超越“谨慎人”原则
在二战后，通胀第一次永久性地驻留在投资环境里。在这个剧毒的细菌面前，没有什么东西是安全的，其最大受害者是那些通常被认为是最安全的投资：存款账户、短期国库券、长期国债、企业债券，以及其他一些固定收益证券。少数公司可能会在正常阶段出现经营困难，而在金融危机期间的处境要差得多，正如我们现在所经历的情况。对大多数投资者来说，随着时间推移，通胀的风险要比信用风险带来的损失大得多。二战之后的价格飞涨极大地改变了股票、债券和国库券的回报配比。
股票风险更大？
过往的智慧，正如我们从普特南法官的“谨慎人”原则所看到的，认为随着时间的推移，债券的风险小于股票。企业债券持有人毕竟要比股东的财务风险小，如果企业遇到财务问题，可以削减股东分红，但是要支付利息，而且在债券到期时还需要偿还本金，否则就是违约，债权人将会从企业拿走所有值钱的东西，而作为股东则有可能一无所获。在二战前，投资者不得不面对的主要风险是债券或企业可能会破产。在那个时代，通胀风险不是人们关注的焦点。
战后的通胀飙升把所有的风险计算搞得乱七八糟。在1945年以后，股票的回报率随着时间推移经常超过了国库券和债券，三种金融投资之间的差距大幅拉大。如果投资者在1946年投人10万美元买短期国库券，2000年在扣除了通胀之后的价值只有13．3万美元，收益率只有每年0．4。以这个速度增长，160年才能让投资翻倍。债券的表现稍好，1946年10万美元会在2000年底变成28万美元，年增长率为1. 6％。e作为对比，1946年投资田万美元买股票会赚得盆满钵满，届时会变成602．5万美元，是投资短期国库券的45倍和债券投资收益的21倍（税前）。因为后两类随着时间推移会很明显的负收益（收益减少），税后收益的差距会更大。
我们看到，自从二战开始，通胀和税收已经极大地侵蚀了短期国债、存款和企业债券，然而很少有投资者在计算风险时考虑到股票相对债权证券的优异表现。尽管股票投资在65年多时间里取得了超卓回报，直到本书撰写的2011年9 月，资本仍然在从股票和证券基金流出，流人了国债（短期收益率只有0．05％），以及回报率1. 9％的10年期国债和2．9％的30年期国债。在最后一章，我们将看到为什么流向债券和短期国库券可能会变成灾难。
