斯圖加特，2025 年 9 月 4 日——斯圖加特證券交易所推出了Seturion ，這是一種用於結算代幣化證券的泛歐基礎設施，旨在降低成本並連接當今分散的國家市場。
該公告和技術細節已在推廣小組的官方聲明和專業新聞報道《斯圖加特證券交易所 - 新聞稿》中報道。
在此背景下，推動小組表示，與傳統解決方案相比，模塊化和可互操作的架構可在某些流程中將交易後成本降低高達 90%，從而實現法定或鏈上結算以及更快的跨境連接。
簡而言之（TL;DR）
- 目標：泛歐代幣化資產結算基礎設施，能夠連接傳統系統和 DLT 網絡。
- 誰可以訪問：歐洲交易場所、銀行和經紀商，即使沒有特定的 DLT 許可證。
- 如何：支持公共和許可網絡、法定或鏈上結算、模塊化設計。
- 時間：於 2025 年 9 月 4 日宣佈啓動；全面運營仍需獲得 DLT 試點制度下的 BaFin 授權。
對監管的影響：Seturion 引入了什麼
Seturion 旨在使代幣化資產的交易結算更加高效和可預測。
在實踐中，該平臺連接了傳統基礎設施和 DLT 解決方案，促進了以官方貨幣和直接鏈上方式完成操作，符合各個法律體系設定的法律最終性要求。
話雖如此，重點在於解決的確定性和與國家監管框架的一致性。
運營範圍及其運作方式
Seturion 的架構是模塊化的：獨立組件與傳統系統和 DLT 網絡交互，從而控制集成成本。
該平臺旨在管理不同的代幣化資產類別——例如數字債券、代幣化基金，以及未來基於分佈式賬本技術 (DLT) 的非實體化股權——並可通過傳統銀行渠道或授權的鏈上資源進行法幣結算。事實上，其目標是使分佈式賬本與傳統基礎設施之間的過渡儘可能無縫銜接。
技術互操作性
- 公共和許可網絡：支持各種區塊鏈上的標記化資產，儘管啓用網絡的確切列表尚未披露。
- 靈活的現金支路：根據交易對手之間的協議和現行法規，提供法定貨幣或通過合適的鏈上工具進行結算。
- 連接到現有基礎設施（託管銀行、中央證券存管處、交易場所），以儘量減少流程返工的需要。
銀行、經紀商和交易場所的訪問權限
歐洲交易場所、銀行和經紀商都可以連接到該平臺。
傳統場所將保留現有連接，而數字場所將能夠作爲該基礎設施的客戶運營，即使在沒有特定分佈式賬本技術 (DLT) 許可證的情況下，也能在符合適用監管要求的情況下進行代幣化證券交易。在此背景下，該接入旨在減少技術和地理障礙。
已申報營業利潤
- 降低成本：據該推廣組織稱，在某些流程中，交易後流程的成本節省可高達 90%。
- 解決時間：與傳統流程相比可能更短。
- 訪問：擴大傳統和數字運營商的訪問範圍，減少跨境障礙。
- 可擴展性：適用於多種代幣化資產類別。
已在何處使用以及測試結果
Seturion 已被專注於 DLT 技術的瑞士監管平臺BX Digital採用。
此外，Seturion 結算解決方案於 2024 年在歐洲央行區塊鏈試驗中使用，用於批發結算機制，並有歐洲主要銀行參與。
根據斯圖加特交易所團隊提供的數據和與試驗相關的公開技術說明，2024 年進行的測試顯示，與試點案例中的純傳統流程相比，最終確定時間更快；發起人報告稱，特定交易後路徑的節省幅度估計高達 90%。
行業分析師指出，這種節省在很大程度上取決於集成點（完全鏈上與法定網關）、連接器的拓撲結構以及交易量的規模，他們呼籲發佈比較指標（平均完成時間、每百萬條消息的錯誤率、單位成本）。
方法說明：與測試量、成功率和其他性能參數相關的定量細節尚未公開。
擁有比較測量結果（例如平均最終時間、每百萬條消息的失敗率、每筆交易的單位成本）和獨立評估來確認高達 90% 的節省效果將會很有用。
見解：來自斯圖加特證券交易所的官方通訊• 歐洲央行關於 DLT/批發結算實驗的背景：歐洲央行專用頁面。
治理、合規和運營模式
- KYC/AML ：預計將採用歐洲和國家標準來吸引機構用戶並進行交易對手的盡職調查。
