中國爲何購買美國國債？

過去幾十年間，中國持續增持美國國債。截至2022年8月，中國持有的美國國債總額達9718億美元，約佔美國國債總額的13%。中國對美國的債務主要以美國國債（聯邦政府發行的債券）的形式存在。

一些分析師和投資者擔心，中國可能會拋售這些美國國債以示報復，而這種將國債武器化的做法會推高利率，從而可能損害經濟增長。本文將探討中國持續購買美國國債背後的商業運作。

要點總結

中國大量投資美國國債，以保持其出口價格處於較低水平。
中國注重出口導向型增長，以創造就業機會。
爲了保持出口價格低廉，中國必須保持人民幣（RMB）對美元匯率低迷。
美國對中國的債務主要以美國國債的形式存在，這主要是因爲美國國債的安全性和穩定性。
儘管有人擔心中國拋售美國國債會阻礙經濟增長，但大量拋售對中國自身也存在風險，因此這種情況不太可能發生。

中國經濟

中國主要是一個製造業中心和出口導向型經濟體。美國人口普查局的貿易數據顯示，自1985年以來，中國對美國一直保持着鉅額貿易順差。這意味着中國向美國出口的商品和服務比美國向中國出口的商品和服務要多。

中國出口商向美國銷售商品後獲得美元（USD），但他們需要人民幣（RMB 或元）來支付工人工資和在國內儲存資金。他們將出口所得的美元出售以換取人民幣，這增加了美元的供應量，並提高了對人民幣的需求。

中國人民銀行（央行）積極干預人民幣和美元在國內市場的匯率失衡。它從出口商手中購買過剩的美元，並向其提供所需的人民幣。央行還可以根據需要印發人民幣。實際上，央行的這種干預措施造成了美元短缺，從而推高了美元匯率。因此，中國得以積累美元作爲外匯儲備。

自我糾正的貨幣流

涉及兩種貨幣的國際貿易具有自我調節機制。假設澳大利亞出現經常賬戶赤字（即澳大利亞進口大於出口，如情景1所示）。向澳大利亞出口商品的國家收到的款項爲澳元（AUD），因此國際市場上澳元供應量巨大，導致澳元對其他貨幣貶值。

然而，澳元貶值將使澳大利亞出口商品價格更低，進口商品價格更高。由於澳元貶值，澳大利亞將逐漸增加出口，減少進口。這最終將逆轉最初的情景（上文情景1）。這是國際貿易和外匯市場經常發生的自我調節機制，幾乎不需要任何機構干預。

中國需要疲軟的人民幣

中國的戰略是維持出口導向型增長，這有助於創造就業機會，並使龐大的人口能夠通過這種持續增長保持生產力。由於這一戰略依賴於出口，中國需要人民幣保持低於美元的匯率，從而提供更低的價格。

如果中國人民銀行停止以之前描述的方式干預人民幣匯率，人民幣匯率將自行調整並升值，從而導致中國出口商品價格上漲。這將導致出口業務損失，進而引發嚴重的失業危機。

中國希望保持其商品在國際市場上的競爭力，而人民幣升值會阻礙這一目標的實現。因此，中國利用前述機制維持人民幣對美元的低匯率。然而，這導致大量美元作爲中國外匯儲備堆積。

中國人民銀行戰略與中國通貨膨脹

雖然其他勞動密集型、出口導向型國家（例如印度）也採取了類似措施，但力度有限。上述方法的主要挑戰之一是會導致高通脹。

中國對經濟實行嚴格的國家主導控制，並通過補貼和價格管制等措施來控制通貨膨脹。其他國家則沒有如此高水平的控制，不得不屈從於自由或半自由經濟的市場壓力。

中國對美元儲備的使用

截至2021年底，中國央行外匯儲備總額約爲3.3萬億美元。與美國一樣，中國也向歐洲等其他地區出口外匯。歐元是中國外匯儲備中第二大組成部分。中國需要投資如此龐大的外匯儲備，才能至少獲得無風險利率的收益。對於數萬億美元的外匯儲備，中國認爲美國國債是最安全的投資選擇。而對於歐元儲備，中國可以考慮投資歐洲債券。或許，中國甚至可以投資美元儲備，以期從歐元債券中獲得相對更高的收益。

然而，中國承認，投資的穩定和安全高於一切。儘管歐元區已存在近二十年，但其穩定性仍然不足。歐元區（以及歐元）在中長期內能否繼續存在都存在不確定性。因此，不建議進行資產互換（例如，以美元債券換取歐元債券），尤其是在另一種資產風險較高的情況下。

與美國國債相比，房地產、股票和其他國家的國債等其他資產類別風險要高得多。外匯儲備資金並非可以隨意投入高風險證券以追求更高回報的閒置資金。

中國還可以選擇將美元用於其他用途。例如，可以用美元支付中東國家的石油供應費用。然而，這些國家也需要對收到的美元進行投資。實際上，由於美元已被公認爲國際貿易貨幣，任何美元最終都會進入一國的外匯儲備，或者投資於最安全的資產——美國國債。

