我喜歡用“格林厄姆&多德市盈率”（當前市價與以往10年移動平均收益之比）之類的週期調整後估值指標看待股票價格。圖32-4顯示了美國股市的長期走勢。該圖表明，市場調整的速度令人窒息。
圖32-4 標普500指數的“格林厄姆&多德市盈率”
標普500指數日前的“格林厄姆&多德市盈率”爲15.4倍。而1881年以來包括泡沫年份在內的平均值則是18倍，但如果剔除這些泡沫年份，“格林厄姆&多德市盈率”則下降爲16倍。因此，即使是從總體上看，目前的美股明顯屬於低價股。我不敢肯定以前是不是也說過這樣的話。
我一直強調，估值對短期問報而言並沒有什麼意義。但它卻是決定長期回報的基本要素。圖爲10年期真實平均收益率與“格林厄姆&多德市盈率”的對應關係。目前市場估值水平處於第三列—略高於平均收益率，但顯然尚未進入真正便宜貨的範圍。
當然，這並不是說，市場不會進一步下跌。在這個問題上，我們有必要牢記牛頓的一句話，“我能預測天體的運動，但卻無法預測人類的瘋狂”。圖32-5表明，月前市場的價格水平依舊超過廉價的標準線。總體而言，該指標爲10倍左右通常會導致投資者出現厭惡資產、抽回資本現象，按照這個標準，如果每股的10年期平均收益爲52美元，S&P500指數應在500左右!
如果說要找出真正的蕭條期，我們會發現，在過去的130年裏，_我們經歷的市場絕對最低水平對應的“格林厄姆&多德市盈率”僅爲5倍（出現在“大蕭條”期的市場最低點）。這相當於S&P500下跌至僅有260點!這絕不是預測，我相信，今天依舊會有很多職業投資者在尋找這樣千載難逢的機會，但實際上，股票市場再度回到如此荒唐的水平幾乎已經不可能了（不過永遠不要說不會發生這樣的事）!要體會一下讓市場回到如此令人難以置信的低水平會有多麼糟糕。