儘管風險似乎是金融界最受歡迎的詞彙之一，但它也始終是最被誤解的詞彙!風險並不是一個數字，而是一個概念，或者說觀念。在我看來，風險就等於本傑明•格林厄姆所說的“資本的永久性損失”。這種風險主要來源於三個方面：估值風險、：經營/盈利風險和資產負債表/財務風險。投資者不應該癡迷於風險管理這樣的僞科學，而應該關注風險的這種三重性。
價值投資是唯一把風險管理作爲投資過程核心的投資方法（這是我的認識）。本傑明•格林厄姆強烈反對現代金融過度癡迷於標準差的做法（我相信，他肯定會對VaR捧腹大笑）。他認爲，投資者應該更多地關注資本的永久性損失風險。
格林厄姆還提出了可能造成這種損失的三種廣義風險。我們把這三種風險命名爲：估值風險、經營/盈利風險和資產負債表/財務風險。估值風險可能是這個三位一體中最顯眼的要素。買進高價股票就意味着你的賭注就是未來一帆風順。而這樣的股票根本就不存在安全邊際。
有些市場的估值風險高於其他市場。例如，英國股市的“格林厄姆/多德”市盈率爲11倍，在英國，只有30%的股票G&DPE大於16倍。而在美國股市，G&DPE則是16倍，約有52%的股票G&DPE大於16倍。不過，就在一兩年前，估值風險似乎還微不足道。
經營或盈利風險是目前最受關注的風險。正如格林厄姆所說的，真正的風險就是因爲經濟形勢惡化或管理退化而對產品質量和盈利能力造成損失的危險。股票市場的運行似乎表明，這是一個高經營風險的領域。在股利互換市場，歐洲的股利率下跌了近50%，英國的股利率下跌40%，而美國的股利率僅下跌21%!對投資者而言，最大的挑戰即評估盈利能力的變化到底是暫時性的，還是永久性的。當然，前者是機會，後者則是價值陷阱。
資產負債表/財務風險是這個三位一體中的最後一位。格林厄姆認爲，資產負債表分析的目的，就是鑑別是否存在可能削弱投資價值的財務缺陷。總之，我們認爲投資者在順境中往往會忽視這些風險，但是在出現信貸緊縮時，它們就突然成爲當務之急。在這個問題上，我們的建議是避免極端，既不要對資產負債表風險視而不見，也不要過度關注，只有更合理、更均衡的方法才能創造更好的投資業績。
價值投資是唯一把風險管理作爲投資過程核心的投資方法。安全邊際不過是防範錯誤和厄運的風險管理手段之一。本傑明•格林厄姆警告我們，根本就不存在簡單易行的方法去衡量風險。他當然不會把風險等同於標準差。我相信，他根本就沒有時間去計算VaR。相反，格林厄姆認爲風險就是“資本的永久性損失”。多年以來，我就一直主張，資本的永久性損失來源於三個相互關聯的風險：估值風險、經營/盈利風險和資產負債表/財務風險。下面，我們逐一對它們進行分析，並瞭解它們在現實形勢下的運用。