股市中持續盈利的方法：盈餘公告的“威力”
獲得超過市場的超額回報率的一種方法是，將股票根據盈利意外進行排名。我的建議是，購買那些排名靠前的股票（報告了大額正的盈利意外的股票），避開或者賣空那些排名靠後的股票（報告了大額負的盈利意外的股票）。這樣你就可以構建一個市場中性投資組合。市場中性投資組合的表現完全獨立於市場的變化，它完全由這投資組合的多頭是否比空頭表現得好來決定。例如，如果市場下跌了10%，但多頭僅僅下跌了8%且空頭下跌了12%，那麼投資組合將產生4%的回報率。同理，如果市場上漲了20%，而多頭上漲了22%且空頭上漲了18%，那麼投資組合仍將產生4%的回報率。也就是說，市場中性投資組合的回報率是由多頭和空頭之間的價差決定的，而不是由市場的回報率決定的。
過去30年的各種學術研究表明，根據盈利意外構建的市場中性投資組合，每季度產生了4%~7%的回報率（扣除交易成本）。在扎克斯投資研究公司發明季度一致利潤預測之前，度量盈利意外的是趨勢線分析（ Trend-line Analysis）。這基本上意味着，在20世紀70年代，盈利預測的依據是利潤相對於上一年同季度的增長率。最初的研究發現，強勁的利潤增長的公司的股票價格會上漲。然而，一些未預期到的事情同樣發生了：那些利潤增長最快的公司的股票價格會持續比市場上漲得快。就算隨後的利潤增長並不顯著了，也是如此。
根據季度一致利潤預測來計算盈利意外時，我們發現了更顯著的結果。在過去30年中，廣泛的研究清楚地表明，盈利意外排行榜前10%的公司在下一個季度將持續跑贏大盤，而處在排行榜後10%的公司會持續弱於大盤。
一旦一家公司的盈利預告大幅超預期，市場馬上會產生反應。其中，延續性的高利潤增長速度，必然受到市場的青睞，上漲幅度將會十分驚人。此外，下次盈利預告的間隔期最少爲3個月，期間無法及時證僞。就算下一階段的利潤增長速度稍慢，市場依然會在一定的時間段裏給其較高的估值。
在最基本的層面上，一家公司公告利潤後，如果這家公司的利潤顯著高於分析師的預期，那麼投資者應該將這家公司的股票加入到投資組合中，並持有3-12個月。
盈餘公告後價格漂移都已經被證明相當穩定。本書中討論的其他策略會在不同時期波盪起伏和變化不定，但盈餘公告後價格漂移在各個時期都能夠找到。
一項研究表明，1988-2005年，不管是極端正的還是極端負的盈利意外的公司，其每年的年度套期保值回報率都是正的。有些研究也發現，市場中性投資組合的回報率會有所不同，但幾乎所有研究都發現，根據盈餘公告後價格漂移構建的套期保值投資組合確實產生了正的回報率。有趣的是，不同時期的套期保值回報率非常接近。
在20世紀70年代末期和20世紀80年代初期，每季度套期保值回報率的差異均在44%~6.3%。在20世紀90年代到21世紀初，每季度套期保值回報率基本相同。
盈利意外對未來的預測能力，似乎比其對下個季度的預測能力要強。最近一項研究指出，由極端正的和極端負的盈利意外構建的投資組合的回報率差異，在12個月之後是14%，在兩年之後是20%，在3年之後是24%。這清楚地說明，持有在統計上獲得了正的盈利意外的股票，你就可能在下個季度跑贏大盤。
此外，盈餘公告後價格漂移對投資者反應速度的依賴性不強。非常重要的是，盈餘公告後價格漂移不是指利潤報告後爲期一天的流行。在度量盈利意外帶來的價格反應時，幾乎所有的研究實際上都不會第一天把這個納入考量。早期的一項研究指出，大約只有13%~20%的盈餘公告後價格漂移發生在盈利意外之後的五天內。事實上，研究似乎表明，大部分的盈餘公告後價格漂移發生在下個季度的盈餘公告發布之時。這實際上意味着，這個季度的正的盈利意外，傾向於在下個季度的盈餘公告發布之時，才表現出正的超額回報率。從某種程度上說，正的盈利意外似乎對未來正的盈利意外有預測能力。蟑螂效應產生了。當你看見一隻蟑螂，你就應該想到其實廚房裏隱藏着更多蟑螂。