斯图加特，2025 年 9 月 4 日——斯图加特证券交易所推出了Seturion ，这是一种用于结算代币化证券的泛欧基础设施，旨在降低成本并连接当今分散的国家市场。
该公告和技术细节已在推广小组的官方声明和专业新闻报道《斯图加特证券交易所 - 新闻稿》中报道。
在此背景下，推动小组表示，与传统解决方案相比，模块化和可互操作的架构可在某些流程中将交易后成本降低高达 90%，从而实现法定或链上结算以及更快的跨境连接。
简而言之（TL;DR）
- 目标：泛欧代币化资产结算基础设施，能够连接传统系统和 DLT 网络。
- 谁可以访问：欧洲交易场所、银行和经纪商，即使没有特定的 DLT 许可证。
- 如何：支持公共和许可网络、法定或链上结算、模块化设计。
- 时间：于 2025 年 9 月 4 日宣布启动；全面运营仍需获得 DLT 试点制度下的 BaFin 授权。
对监管的影响：Seturion 引入了什么
Seturion 旨在使代币化资产的交易结算更加高效和可预测。
在实践中，该平台连接了传统基础设施和 DLT 解决方案，促进了以官方货币和直接链上方式完成操作，符合各个法律体系设定的法律最终性要求。
话虽如此，重点在于解决的确定性和与国家监管框架的一致性。
运营范围及其运作方式
Seturion 的架构是模块化的：独立组件与传统系统和 DLT 网络交互，从而控制集成成本。
该平台旨在管理不同的代币化资产类别——例如数字债券、代币化基金，以及未来基于分布式账本技术 (DLT) 的非实体化股权——并可通过传统银行渠道或授权的链上资源进行法币结算。事实上，其目标是使分布式账本与传统基础设施之间的过渡尽可能无缝衔接。
技术互操作性
- 公共和许可网络：支持各种区块链上的标记化资产，尽管启用网络的确切列表尚未披露。
- 灵活的现金支路：根据交易对手之间的协议和现行法规，提供法定货币或通过合适的链上工具进行结算。
- 连接到现有基础设施（托管银行、中央证券存管处、交易场所），以尽量减少流程返工的需要。
银行、经纪商和交易场所的访问权限
欧洲交易场所、银行和经纪商都可以连接到该平台。
传统场所将保留现有连接，而数字场所将能够作为该基础设施的客户运营，即使在没有特定分布式账本技术 (DLT) 许可证的情况下，也能在符合适用监管要求的情况下进行代币化证券交易。在此背景下，该接入旨在减少技术和地理障碍。
已申报营业利润
- 降低成本：据该推广组织称，在某些流程中，交易后流程的成本节省可高达 90%。
- 解决时间：与传统流程相比可能更短。
- 访问：扩大传统和数字运营商的访问范围，减少跨境障碍。
- 可扩展性：适用于多种代币化资产类别。
已在何处使用以及测试结果
Seturion 已被专注于 DLT 技术的瑞士监管平台BX Digital采用。
此外，Seturion 结算解决方案于 2024 年在欧洲央行区块链试验中使用，用于批发结算机制，并有欧洲主要银行参与。
根据斯图加特交易所团队提供的数据和与试验相关的公开技术说明，2024 年进行的测试显示，与试点案例中的纯传统流程相比，最终确定时间更快；发起人报告称，特定交易后路径的节省幅度估计高达 90%。
行业分析师指出，这种节省在很大程度上取决于集成点（完全链上与法定网关）、连接器的拓扑结构以及交易量的规模，他们呼吁发布比较指标（平均完成时间、每百万条消息的错误率、单位成本）。
方法说明：与测试量、成功率和其他性能参数相关的定量细节尚未公开。
拥有比较测量结果（例如平均最终时间、每百万条消息的失败率、每笔交易的单位成本）和独立评估来确认高达 90% 的节省效果将会很有用。
见解：来自斯图加特证券交易所的官方通讯• 欧洲央行关于 DLT/批发结算实验的背景：欧洲央行专用页面。
治理、合规和运营模式
- KYC/AML ：预计将采用欧洲和国家标准来吸引机构用户并进行交易对手的尽职调查。
