股市中持續盈利的方法：破產的價值溢價
價值股超額回報率的第一個經濟解釋是，市淨率較低的股票承擔了更高的公司經營失敗的風險。也就是說，股票被認爲有價值的公司更可能破產。
按照這一邏輯，價值溢價是投資者在承擔公司破產、股票變成廢紙的風險的補償。隨着時間的推移，價值股跑贏大盤是因爲價值股更有可能破產。確實有許多有深度價值的股票破產了，但那些衝破困境、回到良好財務水平的股票，其價格最終上漲了，給投資者帶來了超過其在破產階段損失的回報。當選擇價值股的分散投資組合時，價值股的破產風險被部分消除了，但剩餘部分的風險仍足夠嚇退不少投資者。因此，他們纔會對成長股過度支付（成長股在單個股票層面上陷入財務困境的風險更低）。深挖歷史數據你就會發現，較低的市淨率確實預示着未來利潤將較差，而較高的市淨率則預示着強勁的未來利潤。非常可能的情況是，投資者只對那些有令人愉快的利潤的成長股過度支付。這似乎表明，價值股的超額回報率可以從違約風險中解脫出來了。
研究價值股的重要挑戰之一是，很難將相關的理性解釋和行爲解釋區分開來。每一種資產定價檢驗都是市場理性和資產定價模型的聯合協作，後者通常用來描述風險因子。換句話說，對於異常的回報率，我們根本無法判斷市場參與者是否理性，或者模型是否正確。我們真正知道的是，買入價值股需要付出代價，就算你以一種與衆不同的方式度量價值。
企業倍數（ Enterprise Multiple，簡稱EM）是一種標準財務價值指標，定義爲企業價值（普通股+優先股+債務一現金）與折舊前的營業利潤（ EBITDA）之比。這與投資銀行家估值的方式相似：整家公司的價值是由股東權益和債務共同決定，然後除以整個公司的現金流。這種量度與公司的融資方式無關。
如果一家公司有一個較低的EM，它會被認爲是價值股。相反有更高EM的公司幾乎總被歸類爲成長股。值得注意的是，低EM公司和高EM公司的平均月回報率的差異可能非常大。按照等權重回報率，二者的回報率差異一般在1%左右，但運用價值權重時，回報率差異會下降到約0.5%。
在過去45年裏，最便宜的公司的表現比最貴的公司每年約高出10%。當你採用價格計算價值，並將這一價值按照基本面特徵標準化，你似乎就能選出那些隨着時間的推移會跑贏大盤的股票。（採用市盈率倍數也能獲得相似的結果，不論考察的是預測利潤還是歷史利潤。）