巴菲特說:“先把可能損失的概率乘以可能損失的量，再把可能獲利的概率乘以可能獲利的量，然後兩者比較。雖然這方法並不完美，但我們盡力而爲。”
風險套利的操作正好說明了投資與概率理論的關聯性。巴菲特曾經與-羣斯坦福大學的學生分享他對套利的看法: "過去40多年來，我一直在做風險套利，而我的老師格雷厄姆在我之前已做了30多年。"單純的套利是從兩個市場對同一股票的不同報價中買低賣高嫌取差價。舉例來說，世界各地的許多市場對商品和貨幣都有報價，如果不同市場對相同商品的報價不同，你就可以在低價市場買進，到高價市場拋出，從差價中獲得利差。
現今更普遍運用的風險套利方法很多，包括利用公司宣佈合併或收購時機從事套利，有一些投機客甚至將套利方法運用在公司發佈利多消息前後的股票價格差異上,巴菲特避免做這樣的事。巴菲特說:“我通常會先去評估這個併購的實現概率、潛在獲利或潛在損失空間。”在巴菲特繼續他的觀點之前，讓我們模擬下面一個案例。假設一家阿伯特(The Abbot )公司的股票以每股18美元開盤，到盤中上午十點多鐘，公同突然宣佈今年內或在今後6個月內以每股30美元賣給考土特勞公司( Costello),阿伯特公司的股票價格立刻快速上揚到27美元，然後在此點位上盤整並且上下巨幅震盪。
一旦併購消息曝光,巴菲特會立刻加以評估。他會設法瞭解併購案消息的準確性。有些公司併購案並不見得如外界豬測的那樣會實現，原因司能是董事會成員反對井購，或是美國聯邦貿易委員會有反對的聲音。所以沒有人能確定這種風險套利的機會是否會突然開始，又戛然終結，這正是巴菲特擔心的風險所在。
巴菲特的決策過程其實就是一種主觀概率的運用。他解釋道:“假如我認爲一件併購案有90%的發生概率，面且股票價格受此刺激，上升空間可能是3美元;相反，這個案子有10%的概率不會發生，而股票價格因此下跌空間約有9美元，我則會認爲這個案子的數學期望值爲1.8美元(90% x3- 10% x9)。
巴菲特認爲，接下來必須瞭解這個案子所湧蓋的時間長短，然後將這個案子的投資報酬率與其他機會的投資報酬率相比較。假設你是以每股27美元買進阿伯特公聞股票，依據巴菲特的算法，這個案子潛在報酬率爲6.6% (1.8+27)。假如併購預期在6個月後發生，則本案年報酬率爲13.2%。然後巴菲特再比較此項風險套利的年報酬率與其他投資機會的報酬率，最後作出是否投資的決定。
風險套利通常隱含着潛在損失。巴菲特承認:“拿套利作爲例子，其實我們就算在獲利率非常確定的併購交易案中虧損也無所謂，但是我們不願意隨便進入一些預期損失概率很大的投資機會。爲此，我們希望計算出預期的獲利模率，從而能真正成爲決定是否投資此標的的唯一依據。”
從上面我們可以清晰地看到巴菲特在風險套利的概率評估上是相當主觀的。風險套利並無實際獲利領率可言，因爲每次交易都不同，每-種情況都需要作出不同的獨立評估。即使如此，理性的數學計算仍能顯示出風險套利交易的獲利期望值高低。
這種評估過程和投資股票的評估過程並沒有什麼兩樣。現在讓我們通過伯克希爾公司所經歷過的兩個經典投資案來了解這-主觀概率的評估過程，它們分別是威爾斯.富國銀行( Wells Fargo) 及可口可樂公司的投資案。