股市中持續盈利的方法：風險解釋，基本面干擾
盈利意外之所以會產生超額回報率，基於風險的解釋是，持有大額正的盈利意外的股票的投資者會承擔額外的風險。大額正的盈利意外產生的超過市場的超額回報率，僅僅是對投資者承擔額外風險的一種補償。另一種可能的解釋是，盈餘公告後價格漂移的有效性與宏觀經濟因素有關。一些研究似乎表明，在高通貨膨脹時期，盈餘公告後價格漂移程度最強。面對通貨膨脹，投資者往往會像溫水中的青蛙一樣反應不足。實際上，投資者往往會認爲通脹不會持續下去，通脹驅動的大額正的盈利意外的股票不會被抬得很高。與這種分析一致的是，研究表明，基於盈利意外構建的套期保值投資組合的回報與第二年的工業生產、實際消費和勞動收入成負相關關係。另一種解釋是，盈餘公告後價格漂移反映了公司在流動性方面未預期到的變化。也就是說，相比於負的盈利意外的公司，正的盈利意外的公司比對市場層面的流動性波動更加敏感。
這兩種解釋都不能排除基本面的干擾。基於風險的解釋，不能解釋風險敞口如何隨着利潤報告而變化。如果盈餘公告後價格漂移確實是不同的風險敞口引起的，那麼當一些公司被吸收進套期保值投資組合時，風險敞口必將隨着這些公司的盈餘公告而變化。有些證據表明，相對於負的盈利意外的股票構成的投資組合，正的盈利意外的股票構建的投資組合可能具有一些不同的風險特徵，但這絕不意味着這些風險特徵或者風險敞口會隨着盈餘公告而變化在研究了盈利意外超過10年之後，我的基本觀念是，在多數情況下，那些報告負的盈利意外的股票與那些報告正的盈利意外的股票之間確實有一些不同的風險特徵，但盈餘公告後價格漂移更多的與投資者如何處理數據相關，而不是與風險水平的差異相關。