截至 2025 年 9 月 10 日，超過 100 萬 BTC（相當於約 1100 億美元《金融時報》）存放在所謂的數字資產國庫券（DAT）中，這一創紀錄的水平，加上宏觀流動性的改善和更清晰的監管信號，使比特幣在第四季度初佔據強勢地位。
根據我們的編輯團隊彙總的數據，基於截至 2025 年 9 月 10 日的公司文件和官方通訊，DAT 持有超過 100 萬 BTC。
直接驗證表明，這一數字相當於2025年9月比特幣流通供應量的5%多一點，這證實了這些工具的系統相關性。受訪的市場分析師還指出，與2024年相比，DAT的集中度有所提高，增強了需求的“粘性”。
DAT 指的是持有加密資產作爲資金來源的公司載體、上市基金和公司資產負債表。當前的“PvP”（玩家對玩家）階段描述了一個市場，其中執行力、治理和資本成本成爲決定性因素。在此背景下，投資者的選擇性有所提升。
圖 1——2025年每項資產（BTC、ETH、SOL）的 DAT 儲備。資料來源：公司文件和官方通訊的彙總。
1）宏觀前景：利率窗口和關鍵日曆
在通脹降溫和利率可能下降的支撐下，加密貨幣市場在第四季度初的核心前景依然樂觀，有利於尋求收益和對風險資產的興趣。
話雖如此，人們的注意力仍然集中在預計於 2025 年 9 月 17 日和 2025 年 10 月 29 日舉行的 FOMC 會議上，屆時指導意見和點圖可能會對FOMC 反彈後比特幣下跌的時間和幅度提供指示，但重返 100,000 美元的可能性會增加。
- 歐洲：焦點仍集中在歐洲央行的決策和融資利差上，潛在的協調寬鬆政策可能會擴大流向增長資產的資金流、歐洲央行降息及其對加密貨幣市場的影響。
- 流動性：在潛在的削減之後，貨幣市場基金向風險更高的資產進行重新平衡可能會增加市場“貝塔係數”——正如投資公司協會的數據所表明的那樣，並在我們對比特幣融資利率的分析中進行了探討。
2）DAT：最先進的技術，需求集中的地方
一個關鍵的技術因素是來自DAT的機構需求不斷增長，其特點是配置標準日益嚴格。截至2025年9月10日，DAT擁有：
- 持有量：超過 100 萬 BTC（≈ 1100 億美元）、490 萬 ETH（≈ 213 億美元）和 890 萬 SOL（≈ 18 億美元） 《金融時報》和 Architect Partners 報告。
- 流通供應份額：專注於比特幣的工具持有約 5% 的流通供應量，而 ETH 上的主要 DAT 超過 4% BitMine 提高了標準：國庫中有 1,866,974 ETH 。
- 2025 年融資： 154 家美國上市公司爲加密貨幣計劃籌集了約 984 億美元《金融時報》和根據 Architect Partners 的數據 [數據有待驗證]。
這些數字表明，結構性需求在波動時期起到了支撐價格的底線作用，並與宏觀流動性的改善共同加速了價格波動。事實上，穩定的資金流動和更寬鬆的金融環境的共同作用，起到了催化劑的作用。
3）爲什麼比特幣可能在 2025 年表現出色
比特幣受益於衆多有利的宏觀因素：其稀缺性、市場深度以及微觀結構的改善（就現貨和衍生品流動而言）都是其優勢所在。值得注意的是，“程序化”需求因素進一步鞏固了這一論點。
- 貨幣市場基金：約有 7.4 萬億美元投資於短期工具，隨着無風險收益率下降，這些基金可能會重新平衡至風險更高的資產，正如ICI的數據所強調的那樣。
- “粘性”需求： DAT 和現貨 ETF 促進了不易受短期波動影響的需求Coinbase：首席執行官解僱了沒有使用 AI 的員工。
- 網絡效應：活躍地址和哈希率的增長強化了比特幣彈性的敘述，比特幣熱切地等待美聯儲。