- 托管：运营模式将兼容机构自我托管和第三方托管，符合内部政策和授权限制。
- 法律目的：根据现金部分的结算渠道（例如，中央银行货币与商业）以及根据国家和欧盟法规的平台的法律资格进行定义。
- 定价：虽然方案尚未公布，但预计将会有一个透明的结构，包括集成和每笔交易的费用。
授权状态和时间表
斯图加特证券交易所于 2025 年 9 月 4 日根据 DLT 试点制度向德国联邦金融监管局提交了申请。
有关 BaFin 的机构信息： BaFin 。其高管人员包括Lidia Kurt （首席执行官）、 Sven Wilke （副首席执行官兼首席政府官）、 Dirk Kruwinnus （首席产品官）、 Samuel Bisig （首席技术官）和Lucas Bruggeman （董事会主席），目前正在等待监管机构的确认。
- 2025 年 9 月 4 日：宣布该计划并开放与选定运营商的连接。
- 下一步：等待 BaFin 申请的结果、DLT 试点制度下许可的潜在扩展以及与 MiCA 法规和与金融工具相关的法规的协调。
- 推出：随着授权的发布，按管辖权和资产类别逐步扩展，时间表目前正在确定。
比较：Seturion 与其他计划相比处于什么位置
- 瑞士证券交易所（SIX Digital Exchange，简称SDX） ：该数字平台及中央托管机构（CSD）已投入运营，用于发行和结算数字债券，主要面向国内市场，同时也面向跨境业务。SDX网站。
- 德意志交易所 D7（德国） ：数字工具和电子交易后管理平台，与传统生态系统集成。D7页。
- Euroclear D‑FMI ：用于发行和结算代币化工具的数字基础设施，并充当中央托管机构 (CSD)。Euroclear。
Seturion 以其泛欧方案脱颖而出，尤其注重多链互操作性以及分布式账本与传统系统之间的集成，旨在减少技术锁定。然而，这很大程度上取决于各个市场的协调应用。
不同运营商有何变化（附示例）
银行和经销商
- 效率：减少手动步骤并简化交割与付款流程中的对账。
- 假设示例：在 1 亿的数字发行中，交易后成本降低 20-30 个基点可以显著影响账簿管理的盈利能力。
交易场所
- 上市时间：得益于标准连接器，场馆可以列出标记化的工具，而无需重新设计整个技术堆栈。
- 假设的例子：在法规允许的情况下，特定原生数字证券的结算从 T+2 过渡到近实时。
机构投资者
- 访问：能够参与新的数字发行，并提高位置的可追溯性。
- 假设的例子：由于结算窗口更加频繁，抵押品管理更加动态。
关键术语简单解释
- DLT 试点制度：欧盟监管框架，允许在有限的时间内并通过特定的控制措施测试基于分布式账本的市场基础设施。
- 链上结算：直接在兼容的区块链上完成交易，而不是通过传统的支付系统。
- 法律最终性：证券和现金的转让具有最终性和法律强制执行力的时刻。
未决问题和监管问题
- 跨境协调：各国对证券化代币的定义、托管方式、中介机构的职责等方面的差异依然存在。
- 央行货币现金：现金部分使用链上期权需要进一步明确风险和最终性的定义。
- 独立指标：为了进行有效比较，有必要传播有关性能、成本和运营弹性的可验证数据。
此举为何与欧洲相关
欧洲资本市场的一体化还涉及能够减少碎片化和相关成本的基础设施。
像 Seturion 这样的枢纽，如果能获得监管机构的认可并大规模采用，就能促进数字市场与传统市场之间更务实的对接，为实现结算流程更可预测的原生数字发行铺平道路。换句话说，这是迈向更高整体效率的潜在一步。
结论
Seturion 是创建泛欧代币化证券结算基础设施的最具体尝试之一。
最终结果将取决于获得必要的授权、有效的互操作性以及运营商的采用。如果这些要素得以实现，欧洲有望实现一个更加一体化的资本市场，并拥有精简且可衡量的交易后流程。