我喜欢用“格林厄姆&多德市盈率”（当前市价与以往10年移动平均收益之比）之类的周期调整后估值指标看待股票价格。图32-4显示了美国股市的长期走势。该图表明，市场调整的速度令人窒息。
图32-4 标普500指数的“格林厄姆&多德市盈率”
标普500指数日前的“格林厄姆&多德市盈率”为15.4倍。而1881年以来包括泡沫年份在内的平均值则是18倍，但如果剔除这些泡沫年份，“格林厄姆&多德市盈率”则下降为16倍。因此，即使是从总体上看，目前的美股明显属于低价股。我不敢肯定以前是不是也说过这样的话。
我一直强调，估值对短期问报而言并没有什么意义。但它却是决定长期回报的基本要素。图为10年期真实平均收益率与“格林厄姆&多德市盈率”的对应关系。目前市场估值水平处于第三列—略高于平均收益率，但显然尚未进入真正便宜货的范围。
当然，这并不是说，市场不会进一步下跌。在这个问题上，我们有必要牢记牛顿的一句话，“我能预测天体的运动，但却无法预测人类的疯狂”。图32-5表明，月前市场的价格水平依旧超过廉价的标准线。总体而言，该指标为10倍左右通常会导致投资者出现厌恶资产、抽回资本现象，按照这个标准，如果每股的10年期平均收益为52美元，S&P500指数应在500左右!
如果说要找出真正的萧条期，我们会发现，在过去的130年里，_我们经历的市场绝对最低水平对应的“格林厄姆&多德市盈率”仅为5倍（出现在“大萧条”期的市场最低点）。这相当于S&P500下跌至仅有260点!这绝不是预测，我相信，今天依旧会有很多职业投资者在寻找这样千载难逢的机会，但实际上，股票市场再度回到如此荒唐的水平几乎已经不可能了（不过永远不要说不会发生这样的事）!要体会一下让市场回到如此令人难以置信的低水平会有多么糟糕。