四
投資的最高原則和目標是損失最小化，盈利最大化。本小節，我將研究巴菲特的盈利效率問題。蓋利效率取決於兩個方面:個股的強弱度和盈利充分度。個股強弱度就是個股單位時間內強於市場指數的程度。理論上，個股的價值大小對其強弱度有重要影響.實際上個股的強弱度更多地取決於市場因素，具有極大的不確定性。也就是說.質地最好的股票未必是市場同期漲幅最大的股票。捕捉“黑馬”，更多地取決於技術性因素，乃至投資者的“運氣”。在10只股票中捕捉到一隻“黑馬”並不意味着就是所謂“黑馬”高手。
巴菲特是“黑馬”高手嗎?數據顯示不是。舉幾個例子就能說明:
(1)可口可樂是巴菲特的最愛。巴菲特在1988年首次購買可口可樂股票後，實際上一直在逢低吸納，持續了7年後.股價纔開始較大幅度增長，但1995年突破後至今也僅僅增長了約5倍多。在我們今天看來.這個收益率並不值得驚歎。但是隻要打開可口可樂的股價走勢圖，就可以看到，實際上可口可樂的股價從1988-1995年，一直都在盤整，1995年突破新高後，在2000年前後達到最高峯，目前股價依然沒有突破2000年的高點。不過，如果有人在1998年7月14日以87.94美元買入它，那麼到2008年1月28日還將虧損19.38%，這期間最大的虧損幅度甚至可以達到54.87%。
(2) 1999年，巴菲特購買了沃爾瑪股票，當股價漲到24美元時，巴菲特認爲價格已經太高了，便停止了繼續購買。此後一年沃爾瑪的股價繼續強勁上漲，升到70美元。巴菲特不無遺憾地親口告訴世人，在沃爾瑪上他少掙了80億美元。由於巴菲特缺乏“慧眼”，使他錯失了與沃爾瑪那段最美妙的約會。
(3)華盛頓郵報是巴菲特賺得最多的股票。巴菲特持有該股30年，股票增值128倍。然而與萬科的投資者劉元生17年股票增值400倍相比，巴菲特的績效顯得並不那麼驕人。
其實，巴菲特是否“黑馬”高手並不重要，因爲“黑馬”具有較大的不確定性，捕捉“黑馬”的能力並不能作爲確認價值投資成敗的標準。
我們再來看看巴菲特的盈利充分度。所謂盈利充分度，就是投資者對市場給予的盈利機會的實現程度。盈利的機會是市場給予的.無法人爲創造，但把握盈利的程度取決於投資者的交易水平，盈利的實現是通過賣出止盈來完成的。
技術投資與價值投資的止盈標準完全不同。技術投資可以通過相應的技術方法精確量化賣出止盈標準，而價值投資者只能通過價格.與價值的關係來確立賣出止盈標準。價值投資賣出止盈主要依據價格是否高於價值，即價值被市場高估時賣出。然而這種確定性的賣出止盈方式與市場不確定性趨勢不可能同步，更多的時候表現爲“太快賣出”，這是價值投資天然的技術缺陷。
如果從浮動盈利的角度看，在2007年10月道瓊斯指數創出歷史新高之前，巴菲特絕大多數股票都是“太快賣出”的。這只是一個理想假設。並沒有太多的現實意義。巴菲特所倡導的“終身持有”更多的是一種價值投資的理念，而他本人長期持有的股票僅有3只，其他的股票都是以波段方式操作的。其實波段方式是價值投資的盲點和弱項，因爲價值投資強調的是以市場的確定性戰勝市場的不確定性。波段的表現是不確定的，以波段方式操作就是試圖以不確定的方式來戰勝市場不確定的趨勢，顯然這不是價值投資的強項。
以波段方式進行賣出止盈，對於價值投資而言是一種不明智卻又很無奈的選擇。這不僅是價值投資的盲點.也是巴菲特常常“太快賣出”的根本原因。波段方式使得巴菲特以及價值投資者常常陷人“方向正確，操作錯誤“的誤區。雖然明知“太快賣出”是價值投資重要的缺失，但價值投資本身對此束手無策。
還是舉兩個巴菲特“太快賣出”的案例吧:
(1) 1964年巴菲特以1300萬美元買下當時陷人醜聞的美國運通5%的股權，後來以200()萬美元賣出，若他肯堅持到今天，他的美國運通股票價值高達20億美元。
(2) 2007年巴菲特賣出中石油，雖然收益可觀，但仍犯了“太快賣出”的錯誤，使其少賺128億元人民幣。巴菲特在接受福克斯商業新聞網採訪時說:“我們的出售是基於股價，這百分之百是根據估值的考慮作出的決定。”
當然，“太快賣出”也是導致巴菲特整體交易績效下降的重要原因之一，在巴菲特的投資生涯中絕對不在少數。這是價值投資本身的缺陷，與巴菲特個人能力無關。