三
是什麼降低了巴菲特的投資品質?是什麼導致了巴菲特“失敗的比成功的多得多”?這正是我試圖破解的困惑，也是我由外向內反證巴菲特思路的延續與深化。
我認爲巴菲特的“失敗交易“的根本原因有以下三個方面:
其一，傳統價值投資理論本身具有天然的缺陷;
其二，巴菲特對價值投資理論缺乏完善的執行力;
其三，巴菲特的投資逾越了價值投資理論的適用範圍。
對上述三個方面的理解，必須建立在對價值投資理論以及市場本質屬性的理解基礎之上。爲此，有必要閱讀那篇《價值投資被忽略的關鍵點》。
我認爲巴菲特最嚴重的錯誤之一就是:在價值投資中錯誤地運用止損。
首先，讓我們瞭解一下巴菲特主要的止損觀:
(1)巴菲特強調:止損要講究科學，只有懂得科學止損纔是股市獲勝的根本保證。他把科學止損的目的歸納爲:迴避風險、保住本金、求得生存。巴菲特認爲，在實際操作中，止損點有一定的緩衝空間，緩衝空間的確立則是比較講究的。
(2)爲了讓投資者真正認識到止損的重要性，巴菲特舉了這樣一個例子:一個分析準確率在40%左右的投資者和一個分析準確率在80%左右的投資者，誰能夠在投資中更長久地生存呢?表面看來，後者勝算更大一些，但實際不然。如果不能有效地實施止損措施，不能有效地控制風險，後者往往不如前者的表現好。
(3)巴菲特告誡投資者，設立了止損點就必須執行.尤其是在剛買進就被套牢的情況下。如果發現錯了又不迴避，等股價大跌40%-50%時，將更加得不償失。
其次，讓我們研究一下巴菲特止損後的市場結果:如果將巴菲特止損的股票列一張清單，冉以止損的時間、價格與目前對應的股票價格進行比對，可以百分之百地得出這樣的結論:巴菲特所有的止扭都是錯誤的。無論巴菲特以什麼樣的技術或理由實施了止損，道瓊斯指數創出歷史新高的那一刻，也就意味着此前巴菲特所有的止損行爲都是錯誤的。反過來說，如果巴菲特當初不執行止損，那些導致他直接損失的股票，今天都是讓他賺大錢的股票，巴菲特犯下了“聰明的錯誤”。
讓我們以一個簡單的邏輯推理進一步地理解“投資損失”。所謂投資損失，就是賣出股票的價格低於買入股票的價格所造成的虧損。交易虧損的唯一途徑是由止損完成的，因而止損是造成投資損失或失敗交易的唯一原因。進而可以得出一個反向的結論:如果沒有止損，就不會發生投資損失和失敗交易。本傑明·格雷厄姆所說的“永遠不要虧損”等同於“永遠盈利”，然而，做到永遠不虧損和永遠盈利的唯一前提是:永不止損。
水不止權?這聽起來更像一句荒店的謬論，因爲止損一直以來都被視爲投資的最高原則。然而，“在確立股票存活性和安全邊際的前提下，永不止損”應成爲價值投資最重要的原則之一。
由止損而引發的投資方法論及市場本質屬性的深層次思考，是一個寬泛而深刻的話題，絕對不是一篇文章可以說得清楚的。爲此，我在這裏只能進行簡單的描述。
爲什麼要止損?止損就是爲了防止損失擴大。爲什麼要防止損失擴大?因爲市場具有不確定性。這就是技術投資對止損的回答。然而相對於價值投資而言，止損是一個錯誤的答案。
要理解這一點，就必須深人瞭解價值投資與技術投資的本質區別。兩者的本質區別在於:價值投資是建立在確定的基礎之七的.而技術投資是建立在不確定的基礎之上的。由於兩種投資方法的哲學4礎和市場立足點完全不同，從而導致各自的技術體系完全不同，甚至在許多方而是對立的。在價值投資中是正確的東西，在技術投資中卻是錯誤的。
打一個簡單的比方:當價值投資者買入被套後，可以逢低補倉，以攤低成本，因爲他們相信股票價值的確定性，相信被套股票最終價格會迴歸到價值，所以被套補倉是一種正確的價值投資策略。而同樣的情況下，技術投資者唯一能做的只有止損，因爲他們相信市場是不確定的，他們無法預知在何處止跌，被套補倉極可能導致損失進一步擴大。
試圖將價值投資與技術投資進行互補統一的任何嘗試表面行是一種有效的方式，但其實是在犯一種原則性的錯誤。錯誤的根源在於對價值投資與技術投資缺乏本質的認知.進而導致以市場不確定性的“矛”刺向市場確定性的後”。任何一種矛盾的投資體系都將造成投資決策邏輯棍亂、低效與失敗。巴菲特也同樣犯這種錯誤，從而導致他時常放棄了“愚蠢的正確”，卻選擇了“聰明的錯誤”。
巴菲特說，師從格雷厄姆學到的最重要的價值投資鐵律有兩條:“第一條:永遠不要虧損。第二條:水遠不要忘記第一條。至於如何做到這兩條，巴菲特及研究者們的一解釋都是一種·跑題”的答案。我認爲，做到永不虧損的唯一方式就是永不止損，永不止損纔是確保永不虧損的唯一方式。永不虧損的實質就是永不止損。如果說價位投資的鐵律是“水不止損”，那麼巴菲特“失敗的比成功的多得多”的止損就是對價值投資鐵律的背叛與放棄。
需要強調的是，做到永不止損必須有兩個重要的前提:個體風險控制與系統風險控制。個體風險控制就是對股票存活性與安全邊際進行有效確定，而系統風險控制就是有效的投資組合和科學的資金管理。我認爲，這纔是價值投資的關鍵所在。
我們還是回到巴菲特投資品質問題上來，結束“永不止損”的話題，並假設“價位投資止損具有可行性”。面對止損，技術投資可以做到精確量化，而價值投資則是無法對不確定的市場走勢量化止損標準。更爲嚴重的是:價值投資的止損規則嚴重滯後且主觀性極強.這就意味着一且價值投資者實施止損，其造成的損失會非常大。
據此可以得出結論:那些“失敗的比成功的多得多”的止損嚴重削弱或沖銷了巴非特的整體投資績效。