美國對華債務和貿易逆差

中國持續購買美國國債的另一個原因是中美貿易逆差巨大。2022年8月，中美貿易逆差約爲370億美元，如此鉅額的資金流入，使得美國國債成爲中國目前最佳的選擇。購買美國國債可以增加中國的貨幣供應量和信用評級。而出售或置換這些國債則會抵消這些優勢。

中國購買美國國債的影響

美國國債爲中國外匯儲備提供了最安全的避風港，這實際上意味着中國向美國提供貸款，以便美國能夠繼續購買中國生產的商品。

因此，只要中國繼續保持出口導向型經濟，並對美保持鉅額貿易順差，它就會不斷積累美元和美國國債。中國通過購買美國國債向美國提供貸款，使美國能夠購買中國產品。這對兩國來說是雙贏的局面，雙方都從中受益。中國獲得了巨大的產品市場，而美國則受益於中國商品的經濟價格。撇開衆所周知的政治競爭不談，兩國（無論自願與否）都處於一種相互依存的狀態，雙方都從中受益，而且這種狀態很可能會持續下去。

截至2022年10月，美國國債總額超過31.2萬億美元。

美元作爲儲備貨幣

實際上，中國是在購買當今的儲備貨幣。直到19世紀，黃金一直是全球儲備貨幣的標準。後來，英鎊取代了黃金。如今，美國國債被認爲是最安全的。

除了多個國家長期以來使用黃金的歷史之外，歷史也表明，二戰後許多國家都擁有鉅額英鎊儲備。這些國家並非打算動用這些英鎊儲備或在英國投資，而是純粹將其作爲安全儲備持有。

然而，當這些儲備被拋售後，英國卻面臨貨幣危機。由於本國貨幣供應過剩，英國經濟惡化，導致利率高企。如果中國決定拋售其持有的美國國債，美國是否也會面臨同樣的情況？

值得注意的是，二戰後英國的經濟體系要求其維持固定匯率。由於這些限制以及缺乏靈活的匯率制度，其他國家拋售英鎊儲備給英國造成了嚴重的經濟後果。

然而，由於美元匯率是浮動的，任何持有鉅額美國國債或美元儲備的國家拋售美元，都會引發國際貿易平衡的調整。中國拋售的美元儲備最終要麼落入其他國家手中，要麼會返回美國。

反響

對中國而言，這種拋售行爲的後果將更爲嚴重。美元供應過剩會導致美元匯率下跌，從而推高人民幣匯率。這將增加中國產品的成本，使其失去價格競爭優勢。中國可能不願意這樣做，因爲這在經濟上意義不大。

如果中國（或任何其他對美國有貿易順差的國家）停止購買美國國債，甚至開始拋售其美元外匯儲備，其貿易順差將變爲貿易逆差——任何出口導向型經濟體都不希望看到這種情況，因爲這會使它們的處境變得更糟。

持續擔憂中國增持美國國債或害怕北京拋售這些國債是沒有必要的。即便真發生這種情況，美元和債券也不會消失，它們會轉移到其他金庫。

美國對華債務：對美國的風險展望

儘管這種持續不斷的行動導致中國成爲美國的債權國，但美國的處境或許並沒有那麼糟糕。考慮到中國出售其美國儲備將面臨的後果，中國（或其他任何國家）很可能會避免採取此類行動。

即使中國真的出售這些外匯儲備，美國作爲一個自由經濟體，可以根據需要印發任意數量的美元。它還可以採取其他措施，例如量化寬鬆（QE）。雖然印發美元會降低其貨幣價值，從而加劇通貨膨脹，但實際上卻有利於美國債務。實際償債價值將與通貨膨脹成正比下降——這對債務國（美國）有利，但對債權國（中國）不利。

儘管美國財政赤字不斷攀升，但美國債務違約的風險幾乎爲零（除非美國政府做出違約的政治決定）。實際上，美國或許並不需要中國持續購買其國債；相反，中國更需要美國來確保其經濟的持續繁榮。

美國對華債務：對中國的風險展望

另一方面，中國需要謹慎對待向一個擁有無限印鈔權的國家貸款。美國的高通脹會對中國產生不利影響，因爲高通脹會降低中國實際的還款額。

無論中國是否願意，爲了確保其出口產品在國際市場上的價格競爭力，中國都將不得不繼續購買美國國債。

中國是在增持還是減持美國國債？

中國持有的美國國債在2012年至2013年間達到峯值，價值超過1.3萬億美元。此後，其規模持續下降。2022年年中，中國持有的美國國債自2010年以來首次跌破1萬億美元。截至2022年第三季度，其持有量略低於1萬億美元，約爲9710億美元。

中國是美國國債的最大外國持有者嗎？

不，中國目前是美國國債的第二大持有國，僅次於日本（截至 2022 年第三季度，日本持有約 1.1 萬億美元）。