什么是高减低（HML）？
高减低 (HML)，也称为价值溢价，是法玛-弗兰奇三因子模型中使用的三个因子之一。法玛-弗兰奇三因子模型是由经济学家尤金·法玛和肯尼斯·弗兰奇开发的一套评估股票收益的体系。HML 衡量的是价值股和成长股之间的收益差距。该体系认为，市净率高的公司（也称为价值股）的表现优于市净率低的公司（也称为成长股）。
重点摘要
- 高减低 (HML)，也称为价值溢价，是 Fama-French 三因素模型中使用的三个因素之一。
- 法玛-弗伦奇三因素模型是经济学家尤金·法玛和肯尼斯·弗伦奇开发的评估股票收益的系统。
- 该系统认为，市净率高的公司（也称为价值股）的表现优于市净率较低的公司（也称为成长股）。
- 与另一个称为“小减大”（SMB）的因素一起，“高减低”（HML）用于估计投资组合经理的超额回报。
- 投资组合的表现很大程度上可以通过小型股票和价值股平均表现优于大型股票或成长型股票的趋势来解释。
理解高减低（HML）
要理解HML，首先需要对法玛-弗伦奇三因子模型有一个基本的了解。法玛-弗伦奇三因子模型由尤金·法玛和肯尼斯·弗伦奇于1992年创立，它使用三个因子（其中一个是HML）来解释基金经理投资组合中的超额收益。
该模型背后的基本理念是，投资组合经理创造的回报部分源于一些超出其控制范围的因素。具体而言，价值股的历史平均表现优于成长股，而小型公司的表现则优于大型公司。
投资组合的表现很大程度上可以通过小型股票和价值股平均表现优于大型股票或成长型股票的趋势来解释。
第一个因素（价值股的优异表现）被称为“HML”，而第二个因素（小型公司的优异表现）被称为“小减大” （SMB）。通过确定经理的业绩有多少可归因于这些因素，模型用户可以更好地评估经理的技能。
就 HML 因子而言，模型显示基金经理是否依赖价值溢价，通过投资高市净率的股票来获得超额收益。如果基金经理只购买价值股，则模型回归显示其与 HML 因子呈正相关，这说明投资组合的收益可归因于价值溢价。由于模型能够解释投资组合更多收益，因此基金经理的原始超额收益会降低。
Fama 和 French 的五因素模型
2014年，法玛和弗伦奇更新了他们的模型，纳入了五个因子。除了原有的三个因子外，新模型还增加了“未来收益更高的公司在股市上拥有更高回报”这一概念，这一因子被称为盈利能力。第五个因子被称为投资，与公司的内部投资和回报相关，这表明，积极投资于增长项目的公司未来很可能表现不佳。
HML Finance 常见问题解答
为什么 Fama French 比 CAPM 更好？
法玛-弗伦奇三因子模型是资本资产定价模型 (CAPM) 的扩展。经济学家尤金·法玛 (Eugene Fama) 和肯尼斯·弗伦奇 (Kenneth French) 开发了法玛-弗伦奇三因子模型，以弥补 CAPM 的局限性。2012 年发表的一项研究的实证结果表明，法玛-弗伦奇三因子模型在解释预期收益方面优于 CAPM。这项研究根据 CAPM 以及法玛-弗伦奇三因子模型，对纽约证券交易所 (NYSE) 精选投资组合的预期收益进行了测试。然而，研究表明，结果因投资组合的构建方式而异。
HML Beta 是什么意思？
高减低 (HML) 是一种价值溢价；它代表账面市值比高的公司与账面市值比低的公司之间的收益差额。一旦确定了 HML 因子，就可以通过线性回归找到其 beta 系数。HML beta 系数可以取正值或负值。正 beta 表示投资组合与价值溢价呈正相关，或者投资组合的表现类似于持有价值股的投资组合。如果 beta 为负值，则您的投资组合的表现更像成长股投资组合。