代币化证券交易所 LISE于2025 年 10 月 13 日获得法国监管机构的正式批准，为欧盟批准的链上股票交易和结算实验扫清了道路。
LISE平台运营规则和欧盟试点制度代币化
AMF签署了LISE SA 的详细运营规则和规则手册，授权该场所在欧盟试点制度下测试基于分布式账本的市场。AMF声明确认了审批流程和监管范围。
LISE的文件融合了传统的交易所实践和 DLT 的具体规范。关键点涵盖参与者资格、订单匹配、结算逻辑和信息披露规则。此外，这些规则还规定了准入条件和技术保障措施，以限制操作风险。
谁可以上市：中小企业上市代币化股票和代币化证券总上限
LISE 的目标客户是市值低于 5 亿欧元的法国股份公司和有限合伙企业，并要求至少一半的发行人为估值低于 2 亿欧元的中小企业。该政策旨在通过代币化刺激小型企业的融资渠道。
至关重要的是，试点框架为已获准交易的工具设定了60亿欧元的代币化证券总额上限。该上限旨在限制系统性风险敞口，同时当局在试点期间观察市场行为。
交易模式：代币化股票零售交易、实时结算区块链和数字钱包股权
LISE将交易和结算压缩到单一账本中。因此，交易可以近乎实时地在链上结算，而无需遵循传统的 T+2 周期。这种设计降低了交易对手和结算风险，并加快了最终所有权的转移。
零售渠道是该实验的核心：在获得最终银行授权后，LISE 计划通过受监管的数字钱包实现代币化股票的零售交易，并计划于 2026 年初推出。零售用户必须通过区块链知识测试才能获得直接交易权。
同时，发行人和中介机构必须在任何零售业务推出之前协调运营和 KYC 流程。
市场规则、禁令和操作限制
LISE 规则手册包含明确的行为规则。例如，它禁止高频算法交易，并禁止向第三方提供直接电子访问。这些限制旨在减少延迟驱动的策略，并保护以零售为中心的市场结构。
其他措施包括披露义务、参与者入职、反洗钱/KYC 检查以及事件报告。这些保障措施旨在平衡创新与市场稳定和投资者保护。
投资者保护和运营风险
链上模型虽然保证了速度和透明度，但也带来了新的操作向量。托管和密钥管理至关重要；操作不当可能会使代币持有者面临盗窃或损失的风险。同样，智能合约漏洞和互操作性故障也可能会扰乱交易或结算。
因此，市场参与者应优先考虑稳健的托管安排、频繁的审计和清晰的应急程序。此外，还需要将链上分析与传统市场监控相结合的监控工具，以遏制滥用行为。
对发行人和投资者的实际影响
对于发行人来说，LISE 提供了一种替代的上市途径，可以实现部分所有权，并可能降低发行成本。然而，他们必须做好持续信息披露、数字注册义务以及现有股本代币化技术任务的准备。
对于投资者而言，其优势包括更快的最终确定性和通过钱包直接控制。然而，投资者在参与之前应权衡托管、交易对手和智能合约风险。根据我们的经验，DLT 市场系统的集成阶段通常需要与托管机构、结算银行和监管机构进行长达数月的协调测试；发行机构和中介机构应立即开始合规和技术审计。
监管时间表和后续步骤
LISE 将在试点制度下运行，初始运行期为三年，如监管机构允许，可延长至六年。在此期间，当局将收集证据，以制定代币化市场的永久性规则。成功的试点可以为更广泛的欧洲链上证券市场框架提供参考。
随着监管机构和市场运营商的不断迭代，利益相关者必须确保代币化权利的法律明确性，并维持有弹性的托管和结算安排，以支持有序的市场。
正如ESMA指出的：
“DLT 试点制度为符合 MiFID II 规定的金融工具资格的加密资产的交易和结算提供了法律框架”。