讓我們來模擬一個普遍適用的市場不理性模式。我們選擇的是典型的公司模式，股價以公司內在價值爲標準，上下來回震盪，我們又假設公司的內在價值在一段時間裏會緩慢且穩定地增長。我們認爲，股價很少剛好能夠等於公司的內在價值，多數時候，依據投資人的看法，股價不是被高估就是被低估。假設這樣的關係存在於每隻交易的股票上,我們可以把這些股價區分爲t個不同的階段。
階段一:受某些因求影響，股價低於公司內在價值.這些因素有的是和公司有關聯的，有的則無。在此階段,投資人十分擔心。顯然，股價並未反映出公司的真實價值。我們可以說，在每股60元的價位才反映了公司的內在價值(約爲65元),其中(65-60=5)的價差可以理解爲投資人悲觀心態的折扣額。
階段二:在這個階段悲觀主義不斷蔓延，以至達到了頂峯。儘管公司內在價值在上升,股價仍大幅下跌。在這-階段,內在價值的折價也最大。
階段三:隨着投資人觀點的改變，股價開始楊下。公司市值還在持續增加，但此時股價爬升的速度比內在價值還要快。在某一點時兩者達到均衡價格，但是此時的股價已高f公司的公平市價。
階段四:一連幾個星期或幾個月的漲勢是隨着投資人觀點的改變而改變的，越來越多的投資人認同這隻正在攀升的股票。股價每天上漲似乎更肯定了投資人買進的決定是正確無誤的，於是日成交量看似更強勁，許多跟風盤湧出。這一階段,急欲從熱門股上賺取20%或30%利潤的基金經理人也紛紛加人了買盤者的行列，買氣催生買氣，導致股價和投資人重新恢復信心，造成更大的溢價。股價本益比似乎早已超越增長率，但這時卻一點也得不到投資人的重視。然而回想一下，才幾個月前，投資人還不願意在本益比8倍的時候買進，時下本益比已經20倍了，但看着股價還在不斷攀升的股票，不買就是十足的傻瓜了。
階段五:漲勢已達到最後衝刺階段。每8價格波動越發劇烈，且股價與內在價值的乖離率也越來越大，買賣雙方必須向外尋求更正當的理由好讓股價繼續上漲。有人相信，由於利率較低，所以這個階段的股價仍是合理的。有人則以公司重組後應有一個較大的溢價產生爲理由。證券公司或分析師們更是根據過度樂觀的假設性收益建議投資人大膽買進，這無疑更助長了股價上漲。在這個階段，過去的一切已變得毫不相干，投資人根據心中對未來收益的預期來追逐高股價。
階段六:由於股價偏離公司內在價值實在太遠，股價註定會有崩跌的一天。事實上，整體下滑趨勢已經顯現，通常是由某一新聞事件引發的，只是爲時短暫。在下滑階段初期，許多人相信眼前的走勢只是在調整而已，並利用市場“小跌”機會加倉增持。同時，分析師在股價剛下跌時會避重就輕地迴避不提，他們自己對股票暴跌現象十分明白，卻還在一個勁地煽動投資人買進。
緊接着是一個稍縱即逝的多頭上漲，但這是大崩跌前的“迴光返照”。
階段七:賣壓白熱化，股價加速下跌，投資人再度陷人悲觀境地。然面，他們依然不關心股票的內在價值，似乎也不在意股價隨着大幅下跌正在日益變得靠近內在價值，他們唯一焦慮的 是每時每刻都在被侵蝕、流失的賬面獲利，並想着爲避免認賠而尋找殺出的機會。這時候，股票交易價格甚至常常低過其內在價位。
這些年裏，我作爲一個市場投資人，已成百上千次地看到過類似的循環模式不斷上演。有時候這種循環需要數年才能完成，有時卻只是幾個月而已。循環期間，買進並抱牢股票的人相信自己的持股是理性、合理的，面別人的行爲都是愚蠢的。最不尋常的是投資人從未因此總結學習變得聰明一點，到了下次循環開始時，他們在另一隻或另一類股票上依然如法炮製，然後重蹈覆轍。他們相信股價是有效率的，所以在股價上揚時會試着買更多股票，而當價格跌到公平市值時，他們卻反面持現望態度。
聰明的做法應該是隻在階段一、二或最遲在階段三買進股票然後抱住不放，在股票高過公平市值時考慮賣出。
股市裏的價格錯估現象最駿人聽聞的例子發生在那類景氣循環股上，例如鋼鐵、石油、電力、機械等，這些股票的股價在最氣疲軟或宏觀調控時常會發
生急跌現象，甚至慘烈到會跌於內在價值之下的程度,原因多半是因爲人們心生恐懼使然。投資人意識到事情可能還會變得更精，害怕股價不斷下跌。但是熟悉歷史的投資人知道，最氣循環股獲利表現受經濟景氣影響，景氣好時，股價被推升至很高，而景氣波動或蕭條時股價可能非常低。這是一個既定事實。如果我們的投資人十分清楚這些獲利遲早都會再回來，爲什麼還是要每隔幾年就在這些股票上一鬨面起、一鬨而散呢?如果市場真的有效率，投資人理應忽視短期業績下挫，而讓股價真正反映出平緩、長期增長的特徵來。可惜，投資人沒有也無法做到這一點。有些投資人在經濟復甦時以本益比20倍搶進股票，但當經濟袞退時，本益比6倍的股票卻反遭他們的唾棄。當蕭條來臨時，他們是斷然不敢觸碰那些已下跌極爲慘烈的股票的。然而，歷史一再告訴我們，那些股價已慘跌的股票纔是最該買回來的。
深入探討這個問題後，我們可以+分確信股價最終是沒有效率的。如果金融市場真如有些學者聲稱的那樣有效率，我們應當可以見到在基金經理人、信託公同職員和投資人中,戰勝市場者會和被市場擊敗者的數目一樣之多，即戰勝和落後市場的概率各半。然而，事實上，大多數的專業人土都敗給了標準普爾500指數。例如，多年累計下來有超過90%的基金經理人的基金績效落後於標準普爾500指數。這些數據背後深含的意義再次表明，市場絕非是有效率的。早在20世紀70年代末期，德曼價值管理公司的總裁德曼在研究了自1929年以來專業人士的買賣習慣後，就發現市場的“-窩蜂心理”。德曼指出，那些專業人上傾向於跟隨市場而不是主導市場.他們不理會價格與價值的關係，只是跟者同業者購買相同的股票，只要大家都買就跟着也跳進去。德曼提到，一窩蜂買進的力道最強時是在市場進人頭部附近,這通常是導致他們的災情比一般投資人還要慘重的主要原因。德曼的結論是，如果這些投資人的結局註定要落後於市場，市場效率的觀點就不成立。