- 託管：運營模式將兼容機構自我託管和第三方託管，符合內部政策和授權限制。
- 法律目的：根據現金部分的結算渠道（例如，中央銀行貨幣與商業）以及根據國家和歐盟法規的平臺的法律資格進行定義。
- 定價：雖然方案尚未公佈，但預計將會有一個透明的結構，包括集成和每筆交易的費用。
授權狀態和時間表
斯圖加特證券交易所於 2025 年 9 月 4 日根據 DLT 試點制度向德國聯邦金融監管局提交了申請。
有關 BaFin 的機構信息： BaFin 。其高管人員包括Lidia Kurt （首席執行官）、 Sven Wilke （副首席執行官兼首席政府官）、 Dirk Kruwinnus （首席產品官）、 Samuel Bisig （首席技術官）和Lucas Bruggeman （董事會主席），目前正在等待監管機構的確認。
- 2025 年 9 月 4 日：宣佈該計劃並開放與選定運營商的連接。
- 下一步：等待 BaFin 申請的結果、DLT 試點制度下許可的潛在擴展以及與 MiCA 法規和與金融工具相關的法規的協調。
- 推出：隨着授權的發佈，按管轄權和資產類別逐步擴展，時間表目前正在確定。
比較：Seturion 與其他計劃相比處於什麼位置
- 瑞士證券交易所（SIX Digital Exchange，簡稱SDX） ：該數字平臺及中央託管機構（CSD）已投入運營，用於發行和結算數字債券，主要面向國內市場，同時也面向跨境業務。SDX網站。
- 德意志交易所 D7（德國） ：數字工具和電子交易後管理平臺，與傳統生態系統集成。D7頁。
- Euroclear D‑FMI ：用於發行和結算代幣化工具的數字基礎設施，並充當中央託管機構 (CSD)。Euroclear。
Seturion 以其泛歐方案脫穎而出，尤其注重多鏈互操作性以及分佈式賬本與傳統系統之間的集成，旨在減少技術鎖定。然而，這很大程度上取決於各個市場的協調應用。
不同運營商有何變化（附示例）
銀行和經銷商
- 效率：減少手動步驟並簡化交割與付款流程中的對賬。
- 假設示例：在 1 億的數字發行中，交易後成本降低 20-30 個基點可以顯著影響賬簿管理的盈利能力。
交易場所
- 上市時間：得益於標準連接器，場館可以列出標記化的工具，而無需重新設計整個技術堆棧。
- 假設的例子：在法規允許的情況下，特定原生數字證券的結算從 T+2 過渡到近實時。
機構投資者
- 訪問：能夠參與新的數字發行，並提高位置的可追溯性。
- 假設的例子：由於結算窗口更加頻繁，抵押品管理更加動態。
關鍵術語簡單解釋
- DLT 試點制度：歐盟監管框架，允許在有限的時間內並通過特定的控制措施測試基於分佈式賬本的市場基礎設施。
- 鏈上結算：直接在兼容的區塊鏈上完成交易，而不是通過傳統的支付系統。
- 法律最終性：證券和現金的轉讓具有最終性和法律強制執行力的時刻。
未決問題和監管問題
- 跨境協調：各國對證券化代幣的定義、託管方式、中介機構的職責等方面的差異依然存在。
- 央行貨幣現金：現金部分使用鏈上期權需要進一步明確風險和最終性的定義。
- 獨立指標：爲了進行有效比較，有必要傳播有關性能、成本和運營彈性的可驗證數據。
此舉爲何與歐洲相關
歐洲資本市場的一體化還涉及能夠減少碎片化和相關成本的基礎設施。
像 Seturion 這樣的樞紐，如果能獲得監管機構的認可並大規模採用，就能促進數字市場與傳統市場之間更務實的對接，爲實現結算流程更可預測的原生數字發行鋪平道路。換句話說，這是邁向更高整體效率的潛在一步。
結論
Seturion 是創建泛歐代幣化證券結算基礎設施的最具體嘗試之一。
最終結果將取決於獲得必要的授權、有效的互操作性以及運營商的採用。如果這些要素得以實現，歐洲有望實現一個更加一體化的資本市場，並擁有精簡且可衡量的交易後流程。