對一個始終強調賣空的人來說，看漲這個領域確實有點稀奇古怪，但我最近的研究卻顯示，阿爾伯特和我的客戶對象恰恰相反。我們可以把一組定義爲“價值投資者”，第一組接受我的觀點一一討佔值下跌蘊涵着更多的投資機會。把另一組稱作“頑固不化的賣空者”或許更恰當。他們很難接受我的估值方法。
後一組在發給我的郵件中指出，我的估值指標高估了正規收益，因此，我的看漲觀點是錯誤的。這與前幾年的情形大相徑庭，那時，經常會有人斬釘截鐵地告訴我，我們採用的“格林厄姆&多德市盈率”的這一估值指標過於粗糙，忽略了股票的成長率。我隱約地感覺到，這或許可以讓我們對當前市場情緒有所感悟（見圖36-1）
圖36-1 S&P500指數的“格林厄姆&多德市盈率”
面對這些指責，我一直思考採用什麼檢驗方法，看看我最偏愛的“格林厄姆&多德市盈率”是否存在不恰當的偏見。這些頑固賣空派的基本要點，就是過去10年的收益因槓桿的採用而被明顯高估（尤其是金融業）。
我一直非常贊同這種觀點。畢竟我一直喜歡用圖表說明週期性極端因素導致2007年收益水平出現畸高現象。但是，如果回顧過去10年的情況，我們就會發現，實際收益率對市場趨勢的平均偏離度爲-1.4%。考慮到過去10年中經歷的暴漲暴跌，“格林厄姆&多德市盈率”的平均值有利於剔除週期性的極端因素—即科技股的暴跌及當前的金融危機，從而抵消網絡泡沫和信貸泡沫造成的超高收益。