投資組合保險被設計出來是爲了保護機構投資者的資產在股市下跌的時候能夠保本，同時在股市上升的時候還能獲得相應的收益。簡單來說，這是一種可以分到蛋糕並喫到它的方法。首先，投資組合保險完全不是保險，儘管它穿着保險的外衣。它聲稱如果股市下跌，就通過賣空標普500指數期貨來保護機構投資者的投資組合。市場下跌越多，賣空期貨的覺就越多，以期逐漸降低投資股市的機構的股票敞口。如果投資組合下跌了3%，利蘭·奧布萊思-魯賓斯坦聯合公司和其他組合保險公司根據其模型，會以近似其投資組合10%的水平賣空期貨。如果標普指數繼續下跌3%，那麼這些公司需要再賣空10%的期貨。如果標普指數後來上升了3%，那麼10%的賣空期貨將變爲買人期貨，因此不會出現損失，依此類推。
如果標普500指數的價格下跌，其期貨會被賣空，而非那些擁有股票的養老基金、對沖基金或其他機構賣出股票。期貨被看成具有超常流動性，同時市場也因爲有效市場假說而變得非常有效率，可以瞬間就做空。根據有效市場假說的信徒的說法，這是一個完美的系統，只要投資者花一點小錢就可以將收益最大化，同時避免損失。
爲什麼?因爲標普指數期貨具有無限的流動性。這是有效市場支持者的中心一理念，也是投資組合保險的核心概念。如果市場下跌，大量精明的買家會離開股市，迅速在低價買人期貨。如果市場繼續下跌，更多的買家會湧入，妙高被低估的價位。畢竟，有效市場假說的一個核心理念就是，既然股市是完全理性的，買家的增加意味着價格被低估。這就是全部需要討淪的內容。
“流動性導致了流動性。”學者們說。結果卻是他們大錯特錯了。
投資組合保險真的可以保護投資組合嗎?不會。如果執行得當，它能夠減少機構的權失，但無法避免損失，它也不是被設計出來防止損失的。此外，如果市場的波幅很大，它只會增加開支，即使股價的變動不大也會如此，因爲頻繁交易所造成的微魷的損失和佣金，總數會很大。
《巴倫週刊》眼光敏銳的編輯艾倫·阿貝爾森(Alan Abelson )馬上揭穿了這些天花亂墜的宣傳。“這就是小投機者的止蝕盤的光鮮版本。”他寫到。在投資組合保險複雜的數學公式下，這只不過是另一個把握市場時機的裝置。前面的章節簡單地討論了把握市場時機的產品差強人愈的交易記錄，但同其他類似的產品相比。投資組合保險因爲受到沉浸於有效市場假說的學者們的支持，從而廣泛流傳開來。學者們在市場時機上所達成的共識看上去很可疑。
投資組合保險的數學計算基於布萊克-斯科爾斯期權定價模型( Black- Scholes Option PricingModel),其極端的複雜性可與設計航天飛機發射的數學公式相匹敵。費舍爾·布萊克和諾貝爾獎獲得者邁倫·斯科爾斯創立的這個算法很快成爲股票期權定價的標準方法。加州大學伯克利分校金融學院的海恩·勒蘭德(Hayne Leland)和馬克·魯賓斯坦( Mark Rubinstein)將這個模型改編爲投資組合保險模型。勒蘭德以投資組合保險之父著稱，部分原因是1980年他在《金融期刊》上發表的一篇文章。在這個了不起的數學公式背後，是一個簡單的具有說服力但錯誤的想法:當股市下跌時你要通過消除風險保證自己的投資組合不會下跌。客戶被告知.將更高比例的資產放在股票投資組合，可以在牛市中獲得利潤。
大型養老金和其他機構基金熱衷於排隊加人這種打包票的好事。在1986年夏天的一次紐約市投資會議上，至於把研討會開成了大會。要參加投資組合保險研討會的機構投資者如此之多。以“這真是瘋狂。”奧布萊恩說。幾百億美元。但這種瘋狂是他樂意看到的，利蘭·奧布萊恩·魯賓斯坦公司的約翰·因爲他的公司從其管理的機構資產中賺了布雷迪委員會Brady Commission關於1987年大股災的報告顯示，在股災即將發生的時候，有600億~900億美元的基金資金投資到資產組合保險中。
