接下來是兩個相當典型的關於投資者對這些股票的熱情程度的案例。
案例A:美國在線(America Online, AOL)在2000年3月的動態市盈率是200倍。公司發佈的收益在過去6年中高速增長，而分析師相信這種增長還會加速，因爲每年有成百萬的新用戶註冊，享用其受歡迎的在線服務。我曾用標準的收益貼現模型做過計算，如果爲當時的價格辯護，該公司需要大約180億的用戶，差不多是全球人口的3倍。那時我的結論是，人們需要趕快找到一大批外星人來實現這些“溫和的”增長目標。
很快，美國在線與時代華納合並，實際情況比預期的全球範圍內的竟爭態勢更嚴重，在線增長急速下跌，而被會計方法過度高估的收益最終急劇地回覆到低位，結果合併後的公司股價損失慘重。2000年第一季度每股100美元，合併後的股價比其低位時下跌了90%左右。
案例B :eToys. com是一家激動人心的互聯網商務公司，在線銷售各種各樣的玩具。eToys.com的宗旨不僅是爲網上用戶提供種類最多的流行玩具，其本質上還爲了節約用戶的時間。同時，用戶能夠從公司比其他主要競爭對手較低的價格折扣中獲利。
一些大競爭者已經或正在構建強大的在線系統，這一事實被大部分分析師和投資者忽略，結果是eToys. com的折扣政策導致公司鉅額虧損，因爲與競爭者相比，它不具備獲得玩具製造商的大折扣的相應銷售額。2009年10月，eToys. com公司股價的頂峯市值是107億美元，是在全美擁有幾百家零售商店的最大的玩具零售商玩具反斗城的3倍。eToys. corn的銷售額佔玩具反斗城的1%還不到。就像我們記下的，該公司在運營層面是失敗者，而玩具反斗城保持了長期盈利記錄。eToys. com是由一位資質一般的零售經理構思和運營的，其管理深度有限。準確而不留情面的說法是，其管理水平最多也就那樣。
沒有切實的商業計劃，該公司持續鉅虧，2001年走向破產。所有這些事實在當時都可以獲取，然而分析師、基金經理和投資者因爲公司傳遞了非常有利的正面意象而沒有處理好這些信息，並且繼續認爲該股票是有生以來非常難得的投資機會。這再次說明了，當正面的情緒處在高速擋時，理性和邏輯的分析常常被經驗所壓倒。
儘管上述兩隻股票的特質不同，但都是納斯達克綜合指數的一員。與其他很多高科技和互聯網事件一起，它們在當時被市場高估了。在1996~2000年的互聯網泡沫中，對重大獲利的可能性的敏感度而不是其概率，是互聯網與高科技類股票股價被嚴重高估的重要原因。
1999年我開始製作截至互聯網泡沫高峯期的股價表2-1。此表顯示了當時最熱門的前十大互聯網股票的市盈率。1971~1974年和上述市場是經典的兩個層次的不同市場，那時看重的是快速增長的大公司。在市場頂峯期，前50只領頭的成長型股票的平均市盈率是51倍，高於這一類股票的正常市盈率25~35倍。在1973~1974年熊市股票劇烈下跌之後，這些公司的股票被長期持有了，成了那些爲期望的成長支付了太多代價的投資者的一個典型案例。
