代幣化證券交易所 LISE於2025 年 10 月 13 日獲得法國監管機構的正式批准，爲歐盟批准的鏈上股票交易和結算實驗掃清了道路。
LISE平臺運營規則和歐盟試點制度代幣化
AMF簽署了LISE SA 的詳細運營規則和規則手冊，授權該場所在歐盟試點制度下測試基於分佈式賬本的市場。AMF聲明確認了審批流程和監管範圍。
LISE的文件融合了傳統的交易所實踐和 DLT 的具體規範。關鍵點涵蓋參與者資格、訂單匹配、結算邏輯和信息披露規則。此外，這些規則還規定了准入條件和技術保障措施，以限制操作風險。
誰可以上市：中小企業上市代幣化股票和代幣化證券總上限
LISE 的目標客戶是市值低於 5 億歐元的法國股份公司和有限合夥企業，並要求至少一半的發行人爲估值低於 2 億歐元的中小企業。該政策旨在通過代幣化刺激小型企業的融資渠道。
至關重要的是，試點框架爲已獲准交易的工具設定了60億歐元的代幣化證券總額上限。該上限旨在限制系統性風險敞口，同時當局在試點期間觀察市場行爲。
交易模式：代幣化股票零售交易、實時結算區塊鏈和數字錢包股權
LISE將交易和結算壓縮到單一賬本中。因此，交易可以近乎實時地在鏈上結算，而無需遵循傳統的 T+2 週期。這種設計降低了交易對手和結算風險，並加快了最終所有權的轉移。
零售渠道是該實驗的核心：在獲得最終銀行授權後，LISE 計劃通過受監管的數字錢包實現代幣化股票的零售交易，並計劃於 2026 年初推出。零售用戶必須通過區塊鏈知識測試才能獲得直接交易權。
同時，發行人和中介機構必須在任何零售業務推出之前協調運營和 KYC 流程。
市場規則、禁令和操作限制
LISE 規則手冊包含明確的行爲規則。例如，它禁止高頻算法交易，並禁止向第三方提供直接電子訪問。這些限制旨在減少延遲驅動的策略，並保護以零售爲中心的市場結構。
其他措施包括披露義務、參與者入職、反洗錢/KYC 檢查以及事件報告。這些保障措施旨在平衡創新與市場穩定和投資者保護。
投資者保護和運營風險
鏈上模型雖然保證了速度和透明度，但也帶來了新的操作向量。託管和密鑰管理至關重要；操作不當可能會使代幣持有者面臨盜竊或損失的風險。同樣，智能合約漏洞和互操作性故障也可能會擾亂交易或結算。
因此，市場參與者應優先考慮穩健的託管安排、頻繁的審計和清晰的應急程序。此外，還需要將鏈上分析與傳統市場監控相結合的監控工具，以遏制濫用行爲。
對發行人和投資者的實際影響
對於發行人來說，LISE 提供了一種替代的上市途徑，可以實現部分所有權，並可能降低發行成本。然而，他們必須做好持續信息披露、數字註冊義務以及現有股本代幣化技術任務的準備。
對於投資者而言，其優勢包括更快的最終確定性和通過錢包直接控制。然而，投資者在參與之前應權衡託管、交易對手和智能合約風險。根據我們的經驗，DLT 市場系統的集成階段通常需要與託管機構、結算銀行和監管機構進行長達數月的協調測試；發行機構和中介機構應立即開始合規和技術審計。
監管時間表和後續步驟
LISE 將在試點制度下運行，初始運行期爲三年，如監管機構允許，可延長至六年。在此期間，當局將收集證據，以制定代幣化市場的永久性規則。成功的試點可以爲更廣泛的歐洲鏈上證券市場框架提供參考。
隨着監管機構和市場運營商的不斷迭代，利益相關者必須確保代幣化權利的法律明確性，並維持有彈性的託管和結算安排，以支持有序的市場。
正如ESMA指出的：
“DLT 試點制度爲符合 MiFID II 規定的金融工具資格的加密資產的交易和結算提供了法律框架”。