国外汇储备中第二大组成部分。中国需要投资如此庞大的外汇储备，才能至少获得无风险利率的收益。对于数万亿美元的外汇储备，中国认为美国国债是最安全的投资选择。而对于欧元储备，中国可以考虑投资欧洲债券。或许，中国甚至可以投资美元储备，以期从欧元债券中获得相对更高的收益。

然而，中国承认，投资的稳定和安全高于一切。尽管欧元区已存在近二十年，但其稳定性仍然不足。欧元区（以及欧元）在中长期内能否继续存在都存在不确定性。因此，不建议进行资产互换（例如，以美元债券换取欧元债券），尤其是在另一种资产风险较高的情况下。

与美国国债相比，房地产、股票和其他国家的国债等其他资产类别风险要高得多。外汇储备资金并非可以随意投入高风险证券以追求更高回报的闲置资金。

中国还可以选择将美元用于其他用途。例如，可以用美元支付中东国家的石油供应费用。然而，这些国家也需要对收到的美元进行投资。实际上，由于美元已被公认为国际贸易货币，任何美元最终都会进入一国的外汇储备，或者投资于最安全的资产——美国国债。

中国购买美国国债的影响

美国国债为中国外汇储备提供了最安全的避风港，这实际上意味着中国向美国提供贷款，以便美国能够继续购买中国生产的商品。

因此，只要中国继续保持出口导向型经济，并对美保持巨额贸易顺差，它就会不断积累美元和美国国债。中国通过购买美国国债向美国提供贷款，使美国能够购买中国产品。这对两国来说是双赢的局面，双方都从中受益。中国获得了巨大的产品市场，而美国则受益于中国商品的经济价格。撇开众所周知的政治竞争不谈，两国（无论自愿与否）都处于一种相互依存的状态，双方都从中受益，而且这种状态很可能会持续下去。

美元作为储备货币

实际上，中国是在购买当今的储备货币。直到19世纪，黄金一直是全球储备货币的标准。后来，英镑取代了黄金。如今，美国国债被认为是最安全的。

除了多个国家长期以来使用黄金的历史之外，历史也表明，二战后许多国家都拥有巨额英镑储备。这些国家并非打算动用这些英镑储备或在英国投资，而是纯粹将其作为安全储备持有。

然而，当这些储备被抛售后，英国却面临货币危机。由于本国货币供应过剩，英国经济恶化，导致利率高企。如果中国决定抛售其持有的美国国债，美国是否也会面临同样的情况？

值得注意的是，二战后英国的经济体系要求其维持固定汇率。由于这些限制以及缺乏灵活的汇率制度，其他国家抛售英镑储备给英国造成了严重的经济后果。

然而，由于美元汇率是浮动的，任何持有巨额美国国债或美元储备的国家抛售美元，都会引发国际贸易平衡的调整。中国抛售的美元储备最终要么落入其他国家手中，要么会返回美国。

反响

对中国而言，这种抛售行为的后果将更为严重。美元供应过剩会导致美元汇率下跌，从而推高人民币汇率。这将增加中国产品的成本，使其失去价格竞争优势。中国可能不愿意这样做，因为这在经济上意义不大。

如果中国（或任何其他对美国有贸易顺差的国家）停止购买美国国债，甚至开始抛售其美元外汇储备，其贸易顺差将变为贸易逆差——任何出口导向型经济体都不希望看到这种情况，因为这会使它们的处境变得更糟。

持续担忧中国增持美国国债或害怕北京抛售这些国债是没有必要的。即便真发生这种情况，美元和债券也不会消失，它们会转移到其他金库。

美国对华债务：对美国的风险展望

尽管这种持续不断的行动导致中国成为美国的债权国，但美国的处境或许并没有那么糟糕。考虑到中国出售其美国储备将面临的后果，中国（或其他任何国家）很可能会避免采取此类行动。

即使中国真的出售这些外汇储备，美国作为一个自由经济体，可以根据需要印发任意数量的美元。它还可以采取其他措施，例如量化宽松（QE）。虽然印发美元会降低其货币价值，从而加剧通货膨胀，但实际上却有利于美国债务。实际偿债价值将与通货膨胀成正比下降——这对债务国（美国）有利，但对债权国（中国）不利。

尽管美国财政赤字不断攀升，但美国债务违约的风险几乎为零（除非美国政府做出违约的政治决定）。实际上，美国或许并不需要中国持续购买其国债；相反，中国更需要美国来确保其经济的持续繁荣。

美国对华债务：对中国的风险展望

另一方面，中国需要谨慎对待向一个拥有无限印钞权的国家贷款。美国的高通胀会对中国产生不利影响，因为高通胀会降低中国实际的还款额。

无论中国是否愿意，为了确保其出口产品在国际市场上的价格竞争力，中国都将不得不继续购买美国国债。

综述

地缘政治现实和经济相互依存往往会在全球舞台上催生出一些有趣的局面。中国持续购买美国国债便是其中之一。这持续引发人们对美国可能成为净债务国、易受债权国要求的担忧。然而，现实情况并非如表面看起来那么糟糕，因为这种经济安排实际上对中美两国都是双赢的。

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