股市中持續盈利的方法：行爲解釋，“慢半拍”的機構
另一種關於盈餘公告後價格漂移的解釋是，投資者行爲的結果。準確地說，盈餘公告後價格漂移是由個人投資者引起的。基本思想是，機構投資者的持股比例與盈餘公告後價格漂移負相關。這意味着，盈餘公告後價格漂移隨着投資者成熟度的提高而降低，投資者基礎經驗越豐富，盈餘公告後價格漂移就越低。其他研究顯示，盈利意外的媒體報道增加，也可能引起價格漂移的提高。
從行爲角度解釋盈餘公告後價格漂移的基本論點是，這是投資者對盈利意外過度反應的結果。投資者的成熟度越低，他們就越可能對盈利意外過度反應。我對這種解釋持保留意見，相反，我認爲盈餘公告後價格漂移的根源在於人們處理信息的方式。
對於上市公司來說，年度報告要求在4個月內（4月份以前）披露，半年度報告要求在2個月內（7-8月份）披露，季度報告要求在1個月內（4月份和10月份）披露。因此，當幾十家上市公司的財務報告披露後，分析師沒有精力同時解讀每一家公司，當然也不會馬上對自身的投資組合產生影響。
盈餘報告季像一場信息海嘯。最活躍的資產往往由定性投資經理決定。定性投資經理根據自己的思考來作出買入或賣出股票的決策，而這些決策不是針對盈餘報告一夜之間作出來的。
可以把定性投資組合經理想象成傳統的守舊派經理，他們只買入他們所瞭解的股票。這種類型的投資經理喜歡在投資之前與公司的管理層對話，他們不太可能從投資領域中成百上千份盈餘報告中搜尋所需信息。那些與他們的投資組合相悖或無關的盈餘信息，需要花一些時間才能進入他們的視野。這些定性投資組合經理從完全不持有轉變爲大量持有一個股票，需要花一些時間。
顯而易見，不管是個人還是機構，在決定買入或賣出某隻股票之前，都需要花一些時間來評估盈餘報告。在向一隻股票投入上百萬甚至上億的資金之前，投資者都必須進行額外的基本面研究。
投資組合經理必須掌控新的盈餘信息，必須研究這一信息並及時調整自己的結論。這些定性地評估購買決策的過程，造成了投資組合經理對盈利意外的反應滯後。
因此，盈餘公告後價格漂移不是由沒有經驗的投資者產生的，而是由反應不足的大型機構投資者產生的。大型機構投資者需要花大量時間來評估盈餘信息，再作出反應。這種延遲造成了盈餘公告後價格漂移。對盈餘公告後價格漂移的這種解釋，得到了一些研究的支持。研究表明，當盈利意外構建的套期保值投資組合是在密集的盈餘報告時期構建時，其回報率幾乎會翻一番。事實上，報告利潤的公司的數量越多，盈餘公告後價格漂移越顯著。