預期結果是，在風險開啓階段，比特幣將表現出色，並在有利的宏觀經濟條件下，於 2025 年下半年創下新高。
4）九月，在神話與統計之間：數據說明了什麼
關於比特幣“九月疲軟”的說法已經多次出現，但數據分析表明，單純依賴季節性因素作爲決策驅動因素應謹慎。換句話說，單憑季節性因素提供的信號很弱。
合成方法
- 示例： 2013 年至 2025 年 9 月比特幣的月回報率（合併現貨數據的對數回報率）。
- 測試：使用月平均值和置信區間進行分析（正月份爲 Wilson 95%）、使用二元變量（上/下）進行邏輯迴歸、通過排列進行樣本外滾動驗證和安慰劑檢驗。
主要結果
- 不確定性：每個月的置信區間較寬，沒有穩健的意義。
- 優勢比：接近於 1 的數值，且有與其相交的區間。
- “月份”模型通常與實際的樣本外數據不同步。
- 安慰劑檢驗：觀察到的 p 值爲 0.15，其中約 19% 的排列的 p 值 ≤ 觀察到的 p 值。
- 檢查：農曆新年或減半期等事件的加入會降低模型的準確性（Brier 評分和校準）比特幣減半：對價格和哈希率的影響。
運營數據表明，單一的季節性因素並非可靠的預測指標；最好將其與宏觀變量、流量和市場定位相結合。即便如此，綜合框架也能提供更高的穩健性。
圖 2——比特幣月度收益的歷史季節性。資料來源：基於市場數據的分析（數據集和代碼將附加到公共存儲庫中）。
5）規則與市場：納斯達克對“加密金庫”運營的影響
DAT 的增長引發了監管部門的日益關注。在美國，市場實踐和交易所要求正朝着數字資產操作中更嚴格的信息披露方向發展。
儘管納斯達克尚未出臺專門針對DAT的正式規則，但加強盡職調查所需的指導方針，以及在某些情況下需要獲得股東批准，正在推動市場發展。從這個意義上講，人們對透明度的期望正在上升。Michael Saylor 繼續購買BTC：在X上發佈。
- 影響：加強監管審查可能會導致那些治理較弱的工具的市場溢價受到壓縮，而那些具有強大內部控制的工具則受到青睞。納斯達克提議改變規則以上市 VanEck 的 Avalanche ETF 。
本質上，更嚴格地選擇發行人和工具可以減少信息不對稱和特質波動。
6）DAT 的 PvP 階段：未來將進行整合
在PvP階段，資本傾向於集中在能夠保證更高流動性和透明度的資產和工具上。
在宏觀不確定性週期中，可以預期大盤股（例如BTC和ETH）將趨同，併購交易以及小型參與者之間的合作旨在優化成本和分銷，而那些治理脆弱或經濟模式不可持續的機構將退出市場。然而，競爭平衡可能仍將保持動態。比特幣作爲國家儲備：烏克蘭的雄心勃勃的項目。
7）未來幾周需要關注什麼
結論
短期前景看起來是積極的：來自 DAT 的結構性需求、潛在的利率降低以及更明確的監管框架支持比特幣在 2025 年第四季度表現優異的假設。
監測通脹、能源以及上市工具流量的相關數據，以確認這一趨勢仍然至關重要。最終，自上而下的因素與專用流量的結合纔是值得遵循的。
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關於來源和方法的說明
- 截至 2025 年 9 月 10 日的DAT 持有量（BTC/ETH/SOL）：公司文件和官方通訊的彙總。
- 2025 年融資情況（154 家公司；約 984 億美元） ：數據來自《金融時報》和 Architect Partners 的報告 [數據有待驗證]。
- 貨幣市場基金：數據由投資公司協會確認。
- BTC 季節性：對 2013 年至 2025 年曆史市場系列的分析；代碼和數據集將在公共存儲庫中提供。
- 納斯達克及披露：根據官方通報及上市慣例總結，並結合官方參考。