随着稳定币需求的增长，大量资金流入美国国债市场，数字资产正在悄然重塑美国政府融资格局。
渣打银行的最新研究表明，蓬勃发展的稳定币行业到2028 年可能会为美国国债带来高达1 万亿美元的新需求，从而为公共债务创造一个强大的新结构性买家。
随着大型发行机构的扩张，它们有望成为政府债券的主要购买者，从而使数字美元在传统金融领域发挥举足轻重的作用。此外，这种转变可能会在未来几年改变美国的融资方式。
渣打银行的分析师预测，到2028年底，稳定币的总市值可能飙升至2万亿美元，而目前约为3000亿美元。这一增长趋势意味着代币化美元流动性将成倍增长。
然而，该银行警告称，发行机构可能会吸收约1 万亿美元的短期国库券，如果美国财政部不调整发行模式以适应这一新的需求来源，这可能会造成潜在的供应短缺。
该报告将此与美国不断变化的监管框架联系起来。根据《GENIUS法案》 ，稳定币运营商必须主要持有高质量流动性资产作为储备，这使得其投资组合大幅倾向于期限为0-3个月的短期国债市场。
稳定币早已超越了最初作为加密货币交易所交易筹码的角色。如今，它们正日益成为美国政府债券的稳定买家，将加密基础设施融入全球固定收益市场。
2025年7月《GENIUS法案》通过后，受监管的发行机构被要求以短期美国国债等资产为其代币提供支持。也就是说，这项规则的改变实际上将对高质量流动性抵押品的需求硬性地写入了主流稳定币的架构中。
目前流通代币的供应量仍接近3000亿美元。渣打银行认为近期的增长放缓只是暂时的，并预计市场将再次扩张，尤其是在美元获取渠道受限的新兴市场，随着需求加速增长，市场扩张势头将更加强劲。
此外，该银行还强调，高通胀国家的用户正越来越多地将储蓄转移到与美元挂钩的代币中。随着资金流入这些工具，支撑它们的数字美元储备被投入美国公共债务，从而为美国国债市场提供持续且往往被忽视的支撑。
渣打银行分析师Geoffrey Kendrick和John Davies详细阐述了他们预测背后的机制，将代币发行与收益率曲线上的储备分配联系起来。
他们预计到2028 年，稳定币的总市值将增长至2 万亿美元。根据目前的储备结构，仅这一增长就可能带来0.8 万亿至 1 万亿美元的短期国债增量购买，主要集中在短期国债的前端。
分析师认为，实际上，大型发行机构可能成为全球短期美国国债的最大买家之一。报告指出，如果发行模式保持不变，未来三年美国国债的超额需求将达到约0.9万亿美元。
预计增长的三分之二左右将来自新兴市场需求，这些地区的储户通常更倾向于持有与美元挂钩的金融工具而非本国货币。至关重要的是，这其中大部分将是新增净购买，而非对现有国债组合的简单调整。
作者认为，这相当于在美国债务下形成了一种结构性需求，稳定币的需求为收益率曲线的前端提供了持续的流动性来源。
预计规模之大，足以让美国财政部不再将稳定币视为小众现象。相反，它们现在直接关系到美国债务融资和市场稳定的核心问题。
分析师警告称，如果供应量不进行调整，短期国库券可能会变得越来越稀缺。然而，财政部官员可能会通过将发行重心转移到前期来应对，以满足这些新增买家的需求，并避免国库券进一步短缺。
美国财政部长斯科特·贝森特已经暗示，稳定币可能很快成为美国政府的重要融资渠道。这将带来双赢：美元在数字市场的地位得以巩固，而政府则能获得不断增长的程序化购买群体。
尽管如此，更深层次的整合也意味着更严格的监管。随着新天才法案监管及相关规则的推进，私人稳定币发行方与公共债务管理方之间的协调可能会加强，从而进一步拉近链上流动性与联邦资金需求之间的联系。
抵押品结构的创新正在加速发展，各种尝试层出不穷，从代币化存款到多元化的货币市场式投资组合，不一而足。然而，就监管机构的接受度和风险管理而言，短期国债仍然占据核心地位。
此外，政策制定者似乎热衷于确保储备集中在收益率曲线中最安全的区间，从而强化国库券作为主要美元货币支撑资产的作用。这种设计选择使体系与既定基准保持紧密联系。
总而言之，稳定币正在发展成为美国的战略融资渠道，其增长轨迹与国债发行、监管选择以及数字美元使用的更广泛的全球化密切相关。